Analys av Deere and Company – Del 1

• Agriculture & Turf  (Jordbruk och landskap) är bolagets överlägset största och mest lönsamma affärsområde som står för 77% av omsättningen och 79% av det operativa resultatet. Inom affärsområdet tillverkas och säljs främst jordbruksmaskiner men även maskiner för landskapsskötsel med tillhörande reservdelar. Exempel på maskiner som tillverkas är stora och medelstora traktorer, lastmaskiner, hö- och foderutrustning, utrustning för bevattning av jordbruksmark och andra utomhusprodukter.
• Construction & Forestry (Bygg- och Skogsmaskiner) är bolagets näst största affärsområde med ungefär 16% av omsättningen. Inom affärsområdet tillverkas och distribueras maskiner och reservdelar som bland annat används vid konstruktion, schaktning, materialhantering och avverkning av timmer. Exempel på maskiner är olika typer av lastare och grävmaskiner.
• Financial Services (Finansieringsverksamhet) utgör enbart 6% av omsättningen, men hela 15% av resultat. Den huvudsakliga verksamhet som bedrivs inom Financial Services är finansiering och leasing av John Deere produkter (maskiner och utrustning) som erbjuds via återförsäljare till slutkund – oftast bönder.

Så här fördelar sig omsättningen och resultatet mellan de olika affärsområdena. 

Som synes ovan utgör affärsområdet Agriculture & Turf huvuddelen av bolagets omsättning och resultat – Hur man än vrider och vänder på det så är bolaget väldigt beroende av just detta affärsområde. Deere & Co får inte godkänt på detta kriterium.

Tydlig konkurrensfördel (vallgrav)?

Till en början kunde jag inte hittat några konkurrensfördelar som fick mig att tro att Deere & Co hade en bred vallgrav (Wide Moat), men däremot ett antal konkurrensfördelar som jag åtminstone ansåg gjorde att bolaget kvalificerar sig för en djup vallgrav och dessa har jag listat nedan.

• Stor är stark (economies of scale). Deere är världens största tillverkare av traktorer och jordbruksutrustning med verksamhet utspridd över hela världen. Tack vare den storskaliga verksamhet och den internationella närvaron Deere & Co har har bolaget ett övertag över de mindre konkurrenterna.
• Starkt varumärke. Varumärket John Deere är i synnerhet förknippat traktorer, men också  i allmänhet jordbruksmaskiner  och detta ända sedan 1800-talet. Jag är övertygad om att varumärket spelar en viktig roll för bolagets dominans inom segmentet.
• Starka kundrelationer. Bolaget har funnits i nästan 180 år och har under tiden hunnit bygga upp ett imponerande nätverk av återförsäljare och kunder som inte går att replikera över en natt.

Global verksamhet?

USA är den överlägset enskilt största marknaden för Deere & Co, men övriga regioner har vuxit till sig över perioden och utgör tillsammans en väsentlig del av omsättningen. Bolaget har satsat och satsar för närvarande stort på tillväxtmarknader såsom Kina, Indien och Brasilen där man behöver bli effektivare på att utnyttja sina odlingsareal. Deere & Co får godkänt på detta kriterium.

Gynsam ägarbild?

Största ägaren är Bill Gates investmentbolag Cascade Investment med 8,3% av aktierna. Berkshire Hathaway finns även med på ägarlistan med 1%.  Utöver dessa två kända ägare finns även The Vanguard Group (5,7%), State Street Global Advisors (4,2%) och BlackRock Institutional Trust Company (3,6%) med på ägarlistan.  Deere & Co får godkänt på detta kriterium.En verksamhet som är lätt att förstå sig på?
Bolagets verksamhet är inte alltför komplicerad. Deere & Co tillverkar och säljer jordbruks-, skogs- och byggmaskiner samt erbjuder finansieringslösningar för sina produkter via sitt omfattande nätvärk av återförsäljare.
Deere & Co får godkänt på detta kriterium.

En stigande vinst per aktie (VPA) som vuxit i genomsnitt åtminstone i takt med utdelningen under 10 år? 

Vinsten per aktie har varierat något över tid, men har totalt sett ökat med 220% under perioden (se nedan).

Omsättningen har ökat med i genomsnitt nästan 9% per år under hela perioden och kring 7% per år de senaste fem åren. Totalt sett över hela perioden har omsättningen ökat med ca 90%.

Vinstmarginalen (netto) har legat kring 7,3% i genomsnitt under perioden. Vinstmarginalen har ökat de senaste åren och ligger idag kring 9,4%. Av affärsområdena är det största Agriculture & Turf som också uppvisar högst marginaler.

Deere & Company har ett offensivt återköpsprogram som bidragit till VPA-tillväxten under perioden, bara sedan 2004 har antalet utestående aktier minskat med ca 20%. VPA-tillväxten har inte riktigt hängt med utdelningstillväxten under perioden, men det är inte med mycket som det skiljer.
Jag anser att Deere & Co uppfyller detta kriterium.

I nästa del kommer jag att gå igenom utdelningens utveckling och hållbarhet, risker och värdering.