Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?

By 22 kommentarer

Efter att jag skrivit ett inlägg där jag rangordnade bolagen på min bevakningslista på kvalitetsbasis fick jag en intressant kommentar från bloggaren Gustav kring min placering av utdelningsgiganterna – Coca-Cola och McDonalds. Han menade på att trots att båda företagen har starka vallgravar idag kan hälsotrenden göra att de får motvind på 5, 10 och 20 år sikt. Det borde vara en tidsfråga innan världens konsumenter blir mer hälsomedvetna -något som redan kanske hänt i USA där försäljningen backar. Frågan är i vilken grad som KO och McD kan anpassa sina koncept utan att marginalerna minskar. Gustavs kommenterar fick mig att fundera en vända till kring båda bolagen.

Hälsotrenden verkar onekligen ligga KO och McD i fatet, men jag har ändå rankat båda bolagen högt främst på grund av deras hittills lönsamma affärsmodeller (starka kassaflöden), starka varumärken och för att de haft en förmåga att anpassa sig och leverera avkastning till oss aktieägare i vått och torrt. Med detta sagt har jag sedan tidigare reviderat ner mina tillväxtantaganden för båda bolagen och frågan är om det inte är dags att titta närmare på hur lönsamheten utvecklats för respektive företag. Jag tänkte därför i två inlägg lite kort återbesöka dessa giganter var för sig. I detta inlägg kommer jag att titta på Coca Colas verksamhet.

Coca Cola

 

För den som av någon anledning inte är bekant med läskedrycksjätten så förvaltar Coca Cola recept på icke alkoholhaltiga drycker och skapar koncentrat baserade på dessa. Av koncentraten tillverkas sedan de färdiga produkterna i deras egna buteljeringsfabriker och säljs till återförsäljare. Coca Cola säljer också koncentrat direkt till samarbetspartners som förädlar koncentraten till färdiga produkter. Coca Cola förvaltar också kontinuerligt sina starka varumärken genom intensiv marknadsföring.

Hemligheten bakom Coca Colas framgång ligger i affärsmodellen som gör att verksamheten inte kräver större investeringar för att generera det fria kassaflödet. Att förvalta recept på icke alkoholhaltiga drycker och skapa koncentrat som säljs vidare till samarbetspartners har onekligen varit en lönsam affär. Frågan är om lönsamheten i affärsmodellen är på väg ner?

Låt oss först titta på hur vinst- och omsättningsutvecklingen sett ut under perioden 2005-2015.
Omsättnings- och vinsttillväxt - Coca Cola

Av grafen ovan kan vi se att vinsten de senare åren är i fallande trend. Trots återköp har vinsten minskat med ca 15% sedan 2012. Omsättningen har inte fallit lika brant, men planat ut ordentligt sedan 2012 – något som talar för att läsken inte är lika populär som förut. De två senaste åren har omsättningen till och med minskat.

Konsumenternas ökade preferens för hälsosammare drycker har uppenbarligen gjort att kolsyrade drycker inte säljer lika bra som tidigare. Hälsotrenden kommer fortsätta att sätta press på branschen som helhet och Coca Cola i synnerhet. Coca Cola har anpassat sig genom att satsa på hälsosammare och sockerfria alternativ. I USA, Coca Colas hemmamarknad, har man dock de senaste åren ändå inte kunna kompensera omsättningstappet genom nyttigare alternativ.
Med tanke på vinsttrenden är det tydligt att Coca Colas verksamhet inte är lika lönsam som tidigare och att satsningar på nya produkter och marknadsföring inte varit lika lönsamt. Tittar vi på vinstmarginalen (netto) så bekräftas bilden ytterligare. Vinstmarginalen har nämligen fallit från nästan 23% 2004 till under 16%. Coca Cola är fortfarande lönsamt, jämfört med många andra bolag, men trenden är onekligen oroväckande!
Utveckling vinst och vinstmarginal (Netto) - Coca Cola
Jag tror dock inte att endast hälsotrenden är den stora boven i dramat för Coca Cola utan också den mördande konkurrensen som råder på alla företagets marknader från kanske främst Pepsi. För att ytterligare bedöma det finansiella tillståndet för Coca Colas verksamhet har jag också tittat på följande nyckeltal – ROE (Avkastning på eget kapital) och FCF per aktie (fritt kassaflöde per aktie).

Utveckling ROE, fritt kassaflöde och utdelning - Coca Cola
Det fria kassaflödet har med marginal täckt utdelningen sedan 2004 och det är tydligt att Coca Cola fortfarande är en kassaflödesmaskin trots att gapet mellan utdelningen och det fria kassaflödet minskat. Fritt kassaflöde är de pengar som blir över efter att KO förbrukat de likvida medel som behövs för att bedriva den löpande verksamheten och för att skapa avkastning genom investering. För att skapa oss en ännu bättre uppfattning kring hur hållbar finansiering är behöver vi förutom att studera kassaflödets utveckling tid även och sätta utvecklingen i relation till lönsamhet såsom ROE.Utveckling Soliditet senaste åren - Coca Cola

Tittar vi på avkastningen på eget kapital i förhållande till soliditetens utveckling ser det dystrare ut. ROE anger i procent hur mycket nettovinst som ett bolag genererar i förhållande till det egna kapitalet. Det finns två sätt att direkt påverka ROE i positiv riktning – öka vinsten och/eller minska eget kapital Eget kapital kan minskas genom ökad belåning, försäljning, avskrivning eller nedskrivning av tillgångar. Ökad vinst är det sätt på vilket ROE bör öka för att ökningen ska kunna tolkas som enbart positiv i mina ögon.

En ROE kring 22% hos ett bolag med låg skuldsättning är med andra ord mer värd än samma siffra för ett bolag med högre skuldsättning. Av resonemanget och graferna ovan kan vi dra följande slutsats: Coca Colas avkastning på eget kapital minskar trots att skuldsättningen ökar vilket ytterligare förstärker bilden av en verksamhet i nedgång.
För att belysa utvecklingen ytterligare tittar vi även på ett diagram över hur utdelning och utdelningsandel utvecklats sedan 2004.
Utveckling utdelningsandel och utdelning - Coca Cola
Även här är trenden oroväckande, utdelningstillväxten har visserligen legat kring 10% i genomsnitt per år under hela perioden, men utdelningsandelen har samtidigt ökat från 55% 2009 till nästan 80%.
Hur mycket man än tror på Coca Colas storhet är inte graferna ovan vidare munter läsning för oss som aktieägare i Coca Cola som vill se tillväxt och om jag ska vara ärlig så talar den allmänna hälsotrenden emot att bolaget ska kunna återgå till tillväxten från början av 2000-talet och tidigare.
Jag har också vissa etiska betänkligheter kring deras verksamhet även om dessa betänkligheter inte är i närheten så stora som för t.ex. tobaksbolagen. Jag tycker dock att Coca Cola fortfarande är en bra investering, men då ska aktien kosta 30 dollar eller mindre. Jag hoppas givetvis att jag har fel och att Coca Colas ledning kan motbevisa mig närmaste åren.
Vad tror ni med tanke utvecklingen de senaste åren? Är Coca Colas bästa tid bakom dem och kommer affärsmodellens lönsamhet fortsätta att falla de närmaste åren?

Arkiverad under: Aktieanalys, Bolagsanalys Taggad som:

Kommentarer

  1. Nu för tiden har väl alla kolsyramaskiner och gör eget, men det kanske Coca Cola kan utnyttja vad vet jag.

    Svara

    • Kan komma på en familj som brukar kolsyramaskin (mina svärföräldrar), men endast för vatten. Jag har aldrig någonsin stött på någon som gör egen läsk?

      Svara

    • 2014 ingick Coca Cola faktiskt i ett samarbete med Green Mountain Coffee Rosters för att komma åt hemmamarknaden. Coca Cola kommer att erbjuda sina kända produkter genom Green Mountains dryckessystem för hemmabruk.

      Med andra ord blir man konkurrent till SodaStream som vi har här hemma, men jag ska i ärlighetens namn säga att vi inte använder vår maskin över huvud taget.

      Svara

  2. Bra genomlysning av KO!

    Visst är de senaste årens utveckling oroande men jag tror ändå att Coca Cola har bättre förutsättningar att hantera den pågående hälsotrenden än t.ex. McD.

    Bland Coca Colas varumärken finns det en hel del produkter som jag tror av allmänheten uppfattas som nyttigare alternativ, t.ex Minute maid etc.

    Mitt val i sektorn är dock PepsiCo som jag tycker har mer intressanta varumärken i sin produktportfölj – tyvärr är aktien tokdyr den med 🙁 …

    Mvh//Cm

    Svara

    • Tack kul att du uppskattade inlägget.
      Visst är det så att Coca Cola satsar en hel del på hälsosammare alternativ för att slå mynt av konsumenternas ökade hälsomedvetenhet genom främst Powerade, Minute Maid och Dasani, men dessa produkter har inte kunna kompensera för tappet på läskedrycksområdet.

      Ja, värderingen av huvudkonkurrenten Pepsi med en mer diversifierad verksamhet är inte låg..

      Svara

  3. Tack för referensen!

    Man kan tänka sig att de transformerar sig till mer och mer Juice och kaffe etc. Men det kommer ta sin tid, och under den tiden är det svårt för dem att växa snabbt. De kan väl å andra sidan inte gå bort sig helt (konkurreras knappast ut) men med så hög andel läsk så kan tillväxtåren vara förbi.

    Coca Cola Life är ett bra koncept…om det inte vore för att den har relativt mycket socker den med. Min amatörmässiga gissning är att Cola kan vara en riktigt stabil aktie där pengarna visserligen växer i värde men långsammare (men säkrare) än index. De har trots allt "wide moat" men lever väl högt på gamla tillväxtmeriter.

    Svara

    • Det var så lite så! Ja, jag tror också att det kommer dröja innan de nyttigare alternativen kan bidra med någon meningsfull tillväxt.

      Köper man Coca Cola för 30 dollar eller lägre så tror jag att det blir en bra investering på sikt trots att tillväxten inte kommer återgå till fornstora dar. Coca Colas marginaler är fortfarande höga jämfört med många andra företag och kassaflödet är starkt. Värderingen är dock som sagt på tok för hög i nuläget.

      Svara

  4. Senaste kvartalet ökade försäljningen med 4% rensat för valuta. Bolaget lider hårt (tillsammans med många us-bolag) av stark dollar och kraftiga valutarörelser. Kvartalets vinst påverkades med 0,27 pga nedskrivningar och överföringar av venuzelianska tillgångar till dollar. Rensar man för valuta och engångseffekter är ju resultatet kanon. Vad kan dolarn gått sensate 12m? typ 30%, klart det har impact i resultatetÖver tid så tror jag det normaliseras. Sen detta med dåliga tillväxt möjligheter så tror jag det är samma sak som med tobak. Bolagen kommer kunna växa länge länge till pga emerging markets trots västerländska nymodigheter.

    Svara

    • Jag tror inte att dollarförsvagningen och kraftiga valutarörelser kan förklara de senaste årens nedgång i lönsamhet. Det är mycket möjligt att utvecklingsländerna delvis kan kompensera för lönsamhetsfallet, men Coca Cola är fortfarande väldigt beroende av Nordamerika och där har trenden varit negativ de sensate åren.

      Svara

  5. Bra sammanfattning över utmaningarna KO står framför. Därtill kan väl tilläggas att ledningen har oskicket att berika sig själva lite väl mycket.

    Svara

  6. Hej

    Jag slänger ut en helt annan fråga som inte rör inlägget utan börsen i allmänhet. Om man är helt ny och grön på börsen och har tänkt att börja spara i aktier nu vad skulle du/ni välja för bolag då eller ska man helt enkelt stå utanför börsen pga av värderingarna nu och köpa på sig tex Spiltan räntefond?

    Läser dem flesta bloggarna om aktier och följer diverse nyhetstidningar och jag måste säga att det tar emot lite att köpa nu men samtidigt får man ingen nämnvärd avkastning om man står utanför. Ska man se det hela på en 10-20 period så spelar dagens köp nivå kanske mindre roll men samtidigt vill man inte köpa något nu som man vet att man inte kommer gå plus på.

    Skulle vara kul och höra hur ni resonerar som varit med ett tag och kanske upplevt en och annan kris.

    Svara

  7. Läste nånstans att 50% av all läsk som sälja världen, säljs av Coca-Cola Cola! Om det stämmer – hur mkt kan man då växa? Tillväxt enbart med prishöjningar blir väl tungt i längden?

    Svara

    • Ja, bra fråga. Vet inte hur stor del av världens läskförsäljning som Coca Cola står för, men jag är ganska säker på att marknaden är ganska mättad och på nedåtgående åtminstone i väst.

      Svara

  8. Tack för en mycket faktaspäckad genomgång av KO! Jag tror att den gröna varianten med Stevia är en vägvisare för vart KO är på väg. Den smakar riktigt bra och är nyttigare än den med enbart socker. Hälsotrenden till trots så unnar åtminstone jag mig en Cola ibland fast jag vet att om dess onyttighet, likt godis. Man köper ändå, ett minne, en känsla. Detta kommer bestå, alla kommer inte bli religösa hälsofanatiker. Visst kan försäljningen dippa ett tag till men med varumärkets kraft kommer man hitta ny energi, det är min övertygelse. Litar på KO kommande decennium, vi får stämma av mot index om 10 år! 🙂

    Svara

    • Kul att du uppskattade inlägget! Jag håller med dig om att Coke Life är ett intressant initiativ från bolaget. Ska bli intressant att följa vilken effekt den nyttigare varianten kommer få på försäljningen framöver.
      Jag tror också att Coca Cola fortsatt kommer att kunna leverera en stabil avkastning till sina aktieägare. Jag ser det dock som osannolikt att KO kommer kunna nå upp till den lönsamhet och tillväxt man uppvisat historisk. Jag hoppas givetvis att jag har fel och att Coca Colas ledning kan motbevisa mig de närmaste 10 åren.

      Svara

  9. Intressant frågeställning och bra analys! Jag tror KO kommer tuffa på i en okej takt och att man komma hittar vägar att rida på hälsotrenden. Bra kassaflöde som kan användas för inköp av konkurrenter!

    Svara

  10. Bra skrivet! Jag tycker också att aktien ser dyr ut med avseende på flera utav de aspekter som du nämner. Jag är dock lite färgad utav Warrens och Charlies starka tro på bolaget vilket jag tror att flera investerare där ute är. Skulle vara intressant o spekulera i hur aktien skulle klara sig utan dessa starka ägare.

    Svara

    • Ja, det är svårt att gå emot Buffett, men de är å andra sidan färgade av den fina utveckling de upplevt sedan de köpt in sig i Coca Cola. Att inte Buffett reagerade starkare på ledningens oproportionerliga kompensationsplan inledningsvis tycker jag säger en del om hans övertro på bolaget.

      Exakt, tror inte man ska underskatta ägarens roll i Coca Colas fall!

      Svara

  11. Har CC konkurens av EMV hos livsmedelskedjor utomlands eller är det ( EMV ) ett svenskt fenomen ? Har CC marknadsandel i Sverige påverkats av det ? Eller är det CC som tillverkar ICA:s ,COOP:s Axfoods, CItyGross egna märken ?

    Svara

Lämna gärna en kommentar nedan!

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.