Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?

juli 15, 2017 By Langsiktig Investering 11 Comments

Ponera scenariot att du hittat ett bolag som uppfyller majoriteten av dina investeringskriterier. Ett bolag som du tror har framtiden för sig. Nu återstår ”bara” att avgöra vad bolaget är värt. Något som kan tyckas enkelt, men det kräver en del tankemöda och tid att avgöra vad ett bolag är värt och komma fram till vad man är beredd att betala som mest för en enskild aktie.

Som tur är finns det en uppsjö av värderingsmått klara att använda för ändamålet. Detta är i grunden positivt, men det stället också krav på den som ska använda och tolka alla dessa nyckeltal. Alla värderingsmått är inte heller likvärdiga utan det finns mått som är bättre lämpande än andra och att identifiera dessa är ett viktigt steg i värderingsprocessen.

Alla nyckeltal är inte likvärdiga

Det är lätt att i sammanhanget lockas av värderingsmått som är lättbegripliga och enkla att använda såsom P/E-talet. P/E-talets största brist är emellertid att det enbart tittar på priset i förhållande till vinsten och inte tar hänsyn till andelen eget kapital eller skuldsättningen.

Ett enkelt exempel

Säg att du har två företag som du funderar över att investera i – bolag X och bolag Y. Båda dessa bolag värderas till 12 gånger vinsten. Vid närmare granskning visar det sig dock att bolag Y lånar större belopp för att finansera sin verksamhet och andelen eget kapital understiger därför 30%. Bolag X å andra sidan har en verksamhet som genererar ett så pass stor överskott att man kan täcka samtliga kostnader och investeringar som krävs för att behålla vinsten och dessutom öka den utan att använda hävstång (belåning).

Hade vi enbart tittat på P/E-talen hade vi kunna tro att en investering i respektive bolag var likvärdig.

Ett alternativ till P/E-talet

För den som vill hitta ett lågt värderat bolag med sunda finanser finns enligt mig ett bättre värderingsmått, nämligen EV/EBIT. Måttet säger oss hur mycket ett bolag värderas till i förhållande till rörelseresultatet med hänsyn taget till skulder. Detta blir tydligt när vi tittar på beräkningens definition:

(EV = Marknadsvärde + Räntebärande skulder – likvida medel) / (EBIT = Resultat före finansiella poster och skatt).

Förutom marknadspriset tar man genom att använda EV/EBIT även hänsyn till bolagets kassa samt skuldsättning. Det är genom Enterprise Value (EV) som hänsyn tas till balansräkningen. EV fås fram genom att man adderar börsvärdet och nettoskulden för ett bolag.

EBIT som står för ”Earnings Before Interest and Taxes” tar i sin tur hänsyn till av- och nedskrivningar vilket ger en bild över hur kapitalintensivt bolaget är. Ett bolag kan avvakta med investeringar för att blåsa upp värderingen på kort sikt men inte hur länge som helst då det i förlängningen leder till förlorad konkurrenskraft. Ett alternativ till EBIT i formeln ovan är FCF, men min erfarenhet är att EBIT säger mer på rullande 12-månadersbasis då det fria kassaflödet behöver studeras över tid på ett annat sätt.

Om vi applicerar resonemanget bakom varför EV/EBIT är att föredra framför P/E-talet i samband med ett bolagsförvärv blir det hela tydligare. I samband med företagsköp kommer de bolag med stor kassa och lägre skuldsättning att premieras allt annat lika. Det skulle vara ologiskt att betala lika mycket eller mer för bolag Y om bolag X generar samma vinst med lägre kapitalinsats och skuldsättning. De tillgångar som finansieras av lån äger ju inte bolaget förrän den dag man betalat tillbaka lånet till banken. Bolag som handlas till låga EV/EBIT och går med vinst har sannolikt ingen ansträngd balansräkning.

En annan styrka med EV/EBIT är att det precis som P/E-talet är relativt enkelt att beräkna och det finns ofta som färdigt nyckeltal i screeners – såsom hos den utmärkta tjänsten Börsdata. Finansiella poster och skatt ingår som sagt inte i beräkningen vilket gör att jämförbarheten blir lite lidande. Skattesatser skiljer sig som bekant mellan branscher och bolag kan skjuta på skatteinbetalningar under perioder genom mer eller mindre avancerad skatteplanering. Minoritetsintressen ingår även i EBIT vilket kan göra värderingen lite lägre än om dessa hade exkluderats.

Vad är då ett attraktivt EV/EBIT-tal? Svaret är beroende av två parametrar: Hur stor nettoskuld (risk) man som investerare känner sig bekväm med och vilket avkastningskrav vill uppnå. Warren Buffett vill helst inte betala mer än 7 gånger EV/EBIT för en verksamhet som växer 8-10% per år, men för oss andra dödliga på en marknad som denna tycker jag att 13 gånger EV/EBIT känns som en mer rimlig gräns. Ett bolag med en soliditet kring 50 % som handlas till 13 gånger EV/EBIT kommer i teorin avkasta nästan 8 % per år vid oförändrad tillväxt.

Slutord

Det pris du betalar kommer att vara avgörande för den totalavkastning som du kan uppnå och för vilken risk du kommer ta. Att betala för mycket för ett bra bolag kan vara en sämre investering än att att köpa ett bolag av lägre kvalitet till rabatterat pris. Att fastställa ett bolags värde kan på ytan verka enkelt. P/E-talet är i sammanhanget populärt på grund av sin enkelhet och tillgänglighet, men nyckeltalets stora brist är att det utgår från att skulderna till banken aldrig kommer att behöva betalas tillbaka.

Ett bättre alternativ är istället kusinen EV/EBIT som ger en mer rättvisande värderingsbild än P/E-talet. Genom att ersätta täljaren P med Enterprise Value (EV) tar vi hänsyn till graden av hävstång som bolaget i fråga använder sig av för att generera sin vinst. Genom EBIT i nämnaren tar vi även hänsyn till hur pass mycket kapital som krävs för att generera lönsamheten – eller med andra ord kapitalstrukturen.

Att enbart använda sig av ett nyckeltal som ett underlag för investeringsbeslut räcker självklart inte, utan man måste använda sig av nyckeltalet tillsammans med andra kvalitativa och kvantitativa värderingsmått, men om jag tvingades välja ett värderingsmått skulle jag välja EV/EBIT. Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?

Image courtesy of atibodyphoto images at FreeDigitalPhotos.net

Andra inlägg på liknande tema

Pris är vad du betalar och värde är vad du får
Förr eller senare måste man kasta tärningen för att lyckas
Vilken typ av bolag vill jag äga? - Del 2

Filed Under: Investeringsstrategi, Långsiktig sparande Tagged With: EV/EBIT, P/E-tal

Comments

  1. Angel says

    juli 15, 2017 at 7:56 f m

    Tack för ett intressant inlägg ????
    Jag håller helt med dig,EV/EBIT.

    Mvh Angel

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      juli 16, 2017 at 9:48 f m

      Tack kul att höra Angel 🙂

      Mvh

      Svara
  2. antlar says

    juli 15, 2017 at 9:31 f m

    Hej,
    Jag har snöat in lite på PEG-tal 🙂 Tycker det har fungerat bra som bas för flera av mina investeringar. Vad tror du om det; vad är det jag missar med enbart PEG-tal?
    /Anton

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      juli 16, 2017 at 10:14 f m

      PEG-talet tar inte heller det hänsyn till balansräkningens skick och beror till stor del på hur du själv tror att vinsttillväxten kommer att se ut i framtiden. Den största risken jag ser men PEG-talet är att man överskattar framtida vinsttillväxt.

      Mvh

      Svara
  3. Stefan says

    juli 15, 2017 at 10:04 f m

    Tack för bra förklaring. Jag ska börja använda mig mer av EV/EBIT i framtiden. Historiskt har jag använt P/E men vet att det är ett trubbigt verktyg.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      juli 16, 2017 at 10:20 f m

      Tack Stefan, kul att du uppskattade inlägget!

      Svara
  4. Daniel says

    juli 15, 2017 at 3:38 e m

    Om jag skulle titta på bara ett nyckeltal skulle jag titta på P/E.

    Alla andra nyckeltal ger bonusinformation men kan också vara vilseledande. Tar vi ditt exempel med bolag X och Y som exempel, om de har samma P/E så finns det något med bolag X som är lika fel som Y:s skuldsättning men trots det skulle EV/EBIT säga att X är bättre än Y.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      juli 16, 2017 at 10:29 f m

      Det är sant att det inte finns något värderingsmått som tar hänsyn till alla aspekter, men ju fler risker måttet tar hänsyn till desto bättre. De allvarligaste riskerna är de som vi inte är medvetna om.

      Svara
  5. Aktieingenjören says

    juli 16, 2017 at 9:19 f m

    Jag är halvt övertygad av ditt resonemang. Jag har alltid tyckt att P/E är mer relevant då det speglar företagets faktiska kostnader medan EV/EBIT främst är relevant för investerare som faktiskt kan påverka ett bolags belåning eller räntenivåer. Men i dagens läge har EV/EBIT en fördel då nyckeltalet är neutralt över tiden med avseende på ränteläget.

    Däremot funderar jag på om in EV/EBITDA följt av en utvärdering gällande investeringsverksamhetens hållbarhet kan vara relevant. Det fångar upp bolag som ATEA där man byggt upp verksamheten med investeringar i tillgångar som inte behöver ersättas vilket vi ser i hur avskrivningarna nu faller vilket leder till att resultatet börjar konvergera mot kassaflödet.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      juli 17, 2017 at 12:06 f m

      Ja, P/E-talet speglar de faktiska kostnaderna idag, men EV/EBIT kan sägas ta höjd för kommande räntekostnader och förmågan att hantera dessa i och med att bolag med hög nettoskuld straffas i värderingsmomentet. Med tanke på rådande ränteläge känns nyckeltalet extra relevant som du själv är inne på.

      Att använda EV/EBITDA i kombination analys av investeringsbehov är ingen dum idé och Atea ser ut att vara ett bra exempel på din tes. 🙂 Nackdelen med EV/EBITDA är att det är svårare att jämföra bolag mellan olika branscher då investeringsbehovet skiljer sig åt.

      Svara
  6. Lars says

    december 3, 2019 at 9:50 f m

    Hej! Bra skrivet, men skulle du kunna utveckla resonemanget ”Ett bolag med en soliditet kring 50 % som handlas till 13 gånger EV/EBIT kommer i teorin avkasta nästan 8 % per år vid oförändrad tillväxt.” så att jag förstår hur du får fram den teoretiska avkastningen? =D

    Mvh

    Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in