Analys av ett lite annorlunda bolag inom energibranschen

Här kommer den analys jag så kryptiskt hintade om tidigare och som åtminstone en läsare gissade rätt på.

TGS-NOPEC Geophysical Company (TGS) är ett norsk bolag som är marknadsledande på att tillhandahålla seismisk data (kartor över havsbotten och landmassa) som olje- och gasbolag använder sig av för att avgöra vart de ska borra.

Jag fick upp ögonen för TGS efter att bloggaren Defensiven analyserat bolaget. Inlägget hittar ni här: http://www.defensiven.com/2014/11/analys-av-tgs.html

Genom Defensivens inlägg hittade jag även en utmärkt analys av bolaget och branschen som en ny bloggare  – Snöbollseffekt – skrivit. Analysen hittar ni här: http://snobollsinvestering.wordpress.com/2014/03/19/tgs-nopec-en-potentiell-compounder-over-10-ar/.
Även bloggaren Småbolag och undantag har skrivit en omfattande analys av bolaget: http://smabolagochundantag.wordpress.com/2013/12/21/tgs-nopec-ett-lonsamt-norskt-sesmikbolag/

Om verksamheten
TGS är en marknadsledande global leverantör av främst seismisk data till olje- och gasindustrin.TGS säljer sina tjänster genom en så kallad multi-klient modell, vilket innebär att flera olje- och gasbolag bekostar en seismologisk studie tillsammans och får sedan åtkomst till de seismiska kartorna. Det är dock TGS som äger den seismologiska informationen och kan sälja vidare den till andra bolag. Motsatsen till multiklient modellen är kontraktsmodellen som innebär att ett enskilt olje- eller gasbolag tar på sig merparten av kostnaden och får ägarskapet av den seismologiska informationen.

Multiklient modellen som TGS i huvudsak jobbar efter är generellt sett mer kostnadseffektiv än den traditionella kontraktsmodellen, både för oljebolagen och TGS. Affärsmodellen innebär också att TGS kan licensiera ut äldre kartor till andra kunder efter att kostnaden redan är tagen, vilket är en stark bidragande faktor till de höga marginalerna.En annan anledning till att verksamhetsmodellen är kostnadseffektiv är att bolaget inte äger egna farkoster eller dyr utrustning, utan anlitar andra aktörer att sköta inhämtningen av kartinformation. Detta gör att bolaget kan hålla kostnaderna nere jämfört med konkurrenterna och fokusera på att leverera och förvalta högkvalitativa kartor.

Så här fördelar sig försäljningen Globalt:

TGS är en global aktör i ordets rätta bemärkelse och utmärker sig därför jämfört med flertalet norska bolag inom sektorn.

Risker och konkurrensfördelar?

TGS kommer att påverkas av det fallande oljepriset, men inte i den grad som renodlade riggoperatörer gör, då kostnaden för att borra vida överstiger vad TGS kunder betalar för bolagets karttjänster. En djuphavsbrunn kostar ungefär 250 miljoner dollar att borra, vilket gör att olje- och gasbolagen vill ha så bra underlag för sina beslut som möjligt i form av kartor och annan geologisk data.En risk är att konkurenterna springer om TGS med ny teknik, vilket i dagsläget inte verkar troligt, då TGS kostnadseffektiva verksamhetsmodell gör att de kan investera kontinuerligt för att förbättra sina tjänster i högre grad än konkurrenterna.

Enligt TGS ligger deras konkurrensfördelar i följande:

• Deras omfattande och högkvalitativa databibliotek
• Bolagets storlek.
• Att deras databibliotek täcker stora delar av världen, vilket gör att de inte är beroende av ett enskilt område för deras intjäning.
• Enligt TGS är den kanske viktigaste konkurrensfördelen dess anställda. Bolagets projektledare, geologer, dataspecialister har gjort att TGS är det ledande bolaget inom multiklient segmentet.

Bolagets lönsamhet jämfört med övriga konkurrenter bekräftar att konkurrensfördelar existerar hos bolaget. ROE har legat på i snitt 25% och vinstmarginalen (netto) kring 30% under perioden 2004-2014, vilket är imponerande.

TGS har störst marknadsandel med lite mer än 20 % av marknaden. Det är endast 4 stora aktörer som dominerar 80% av marknaden TGS, PGS, Fugro och CGGV enligt Templeton.

TGS har haft en riktigt fin tillväxt under perioden – omsättningen har ökat med ca 420% sett över hela perioden. VPA-tillväxten har varierat lite mer, men sett till hela perioden har den ökat med ca 620%.