Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Fortsätter mitt sökande efter nordiska portföljkandidater – analys av en finsk markandsledare

maj 19, 2018 By Langsiktig Investering Leave a Comment

Jag har tidigare påstått att man med EV/EBIT som grund i kombination med F-score och en handfull andra nyckeltal har ett relativt enkelt, men effektivt recept för att identifiera portföljkanditater. Jag tänkte i detta inlägg tillämpa receptet med hjälp av den mycket nyttiga tjänsten Börsdata.

Först en kort genomgång av ingredienserna EV/EBIT och F-score 

EV/EBIT säger oss hur mycket ett bolag värderas till i förhållande till rörelseresultatet med hänsyn taget till skulder. Detta blir tydligt när vi tittar på beräkningens definition: (EV = Marknadsvärde + Räntebärande skulder – likvida medel) / (EBIT = Resultat före finansiella poster och skatt). Förutom marknadspriset tar man genom att använda EV/EBIT även hänsyn till bolagets kassa samt skuldsättning. För den som vill läsa mer om nyckeltalet har jag skrivit ett inlägg här.

F-score är ett ramverk framtaget av Joseph Piotroski som bedömer utvecklingen för den underliggande verksamheten i form av 9 kriterier som fokuserar på lönsamhet, soliditet och effektivitet. Varje kriterie kan antigen få värdet 1 eller 0 beroende på om kriteriet uppfylls eller inte. Kriterierna jämförs i regel från år till år och om ett bolag uppfyllt majoriteten av kriterierna betyder det bland annat att bolaget har minskat skulderna, ökat marginalerna och förbättrat balanslikviditeten det senaste året utan att nytt kapital behövt tillföras. För den som är intresserad har jag skrivit mer om F-score i det här inlägget.

Nu till filtreringen, eller tillagningen, om man vill vara lite fyndig.

Receptet 

  • Jag exkluderar till att börja med bolag som inte visat på vinst under de senaste årens högkonjuktur. Detta för att undvika oprövade bolag som inte visat vinst ens i goda tider.
  • Jag vill dessutom se att bolagen i fråga i genomsnitt har ökat vinsten med åtminstone 10 % i genomsnitt de senaste fem åren och jag exkluderar de bolag som inte lyckats prestera en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 10 % eller mer under samma tidsperiod.
  • För att försäkra mig om att inte bolaget tar onödiga risker för att uppnå högre avkastning exkluderar jag bolag där soliditeten i genomsnitt legat under 30 % de senaste 5 åren. Vinsten före räntekostnader, skatter, nedskrivningar och avskrivningar (EBITDA) ska åtminstone täcka nettoskulden. Jag vill också se att den kortsiktiga betalningsförmågan är god och exkluderar därför alla bolag där inte omsättningstillgångarna täcker de kortfristiga skulderna.
  • Bolag med en F-score under 5 filtreras bort för att öka sannolikheten att den finansiella utvecklingen i närtid gått åt rätt håll.
  • Beträffande värderingen sätter jag sedan en övre gräns på 13 för hur många gånger som bolaget handlas till nuvarande vinst justerat för skuldsättning (EV/EBIT).

Vad blir då resultet?
Den lista jag får fram består av 26 bolag där ett antal ser intressanta ut om vi enbart tittar på valda nyckeltal. För att identifiera värdiga portföljkandidater behöver man dock gå ett steg längre och studera saker som framtidsutsikter, konkurrenter och branschförutsättningar. Ett av de mer intressanta bolagen hade ökat vinsten med i genomsnitt 49,7 % de fem senaste åren. Under samma period hade man uppnått en genomsnittlig ROE på 20,2 % samtidigt som soliditeten varit i genomsnitt 46 %. Dessutom värderas bolaget till lite mindre än 7 gånger EBIT med hänsyn taget till nettoskuldsättning på rullande tolvmånadersbasis. För den som är nyfiken är bolaget i fråga det finska verkstadsbolaget Raute vilket jag kommer tillägna resterade del av dagens inlägg.

Raute

Kort om Rautes verksamhet

Raute tillverkar maskiner med tillhörande system som bolag inom träindustrin behöver för att producera träfanér, plywood och laminat. Med andra ord tillhandahåller bolaget så kallade hackor och spadar. Kunderna är sågverk och ca 300 till antalet.

Rautes kunder säljer sina trävaror främst till byggföretag och möbeltillverkare. Dessa sektorer står för ungefär 80 % av intäkterna, vilket gör att Raute, precis som sina kunder, är beroende av byggkonjunkturen. Branschen är mogen och kundrelationerna är i regel långa – mellan 20 och 30 år.

Rautes verksamhet är uppdelad i två segment:

Projektleveranser – där kompletta produktionsanläggningar, produktionslinjer och enskilda maskiner och utrustning designas och tillverkas. Affärsområdet står för ungefär 2/3 av intäkterna.

Tekniktjänster – innefattar underhålls- och reservdelservice av sålda maskiner ute hos kund. Även moderniseringar av befintliga anläggningar samt konsult- och affärsutveckling ingår. Affärsområdet står för ca 1/3 av bolagets omsättning.

Starka marknadspositioner på sina marknader
Raute är global marknadsledare inom sitt största affärssegment, plywoodindustrin, med en marknadsandel kring 15-20 %. Rautes position inom laminat är också stark och omkring hälften av allt laminat i världen produceras med maskiner som levererats av Raute. Bolaget har en särställning på de mogna marknaderna USA och framförallt Europa där man är ohotad marknadsledare. Europa är också bolagets i särklass största marknad och står för nästan 60 % av intäkterna.

Rautes konkurrenter är huvudsakligen små och medelstora företag som arbetar lokalt eller regionalt. Dessa bolag fokuserar endast på en delmängd av den totallösning som ett sågverk behöver för att producera träprodukter. Raute har till skillnad mot dessa mindre aktörer ett komplett utbud som täcker in hela produktionsprocessen med förmågan att leverera maskiner och lösningar i global skala.

Vad driver tillväxten?
Eftersom Rautes kunder främst säljer till bygg- och möbelindustrin är man i hög grad beroende av byggkonjunkturen. Även möbelförsäljningen är kopplad till byggkonjunkturen då nya hem som ska inredas leder till ökad möbelförsäljning.

Förutom nybyggnation förväntas den ökande användningen av förnybart trä, ökad miljömedvetenhet och tillväxtmarknaderna såsom Kina driva tillväxten framgent. Efterfrågan på fanérbaserade träprodukter är stabil på de mogna marknaderna, men den höga investeringstakt Raute upplevt framförallt i Europa kommer sannolikt att mattas av rejält närmaste åren.

Tillväxtmarknaden Kina står idag för en väldigt liten del av intäkterna. En anledning till detta är att det i dagsläget inte finns en stor marknad för de avancerade lösningar som Raute tillverkar och säljer i främst Europa. Man har med anledning av detta nyligen utökat sitt produktutbud med enklare lösningar skräddarsydda för tillväxtmarknader som man hoppas ska leda till ökade marknadsandelar i dessa regioner. Raute söker även aktivt efter uppköpskandidater i regionen, men har hittills inte hittat något förvärvsobjekt med jämförbar teknisk standard och företagskultur.

Lönsamhetsutvecklingen i ett längre perspektiv

Tittar vi på lönsamhetsutvecklingen under perioden 2002 till 2018 blir det tydligt att Raute är ett cykliskt bolag.

Historisk lönsamhetsutveckling - Raute

Toppen för senaste cykeln får för Rautes del anses vara 2007 då bolaget omsatte lite mer än 100 000 EUR och hade en vinstmarginal (netto) på 6 %.

Historisk vinstutveckling - Raute

2009 till 2011 drabbades Raute hårt av den lägre efterfrågan på byggmaterial främst i USA. 2012 vände dock trenden och sedan dess har utvecklingen varit imponerande med en genomsnittlig vinsttillväxt på nästan 50 %. Raute har framför allt gynnats av de stora investeringar som genomförts i Europa de senaste åren där sågverken var eftersatta.

Vad är då ett bolag som Raute värt?

Det är alltid en svår fråga, men ännu svårare för cykliska bolag som haft medvind av en global trend. Avgörande för vad Raute är värt för en potentiell investerare är den normala intjäningsförmågan.

Det är viktigt att titta på hur lönsamheten har utvecklats över tid då vi annars riskerar betala för mycket för cykliska bolag. Det är stor skillnad att betala 7 gånger EBIT i lågkonjuktur och 7 gånger EBIT i samband med att efterfrågan är hög på ett cykliskt bolags tjänster. Rautes lönsamhet är idag på historiska toppnivåer och att i detta läge utgå från nuvarande vinstmarginal skulle sannolikt bli missvisade och vi börjar därför med att titta på den genomsnittliga vinstmarginalen. I Rautes fall har den genomsnittliga vinstmarginalen sedan 2010 varit på ca 3 %. Multiplicerar jag 3 % med 106 000 (genomsnittet sedan 2010) får jag den hållbara vinstnivån till ca 4 miljoner eller nästan 1 EUR aktien vilket är betydligt lägre än 2017 toppnotering på 2,2.

Rautes balansräkning är solid med nettokassa och nästan ingen Goodwill. Den starka balansräkningen och bolagets marknadsposition gör att jag anser att Raute förtjänar ett P/E-tal på 15 trots verksamhetens cykliska natur. När jag multiplicerar den hållbara vinsten per aktie med en skälig vinstmultipel på 15 får jag fram 15 EUR som ett skäligt pris.

Om vi väljer att ta hänsyn till bolagets nettokassa som motsvarar nästan 9 EUR aktien går det att argumentera för att 24 EUR (15 + 9), men just nu går det oroväckande bra för det cykliska Raute. Efterfrågan är särskilt stark inom de mogna marknaderna, Europa, Nordamerika och Ryssland, men investeringstakten kommer sannolikt avta och frågan är om Raute kan kompensera för tappet genom ökad penetration av tillväxtmarknaderna.

Andra inlägg på liknande tema

Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
Är e-cigaretter en framtidsbranch för den lönsamma industrikoncernen Nolato?

Filed Under: Aktieanalys, Investeringsstrategi Tagged With: aktieanalys, Raute

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in