Data Respons satsar stort genom förvärv i Tyskland

Detta inlägg kommer jag helt att tillägna ett av mina nyaste innehav – det norska bolaget Data Respons och deras förvärv av det tyska mjukvarubolaget MicroDoc Computersysteme. Ett förvärv till ett bra pris som tycks passa väl med befintligt verksamhet. Förvärvet kommer att öka gruppens vinst med nästan 60%, eventuella synergieffekter exkluderade!

För er som inte känner till Data Respons och som har missat Aktieingenjörens analys samt mitt tidigare inlägg är Data Respons ASA noterat på Oslobörsen (Ticker: DAT) och verkar inom ”The Internet of Things” (IoT), som är ett samlingsbegrepp för hur maskiner, fordon och gods förses med små inbyggda sensorer och processorer som gör att dessa enheter kan uppfatta sin omvärld och kommunicera med den.

Trots att bolaget är norskt är Sverige den största marknaden och står för 55% av intäkterna följt av Norge. Tyskland utgör 10% av intäkterna men har visat fin organisk tillväxt precis som Sverige. I och med förvärvet accelereras denna tillväxt ordentligt och Data Respons intjäning diversifieras ytterligare, men inte enbart för att MicroDoc är tyskt, utan för att bolagets kunder finns runt om i hela världen.

Om bolaget man köpt – MicroDoc
MicroDoc var fram tills alldeles nyligen ett privatägda mjukvarubolag som serverar en internationell kundbas i Europa, USA, Sydamerika och Asien. Bolagets fokus är på komplex mjukvara och mjukvaruinfrastruktur och är enligt egen utsago en väl respekterad partner för stora internationella bolag, men även för andra mjukvaruföretag. Snarare än att fokusera på en viss verksamhetsdomän har MicroDoc specialiserat sig på att lösa svåra problem med programvara som kräver ingående kunskap om end-to-end-teknik och affärsscenarier (inklusive stordator, nätverk, datorer, mobila enheter och inbyggda system). MicroDocs kunder finns inom fordonsindustri, telekom, försörjningsbolag och finansiella tjänster.

Bolaget består av mer än 50 specialister som jobbar med mjukvaruutveckling, Java och systemdesign samt mjukvarulösningar för sakernas internet samt mobil/nätverk-infrastruktur och inbyggda system. Huvudkontoret finns i München, men bolaget har även kontor i Berlin och Stuttgart. Bolaget har väldigt låg personalomsättning vilket är positivt i konsultverksamhet där personalen är den absolut viktigaste tillgången.

MicroDocs VD Hans Kamutzki menar på att hans bolag blir ett bra komplement till Data Respons övriga verksamhet och passa väl in i den tekniska profilen sett till arbetskultur. Båda företagen utvecklar framtidens tekniska lösningar i nära samarbete med sina kunder och rekryterar bara de bästa talangerna och fokusera på specialister. Genom sammanslagningen kan Data Respons få tillgång till ännu mer innovativa och spännande högteknologiska projekt.

Så här kommenterade Kenneth Ragnvaldsen, vd för Data Respons, förvärvet: ”Med detta förvärv stärker vi oss inom flera viktiga strategiska områden. Det ger oss ett stort uppsving inom SW-utveckling, sakernas internet och digitalisering. Bolaget får ett starkt fotfäste i Tyskland inom R&D Services med ytterligare kontor i München, Berlin och Stuttgart. Sist men inte minst ger det oss tillgång till en stark kundportfölj på flera marknader.”

MicroDoc hade en omsättning på 12,5 miljoner euro och ett rörelseresultat på 3 miljoner euro för helåret 2015. En vinstmarginal kring 24% med andra ord, vilket är betydligt högre än Data Respons mäktat med hittills, vilket lyfter hela gruppens lönsamhet. Men vad fick då Data Respons betala?

Mer om själva transaktionen
Transaktionen är uppdelad i två delar där Data respons redan nu kommer att betala 10,5 MEUR kontant. Därtill tillkommer tilläggsbelopp beroende på hur MicroDocs rörelse utvecklas under 2016, 2017 samt 2018 – så kallad tilläggsköpeskilling. Tilläggsbetalningarna  kommer göras årligen och är kopplade till hur den faktiska rörelsen i MicroDoc utvecklar sig i år, nästa år och 2018. Om lönsamhetsutvecklingen följer förväntat mönster kommer tilläggsköpeskillingen att vara densamma som den fasta kontanta ersättning på 10,5 MEUR.

En fördel med upplägget rörlig tilläggsköpeskilling är att det begränsar risken att Data Respons betalar för mycket baserat på prognoser som inte är realistiska och det ger incitament för säljaren att bidra till att verksamheten även efter försäljningen drivs på bästa och mest lönsamma sätt.

Priset då?
Om vi utgår från att MicroDoc har en för båda parter förväntad utveckling av EBIT kommer prislappen att hamna på totalt 21 MEUR eller 195 MNOK. Vilket innebär att man betalar 7 gånger föregående års resultat eller ungefär 6 gånger årets resultat – långt ifrån dyrt på dagens marknad med andra ord.

Finansiering av förvärvet
Data Respons kommer att finansiera kontantbetalningen med ett banklån på fem års löptid vilket är ganska väntat då bolaget tidigare inte hade några räntebärande lån. Efter att man tagit lån på 10,5 MEUR eller 97,5 MNOK sjunker soliditeten till 47%, men balanslikviditeten är fortfarande oförändrad kring 1,3 eller 130% (exklusive checkkredit) – något som är viktigt för mindre bolag som inte har samma tillgång till kreditmarknaden och där intjäningen kan svänga från ett år till ett annat vid oväntade händelser eller konjunkturnedgång.

Under det tredje kvartalet i år kommer Data Respons att redovisa de transaktionskostnader om 4,5 MNOK som uppkommer i samband med förvärvet av MicroDoc. Förvärvstransaktionen i sin helhet förväntas vara slutförd inom de närmaste 2 veckorna.

Vilken påverkan kan förvärvet tänkas ha på intjäningen?
Efter förvärvet kommer Data Respons personalstyrka ha ökat med 12,5%, omsättningen med nästan 12% och resultatet med hela 50%. Vinstmarginalen för Data Respons som helhet går från ca 5% 2015 till ca 7% om vi exkluderar engångskostnaden för transaktionskostnaderna förknippade med uppköpet.

Jag har tyvärr inte lyckats hitta någon finansiell information för att verifiera hur hållbar vinstnivån på 3 miljoner EUR är, men tack vare antagandet för tilläggsköpeskillingen vet vi att iblandande parter i transaktionen räknar med att EBIT för den nya verksamheten kommer ligga kring 3,5 MEUR eller 32,5 MNOK per år grovt räknat (10,5/3) och man förväntar sig en genomsnittlig EBIT-tillväxt på 5% per år. Med denna information kan vi få fram vilken resultatpåverkan som förvärvet kan tänkas få efter att tilläggsköpeskillingen är betalad.

Om vi utgår från att Data Respons befintliga verksamhet inte växer under samma period (något som jag inte tror kommer vara fallet) innebär den nya verksamhetens resultatbidrag en ökning av resultatet 2019 med 70% till nästan 83 MNOK. Ett annat sätt att se på det är att tack vare MicroDocs fina marginaler kommer en tillväxttakt på 5% innebära en tillväxttakt på 2% för gruppen som helhet trots att MicroDoc omsätter en tolftedel av den totala omsättningen för Data Respons gruppen. Då beaktar jag inte Data Respons befintliga verksamhets tillväxtmöjligheter eller de synnergieffekter som ledningen hänvisar till i form av bredare expertis och förmågan att ta större och mer eftertraktade kontrakt framgent. Summa summarum ser framtiden minst sagt ljus ut för Data Respons och dess aktieägare. Data Respons kommer från och med september i år att inkludera MicroDoc i sin (gruppens) konsoliderade redovisning.

Slutord
Förvärvet är onekligen goda nyheter för oss aktieägare och allt tyder på att Data Respons har gjort en bra affär som kommer att bidra ordentligt till lönsamheten när väl den resultatbaserade tilläggsköpeskillingen och transaktionskostnaden på 4,5 MNOK är betald. Till nuvarande pris 14,9 NOK värderas bolaget till 9,3 gånger vinsten om vi inkluderar MicroDocs resultatpåverkan för helåret 2016 och bortser från den rörliga köpeskillingen och transaktionskostnaden om 4,5 MNOK.

Ett bra kvitto på att detta är ett bra förvärv är att huvudägaren Custom Holding AS den 13 september
köpte 171,228 aktier i Data Respons, motsvarande 0,35% av de utestående aktierna för ett genomsnittligt pris på 14,10 NOK per
aktie. Antalet aktier som innehas av Custom Holding ökade från 15,916,051 till 16,087,279 aktier vilket motsvarar
32,68% av de utestående aktierna och rösterna i Data Respons.