Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

Analys av världens största diversifierade råvarubolag

By 22 kommentarer

Det är ingen hemlighet vid det här laget att jag anser det mesta vara dyrt för tillfället. Det finns dock en sektor där värderingarna har fallit väsentligt sista tiden och det är råvarusektorn och det gäller inte enbart oljejättarna utan även andra råvaruberoende bolag. I anslutning till att jag gick igenom bloggar i den engelska bloggosfären fångande just ett sådant bolag mitt intresse.

Om verksamheten
BHP Billiton är världens största diversifierade råvarubolag. Bolaget är engagerat i prospektering, utveckling, förädling och produktion av ett antal mineraler och råvaror. De har också en betydande olje- och gasverksamhet. BHP är också den tredje största producenten av järnmalm i världen. Endast Vale (NYSE: VALE) och Rio Tinto (NYSE: RIO) är större när det gäller produktionsvolym.

Bolagets verksamhet består just nu av fem segment och så här fördelar sig intäkterna och ebita procentuellt:

Fördelning omsättning BHP Billiton

Just att bolaget har en så pass diversifierad råvaruportfölj är något som jag ser som en styrka, då man inte är beroende av en enskild råvara vid en given tidpunkt utan kan justera portföljen beroende på markandsförutsättningarna på ett sätt som inte en mindre diversifierad aktör kan.

Bolagets produktionsverksamhet finns i huvudsak i Australien, Amerika och södra Afrika. Totalt har bolaget nästan 124 000 anställda i 21 länder.

BHP Billiton kommer emellertid renodla verksamheten ytterligare och delar av den tidigare verksamhet kommer knoppas av. Aluminium, magnesium och nickelsegmentet tillsammans med kol och- oljetillgångar kommer att flyttas till ett nytt bolag. Kvar blir fyra segment: Järnmalm, Olja och kaliumkarbonat, Koppar samt Kol.

Risker och konkurrensfördel
Efter avknoppningen ökar beroendet av järnmalmspriset något som med all sannolikhet är huvudförklaringen till den låga värderingen. Sedan årsskiftet har nämligen priset på järnmalm rasat med mer än 40%

Det låga järnmalmspriset har pressat stora producenter i Australien och Brasilien att öka produktionen, för att täcka upp intäktsbortfall. Detta har slagit ut många gruvor med sämre marginaler. Denna utveckling kommer i längden gynna de större aktörerna med goda finanser såsom BHP Billiton. Färre aktörer framgent borde betyda ett lägre totalt utbud med ökade priser som följd.

En annan möjlig anledning till att BHP Billitons aktie har tappat i värde sedan årskiftet är oljeprisets fall. Det är intressant att notera att olja enbart står för en mindre del av omsättningen totalt sett.

Enligt Morningstar har BHP Billiton en smal vallgrav (narrow moat) i kraft av sin storskaliga verksamhet och genom att vara “low cost provider” inom främst Järnmalmssegmentet. Detta är en väldigt viktigt faktor, då bolaget kan vara lönsamt även om järnmalmspriset (framförallt) faller ytterligare.

Så här har omsättning och vinsten per aktie utvecklats under perioden 2005-2014.
Utveckling VPA och omsättning 2005-2014 - BHP Billiton

Omsättningen har ökat med 123% sett över hela perioden – ca 11% per år i genomsnitt. VPA-tillväxten har varierat en hel del från år till år, men sett till hela perioden ökat med totalt 150%.

Så här har vinstmarginal (netto) och VPA utvecklats under samma period.
Utveckling vinstmarginal och VPA - BHP Billiton

Om omsättningen stigit jämnt under perioden 2005-2014, så har vinstmarginalen (netto) varit desto mer volatil. Både VPA och vinstmarginal visar tydligt på att bolaget i allra högsta grad är cykliskt. BHP Billitons lönsamhet är beroende av utvecklingen av priset på de råvaror som bolaget utvinner och till viss del förädlar – främst järnmalm. Som för alla cykliska bolag är det den långsiktiga trenden som är viktig och den är stigande.

Så här har utdelningen och utdelningsandelen utvecklats under perioden 2005-2014
 
Utveckling utdelning och utdelningsandel under perioden 2005-2014 - BHP Billiton
Utdelningen har ökat med nästan 20% per år i genomsnitt under perioden, utdelningstillväxten har dock tappat fart i slutet av perioden. De fem senaste åren har utdelningstillväxten legat på nästan 8% i genomsnitt per år.
BHP Billitons balansräkning är en av de starkaste inom branschen. Soliditeten (andelen eget kapital) är ca 56% och ca 23% av tillgångarna är finansierade genom räntebärande skulder. Bolaget har varit väldigt lönsamt och förstärkt balansräkningen ordentligt under den råvaruboom som varit.
Räntetäckningsgraden är på 38 vilket innebär att man kan täcka sina räntekostnader nästan 38 gånger om. Andelen goodwill är försumbart liten.CAPEX är i fallande trend, då bolaget har sina största investeringar bakom sig, något som också är positivt nu när priset på olja och främst järnmalm har fallit ordentligt i år och spås vara på låga nivåer ett tag framöver.
Sammanfattning och värdering
I mina ögon är BHP Billiton i kraft av sin diversifierade råvaruportfölj, låga produktionskostnader, starka balansräkning samt storlek en värdig kandidat till portföljen om priset är rätt. Jag gillar också att stora delar av bolagets produktionsverksamhet finns i anslutning till de asiatiska marknaderna, varifrån merparten av efterfrågan beräknas komma framöver.
Jag tror att bolaget, även om råvarupriserna tagit stryk senaste tiden, har framtiden för sig då järnmalm kommer att behövas även i framtiden – inte minst med tanke på Indien och Kina. Att järnmalmspriset är på 5-årslägsta kommer också göra att mindre lönsamma gruvor tvingas stänga ner vilket i sin tur kommer minska utbudet och stabilisera priserna. BHP Billiton är rustat att klara ett betydligt lägre järnmalmspris i kraft av sina kostnadseffektiva gruvor och sin starka balansräkning.

Bolagets beroende av råvarupriser och avsaknaden av en bred vallgrav innebär att priset är viktigt.
Värdering
Idag värderas BHP Billiton till ett P/E-tal (TTM) på ca 8 och har en direktavkastning på 6% och en utdelningsandel på ca 47% baserat på de 12 senaste månadernas vinst (TTM).

Det pris jag är villig att betala som mest är 43 dollar aktien. Kurstaket är satt efter följande antaganden:
  • Jag utgår från att BHP Billiton kommer att ha en genomsnittlig utdelningstillväxt på motsvarande 3% på lång sikt.
  • Jag bedömer hållbar VPA till 5 dollar aktien och rimligt P/E-tal till 11.
Ni hittar fler detaljer kring värdering och nyckeltal för BHP Billiton under rubriken bevakningslistan i huvudmenyn. Jag kommer att återkomma med fler inlägg kring fler bolag som ska in på bevakningslistan framöver.

Arkiverad under: Aktieanalys, Bolagsanalys Taggad som: ,

Kommentarer

    • Jag tittade lite snabbt på bolaget, men det föll bort direkt då jag inte gillar den politiska- eller valutarisken som ägande i ett Brasilianskt bolag innebär.

      Sedan är deras verksamhet inte lika diversifierad och de har dessutom mycket högre produktionskostnader än BHP Billition.

      Svara

    • Valutarisk aspekten försår jag inte riktigt. Bolagets intäkter är nog till största del i dollar som BHP billiton, så risken är väl relativt lika. Vale kommer troligen tjäna på att brasilianska valutan går ned eftersom deras kostnader till stor del är i den valutan medan inkomsterna är i dollar eller liknande. Däremot håller jag med om den politiska risken och att de har högre produktionskostnader, vilket också avspeglar sig i kursen. Har hittils köpt Vale, men risken är lägre i BHP Billiton så det lockar. Tack för en bra analys av Billiton!

      Svara

  3. Det är värt att nämna att BHP är listad både i Australien och i Storbritannien, och både aktierna kan man köpa via USA. Jag har köpt den brittiska versionen då Australien har lite konstiga skatteregler gällande utdelningen, som också tydligen gjort att aktien blivit värderats något dyrare än den brittiska. Finns bloggare som har gått igenom varför i detalj.

    Svara

    • Det stämmer att aktien är listad i både Australien och Storbritannien.

      Jag har tittat på BHP Billiton PLC (BBL) som är noterad på Londonbörsen, men som finns som ADR att köpa på NYSE.

      Det är också den aktie som har högst direktavkastning och som är förmånligast att äga ur skattesynpunkt av vad jag har förstått.

      Mvh

      Svara

  4. Kan du hjälpa en nybörjare? När jag slår på Google finance kommer det fram en uppsjö BHP? På olika börser och med lite olika namn – plc, limited (ADR), ADR2), SPON osv. Vad betyder de? Vilken gäller?

    /Lasse

    Svara

  5. Det här är en sektor som jag inte är så kunnig inom. Jag har svårt att välja ut ett enskilt bolag som jag tror på bättre än andra. Men det är lätt att dra blicken hitåt just nu när det mesta annat känns dyrt.

    Jag gillar dock att BHP Billiton är bredare än ett renodlat oljebolag.
    För min del funderar jag på hur det skulle vara att köpa en fond med exponeringen istället. För att få ett paket med flera energigiganter och lite till.

    Har hittat den här fonden bland annat: https://www.avanza.se/fonder/om-fonden.html/112622/franklin-natural-resources-a-acc-usd

    Ett lite bredare alternativ som ändå kan dra nytta av den nedtryckta sektorn. För mig är det förmodligen lättare att hålla en fond än ett enskilt bolag i sektorn i ytterligare nedgång.
    Just eftersom branschen i sig inte är den jag är mest bekväm/kunnig inom.

    Hur tänker ni?

    Svara

  7. Tack för en bra analys. Cvx är mitt långsiktiga förstaval i energisektorn, efter det Xom / BHP. Företag som jag känner mig bekväm att öka i hela vägen ner innan det med högsta sannolikhet vänder. Frågan är bara hur länge man väntar och vid vilket pris dom sista likvider skulle åka in.

    (Av dessa bara initierat pos i Cvx hittils).

    Svara

  8. Hej! Tack för en läsvärd blogg!

    Fråga: vad använder du för programvara för att hålla koll på din portfölj? Kanske har du gjort ett eget system i Excel eller Google Spreadsheets? Jag har letat länge efter ett bra sätt att mata in transaktioner, hantera köp och försäljningar och få all upptänklig information, Yield on Cost osv. för att enkelt och långsiktigt följa hur det går med investeringarna, men inte hittat det ultimata verktyget. Jag kör mac.

    Svara

    • Tack! Kul att du uppskattar bloggen. Jag använder mig av en kombination av Google Spreadsheets och Numbers. De diagram och tabeller jag har publicerat här på bloggen är gjorda i Google Spreadsheets. Med hjälp av just Googles tjänst går det att få automatiska uppslag beträffande pris, eps, och p/e-tal för flertalet aktier, vilket är smidigt.

      Mvh

      Svara

  9. Tack för en läsvärd analys av BHP. Jag lärde mig en del. Tror dock att Vale har bättre kostnader på järnmalm, men transporten till Kina är längre. Jag gillar Vale mer men det är för jag har rätt mycke kontakter med brasilien. BHP och Vale kan nog köpa och glömma i 3-4 år för att de resultatet då.

    Svara

    • Hej, jag föredrar BHP då jag inte gillar den risken som ägande i ett Brasilianskt bolag innebär.

      Vales verksamhet inte lika diversifierad och de har dessutom högre produktionskostnader än BHP Billion.
      BHP kan fortfarande tjäna pengar när priset på järnmalm är under 60, det kan inte Vale.

      Mvh

      Svara

  10. Hej, Mycket bra analys. Jag köpte själv på mig en del aktier i BHP. Jag blev tilldelad 0.4 aktier i South32 för varje aktie jag har i BHP efter delningen, men känner mig osäker om jag bör behålla eller sälja (har inte rikitgt tålamodet att läsa igenom hela prospektet och sätta mig in i det). Ville höra hur du tänker kring dessa aktier och om du behåller dem?

    Mvh

    Robin

    Svara

Lämna gärna en kommentar nedan!

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.