En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten

Den som följt bloggen ett tag nu vet att jag ser kassaflödesanalysen som ett viktigt komplement till balans- och resultaträkningen. Kassaflöde visar på bolagets inbetalningar och utbetalningar under en viss tidsperiod. Att titta på kassaflödet är enligt mig det bästa sätten av bedöma hur en verksamhet allokerar sitt kapital.

Behovet av kassaflödesanalys är en konsekvens av att börsnoterade bolag redovisar på bokföringsmässiga grunder vilket förenklat betyder att allt som inträffat i bolaget ska redovisas om det i framtiden kommer leda till in– och utbetalningar. Utgifter ska kostnadsföras för den period då den underliggande resursen förbrukas och inkomster ska tas upp som intäkter under den period då de intjänas, även om betalningen i praktiken genomförs under en annan period.

Två enkla exempel

Ett företag säljer en vara på kredit i december 2017, men får betalt först året därpå. Intäkten redovisas 2017 men pengarna kommer företaget tillhanda som en inbetalning först under 2018. Ett annat företag investerar i en ny maskin som bedöms ha en livslängd på 10 år. Eftersom utgiften ska kostnadsföras under den period som den underliggande resursen förbrukas kommer resultaträkningen att belastas med 1/10 av inköpspriset årligen under 10 år. Utbetalningen av den totala summan som belastar kassaflödet sker dock i början av maskinens livslängd.

Redovisning på bokföringsmässiga grunder är motsatsen till kontantprincipen, där inkomster och utgifter bokförs i samband med att betalning gjorts eller mottagits. Om företag istället använt kontantprincipen hade inte kassaflödesanalysen varit något problem då bokföringen hade varit en kassaflödesanalys i sig själv. Kassaflödet är en rekonstruktion av balans– och resultaträkningen där man rensar redovisningen från sådant som inte är pengar (in- eller utbetalningar).

Kassaflödet består av in- och utbetalningar från följande delar:

• Kassaflöde från den löpande verksamheten utgörs av verksamhetens huvudsakliga intäktsgenerande aktiviteter och visar bland annat försäljning, varulager, kundfordringar, kortfristiga skulder och justeringar för avskrivningar.
• Kassaflödet från investeringsverksamheten visar bland annat förvärv och avyttring av anläggningstillgångar samt andra typer av investeringar.
• Kassaflödet från finansieringsverksamheten visar bland annat nyemissioner, upptagna lån, utdelningar, amorteringar av skulder och koncernbidrag.

Kassaflöde från den löpande verksamheten

I detta inlägg tänkte jag titta närmare på den första delen i kassaflödesuppställningen nämligen kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital. Genom att titta på in- och utbetalningar från den löpande verksamheten kan vi få en uppfattning om bolaget faktiskt tjänar tillräckligt med pengar för att kunna finansiera verksamheten idag och samtidigt generera ett överskott för framtida investeringar. Bolagets försäljningsintäkter ska i första hand täcka kostnaderna för den löpande verksamheten. Därefter kan pengarna användas till finansieringsutgifter, såsom amortering av skuld och skatter. Det är med andra ord främst genom att titta på kassaflödet från den löpande verksamheten som vi får uppfattning om huruvida bolagets befintliga affärsverksamhet är lönsam.

En genomgång av de olika posterna som ger kassaflödet från verksamheten

Nedan ser vi hur kassaflödet från den löpande verksamheten kan ställas upp. Bilden är hämtad ur Beijer Almas senaste årsredovisning avseende koncernens kassaflöde.

Om vi börjar högst upp så består Kassaflödet från den löpande verksamheten av transaktioner som har en påverkan på företagets resultat. Här återfinns betalningar kopplade till sålda varor och tjänster – med andra ord den likviditet som kommer från företagets affärsverksamhet. Denna del av kassaflödet är en rekonstruktion av resultaträkningen där alla poster som inte är inbetalningar eller utbetalningar tas bort. Normalt sett innebär detta att alla poster i resultaträkningen ingår utom:

• Avskrivningar som ju inte är någon utbetalning utan en redovisningsteknisk konstruktion för att fördela en investering över ett antal år. Det som skrivs av och belastar resultaträkningen har företaget med andra ord betalat för vid investeringstillfället.
• Nedskrivningar som belastar innevarande periods resultat som en kostnad och urholkar det egna kapitalet.
• Andra poster som inte ingår i det löpande kassaflödet är avsättningar, icke utdelade resultatandelar i intresseföretag, orealiserade valutakursvinster och förluster, uppskjutna skatter, minoritetsintressen samt poster som ingår i kassaflödet för investerings- eller finansieringsverksamheten.

Förändring av rörelsekapital

Nästa del av kassaflödesuppställningen visar på hur kassaflödet påverkas av förändringar av varulager, fordringar och kortsiktiga skulder – det så kallade rörelsekapitalet. Affärshändelser som är kopplade till intäkter och kostnader, men som inte betalas vid affärshändelsens uppkomst kommer redovisas antingen som omsättningstillgång eller som kortfristig skuld i balansräkningen. Kassaflödesanalysen justeras med periodens förändring av omsättningstillgångar och kortfristiga skulder.

Kort och gott utgör rörelsekapitalet de pengar som ett bolag behöver för att finansiera den löpande verksamheten under året. I takt med att verksamheten bedrivs påverkar dessa poster likviditeten vilket återspeglar sig i kassaflödet i form av in- och utbetalningar.

Hur förändringar i rörelsekapitalet påverkar kassaflödet

Nedan har jag radat upp posterna under rörelsekapital och hur dessa påverkar kassaflödet. Ett plus betyder att resultatposten påverkar likviditeten positivt och ett minus att effekten är den motsatta.

• Ökning eller minskning av kundfordringar (-/+)
• Ökning eller minskning av leverantörsskulder och andra kortfristiga skulder (+/-)
• Ökning eller minskning av varulager (-/+)

Av ovan framgår att ett bolag kan förbättra kassaflödet från den operativa verksamheten genom styrning av lager, kundfordringar och leverantörsskulder eller med andra ord förmågan att minska kapitalbindningen.

Ett företag kan exempelvis under en tid ha byggt upp ett större lager av osålda varor som när de säljs kommer att få kassaflödet att öka kraftigt. Ett annat företag lyckas med konststycket att få betalt på samma sida året istället för att pengarna kommer in efter årskiftet vilket får kassaflödet att bättre ut.

Att hålla kapitalbindningen låg ligger i börsbolagens intresse

Att frigöra kassaflöde ökar lönsamheten och sänder positiva signaler till kapitalmarknadernas aktörer och ökar möjligheterna till finansiering. Det ligger med andra ord i de flesta bolags intresse att optimera kapitalstrukturen inte enbart för att öka lönsamhet, men också för att blidka aktieägare och investerare. Majoriteten av Sveriges börsnoterade bolag arbetar aktivt med att öka sitt kassaflöde genom att minska sin kapitalbindning. Det kanske vanligaste är att bolag jobbar med att effektivisera sin lagerhållning (”Just in time” etc.), men även arbetet med optimering av kundfordringarna är utbrett.

Något som jag återkommit till vid ett antal tillfällen är hur kassaflödet är svårare att manipulera än resultaträkningen. Kassaflödesanalysen är också befriad från de problem i jämförbarhet som förändringar i redovisningspraxis kan leda till för resultaträkningen.

Betyder det att kassaflödet från den löpande verksamheten inte går att manipulera? Nej, även kassaflödet går att manipulera, i alla fall på kort sikt. Bara genom att systematiskt vänta med att betala leverantörsskulder kan ett företag ”dopa” sitt kassaflöde och eftersom bolaget styr sina leverantörsbetalningar är dessa relativt lätta att fördröja, medan det är något svårare att göra det med kundfordringarna, då det naturligtvis är svårt att tvinga kunder att betala tidigare.

Sannolikt är det dock få seriösa bolag som är beredda att på detta sätt riskera verksamhetens långsiktiga framgång för kortsiktig vinning genom lägre kapitalbindning och högre kassaflöde ett enskilt år. Genom att skjuta upp betalningar riskerar ett bolag dröjsmålsränta och försämrade relationer med sina leverantörer vilket skadar verksamheten på sikt.

Även om inte ett bolag väljer att hålla kapitalbindningen artificiellt låg på detta sätt kan naturliga svängningar i frigjort rörelsekapital påverka kassaflödets storlek rejält under ett enstaka år och indirekt påverka ett bolags förutsättningar att dela ut eller återköpa aktier. Av bland annat den anledningen är det viktigt att titta på hur kassaflödet utvecklas över längre perioder för att skapa sig en bättre bild av vad som är en hållbar intjäning. Jag vill se att det operativa kassaflödet är i stigande trend och tillräckligt för att finansiera nuvarande verksamhet och investeringar för tillväxt.

Slutord

Att återskapa kassaflödet med hjälp av resultat- och balansräkningen och fånga alla likviditetspåverkande poster är inte det lättaste för oss som inte jobbar dagligen med bokföring, men som tur är får vi ofta kassaflödet serverat och i vissa fall (Beijer Alma och Nolato) får vi även uträkningar av nyckeltal kopplat till kassaflödet såsom fritt kassaflöde. Jag tror dock att de flesta privatinvesterare med intresse för aktier kan lära sig tolka kassaflödet och på så vis få en bättre känsla för ett bolags möjligheter att investera för tillväxt eller betala ut utdelning.

Att vara uppmärksam på om det sker alltför stora förändringar i rörelsekapitalet och att kunna identifiera åtgärder som påverkar kassaflödet positivt på kort sikt men får negativa konsekvenser längre fram kan vara skillnaden mellan en lyckad och mindre lyckad investering. I kommande inlägg tänkte jag titta närmare på kassaflödet från investeringsverksamheten.