Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering

Det är riktigt kul att fler och fler upptäckt utdelningsinvestering här i Sverige då jag tror att fokus på utdelande bolag är ett bra sätt att sålla bort olönsamma investeringsalternativ. Jag gillar återkommande utdelningar då de ofta är ett kvitto på att det utdelande bolaget i fråga tjänar pengar, men det finns fallgropar som man bör vara medveten om som nybliven utdelningsentusiast. Jag tänkte i detta inlägg (inspirerat av Aktieingenjören) försöka belysa några aspekter som jag tycker är viktiga att ha med sig när man investerar i utdelande bolag.

Utdelning är i sig inte värdeskapande
För en enskild investerare kan utdelning skapa värde i form av trygghet och investeringsmöjligheter på annat håll, men på bolagsnivå är utdelningen inget som för verksamheten framåt. Ett bolag kan välja att återinvestera vinsten i verksamheten, återköpa aktier eller dela ut pengar. Av alternativen ovan är det främst det första som kan bidra till vinsttillväxten och sedermera utdelningstillväxten, vilket är viktigt att ha i åtanke i samband med att ett bolag sänker en utdelning. Kanske var en av anledningarna att bolaget satsade extra på investeringar för tillväxt det året?

Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan
Det är lätt att lockas av hög direktavkastning och låg utdelningsandel, men det är viktigt att se till de långsiktiga förutsättningarna för framtida utdelningsavkastning. Jag är mycket för devisen “keep it simple”, men det finns risker med en mekanisk strategi som fokuserar på ett fåtal nyckeltal såsom direktavkastning.

Att direktavkastningen är hög behöver inte betyda att bolaget i fråga är ett bra köp. Ofta finns det en anledning till att direktavkastningen är hög ett enskilt år – kanske har marknaden tappat tilltron till bolaget på grund av sjunkande lönsamhet och därför sänkt aktiekursen eller så har bolaget i fråga kanske genomfört en försäljning av engångskaraktär.

Inte heller en låg utdelningsandel (vinst per aktie i förhållande till utdelning) behöver nödvändigtvis betyda att utdelningen är säker av liknande anledningar som ovan. Om vi enbart tittar på den periodiserade vinsten i förhållande till utdelat belopp missar vi en viktig aspekt -nämligen hur vinsten används. Jämför vi enbart vinsten per aktie med utdelningen riskerar vi att missa bolag som inte behöver investera stor del av operativt kassaflöde för att bibehålla lönsamheten såsom H&M, Mekonomen och Atea. Med andra ord säger utdelningsandelen hur stor del av vinsten som delas ut, men inget om hur stor del av vinsten som bolaget behöver återinvestera i den egna verksamheten för att bibehålla och öka nuvarande lönsamhet.

Exempel på utdelningsfällor
Det är som sagt lätt att lockas av en hög direktavkastning och till viss del blunda för andra viktiga nyckeltal, vilket är något som jag själv råkat ut för.

Låt oss börja med att titta på TeliaSonera – bolaget har en direktavkastning på över 7%, vilket är lockande sig, men efter en närmare analys är det mycket som talar emot bolaget. Omsättning och vinstmarginal är i fallande trend sedan några år tillbaka. Bolaget investerar allt mer år efter år, men trots det fortsätter vinsten att falla. Om Aktieingenjörens misstankar om att Telia dessutom bokför underhållskostnader som investeringar stämmer så blir vinsten per aktie ännu mer missvisande. Det finns inte heller någon cyklisk komponent till TeliaSoneras intjäning som skulle kunna förklara nedgången och ge aktieägarna tillförsikt om att vi enbart befinner oss i botten på denna cykel.

Ett annat exempel på en utdelningsfälla med hög direktavkastning är Stolt-Nielsen som knappt växt något alls när det kommer till det som verkligen betyder något – de faktiska pengar som genereras av verksamheten under ett år. Istället har investeringsbehovet överstigit det det operativa kassaflödet nästa varje år. Stolt-Nielsen behöver återinvestera hela intjäningen och lite till för att klara sin verksamhet. Hur har man då lyckats dela ut pengar samtliga år under perioden trots att det fria kassaflödet inte räckt till? Jo, genom att ta öka skuldsättningen – Soliditeten har gått från 54% i början av perioden till 35% vid senaste kvartalsrapporten.

Det finns också flera bolag (bland annat REITS) som har som strategi att generera utdelningstillväxt genom att primärt vända sig till finansmarknaderna och aktieägarna för finansiering av verksamheten. Ett extremt exempel på hur illa det kan gå finns i mitt inlägg kring utdelningens historia som ny hittar här.

Hur ska man då göra för att försäkra sig om att inte ramla i en utdelningsfälla? Nedan har jag sammanställt några, enligt mig, viktiga punkter.

Titta på hur intjänade pengar används
För att få en uppfattning om ett bolags investeringsbehov behöver vi titta på hur kassaflödet utvecklats över tid och då är det främst det fria kassaflödet som är intressant – de pengar som blir över efter att ett bolag förbrukat de likvida medel som behövs för att bedriva den löpande verksamheten och för att skapa avkastning genom investering. Om utdelningen växt över tid och till största delen finansierats av det fria kassaflödet så har du sannolikt hittat ett kvalitativt bolag med konkurrensfördelar som verkar på en lönsam marknad tillskillnad från exempelvis Stolt-Nielsen.

Titta på hur flera nyckeltal utvecklats över tid
Att titta på kassaflödet allena är emellertid inte tillräckligt utan för att få en ökad förståelse bör man även titta på hur skuldsättning och det egna kapitalet utvecklats under en längre period. En stadigt ökande utdelning över tid (utan att aktieantal och skulder ökat markant) betyder ofta att bolaget verkar på en lönsam marknad och har lyckats väl med sin verksamhet men utöver direktavkastningen och det fria kassaflödet bör man även titta på värderingsmått såsom P/B, P/E-tal och P/FCF för att skapa sig en uppfattning om huruvida bolaget är under- eller övervärderat. Det är med andra ord viktig att titta på flera nyckeltal än direktavkastningen och kassaflödet över tid för att skilja agnarna från betet.

Slutord
Hög direktavkastning vid inköpstillfället kan vara en bra förutsättning för långsiktig utdelningsavkastning, men det gäller att titta på hur utdelningen och flera andra nyckeltal utvecklats över tid samt hur vinsten används för att öka sannolikheten att undvika utdelningsfällor och hitta bra investeringsalternativ bland utdelarna.

*Image courtesy of bplanet images at FreeDigitalPhotos.net