Nolato – från nischad komponenttillverkare till en diversiferad global högteknologisk partner?

Peter Lynch förespråkar att sparare använder sitt sunda förnuft och observationsförmåga för att skapa sig sin egen bild av varför en investering i ett givet bolag är motiverad. Så länge som investeringtesen håller ska man inte sälja sina aktier. Peter Lynch kallade investeringstesen eller anledningen till att man investerat ”the story”. Ibland tycks marknaden hålla fast vid en ”story” som inte längre är aktuell, vilket var fallet med Nolato för en tid sedan.

Den tidigare storyn

När jag fick upp ögonen för koncernen för några år sedan var jag av uppfattningen att Nolato värderades för lågt  (ca 10 gånger vinsten). Marknaden tycktes hålla fast vid sin bild av Nolato som en lokal underleverantör beroende av i huvudsak en bransch – mobilbranschen, där preferensen hos kunderna svänger nästan lika fort som teknikutvecklingen. Marknadens skepsis till Nolato var dock inte utan grund då bolaget i början på det nya millenniet tvingats till nyemission.

Bakgrunden till nyemissionen kan spåras tillbaka till 1997 då Nolato förvärvade Ericssons plasttillverkning i Kristianstad. Genom förvärvet fördubblade koncernen omsättningen och mobiltelefontillverkarna blev de viktigaste kunderna. Förvärvet tycktes efter ett antal år med stark tillväxt på mobiltelefonmarknaden vara en lyckträff, men under mitten av 2000 inleddes en period med kraftigt minskade volymer, samtidigt som de största kunderna i USA och Europa flyttade sin produktion till lågkostnadsländer.

De förändrade marknadsförutsättningarna påverkade Nolato negativt med kraftigt minskad omsättning och ett försämrat resultat som följd. Koncernen påbörjade därför ett omfattande omstruktureringsprogram som innebar att två produktionsenheter i USA och två i Sverige stängdes, samtidigt som kapaciteten minskades i de kvarvarande enheterna inom affärsområde Mobile Communication. Verksamheter inom affärsområdet Branded Products avyttrades. Som en del av omstruktureringen minskade personalstyrkan med en tredjedel.

Inget ont som inte för något gott med sig

De nya marknadsförutsättningarna innebar en möjlighet för Nolato att öka produktionen i Ungern samt att etablera produktion i Kina, där ett växande antal av Nolatos globala kunder och deras kontraktstillverkare etablerat sig. Den fulltecknade nyemissionen som genomfördes under våren 2002 ökade det egna kapitalet med 246 miljoner kronor och gav Nolato en finansiell stabilitet och ytterligare möjligheter att ta tillvara potentialen på nya och befintliga marknader. Nyemissionen visade också att Nolato hade ägarna i ryggen vilket jag ser som ett tecken på styrka i en oönskad situation. Omstruktureringsprogrammet minskade också kostnadsmassan och hade en positiv effekt på resultatet under slutet av 2001. Sedan nyemissionen har bolaget utvecklats väl och finanskrisen 2007 satte inga märkbara spår i räkenskaperna. Så här ser lönsamhetsutvecklingen ut sedan 1999 fram till 2017 för koncernen.

Tittar vi på grafen ovan ser vi hur bolaget vuxit fint omsättningsmässigt även om vinstmarginalen idag är på ungefär samma nivå som 1999. I år har den fina utvecklingen fortsatt och Nolato visade upp en stark utveckling för samtliga affärsområden med en tillväxt, justerad för valuta och förvärv, på 17 %. Inklusive förvärven var omsättningsökningen hela 34 % och resultatet efter skatt uppgick till 108 mkr (83) eller 4,11 kr (3,16) per aktie.

En mer defensiv verksamhet idag än för 19 år sedan

Att enbart titta på omsättnings- och vinstutvecklingen ger dock inte hela bilden, utan man missar det faktum att även om verksamhetsområdena fortfarande är desamma så har det skett en omviktning från nästan totalt beroende av telekomindustrin till en betydligt bättre balans mellan de tre verksamhetsgrenarna.

1998 utgjorde Medical knappt 2 %, industrisegmentet 30 % och mobil kommunikation hela 66 % av Nolatos totala vinst. Efter krisåret 2001 hade fördelningen mellan Telecom och Industrial blivit jämnare, men Medical var fortfarande en junior i sammanhanget (Se bild nedan).

Detta kom dock snart att förändras då förvärvsstrategin ganska kort därefter blev inriktad på en breddning av verksamheten inom affärsområdet Nolato Medical och 2008 startade Nolato Medical produktion i Kina. Tre år senare startade Nolato Industrial produktion i Rumänien. Idag är fördelningen en helt annan och Medical har tagit över ledartröjan med sin stabila intjäning och höga marginaler.

Från lokal  till global leverantör

Nolato har det senaste decenniet gått från att vara en lokal komponenttillverkare till att idag vara en leverantör och högteknologisk partner av sammansatta detaljer och delsystem på en regional såväl som global marknad. Under de tre senaste åren har Nolato gjort stora investeringar i utökade projekt- och produktionsresurser som ökat investeringstakten. Bolaget har byggt ut sina fabriker i Ungern, Kina och Malaysia, och ökat kapaciteten i några av de svenska enheterna och nu senast förvärvat Treff AG. Som ett resultat av denna utveckling beslutade Nolato att byta namn på sina tre affärsområden till Medical Solutions, Integrated Solutions samt Industrial Solutions.

Förflyttningen till att vara en global leverantör är särskild tydlig inom affärssegmentet Medical Solutions där man gått från att vara en lokal komponenttillverkare till en komplett leverantör med globala resurser som kan stötta kunderna från utveckling av koncept till leverans av färdiga produkter.

Bredare produktutbud och högre kapacitet

Nolatokoncernen har inte enbart blivit mer diversifierad utan man har också breddat produktutbudet inom respektive affärssegment, vilket är något som de nya namnen på affärsområdena antyder. Intrycket jag fått under tiden jag bevakat Nolato är att koncernen idag har en teknisk kompetens och bredd inom främst tillverkning och anpassning av olika polymer (plaster) som få på den europieska marknaden kan matcha. Nolato har gradvis förflyttat sig från att vara en kontraktstillverkare till att bli en avancerad högteknologisk partner till sina kunder vilket gör ”switching cost” högre. Eller för att använda VD:ns egna ord: ”Kundens önskemål spänner över hela vår bredd: Från mobiltelefonerna kommer vår kunskap om integrering av elektronik, dekorering och tillverkning av produkter med extremt höga ytkrav. Från samarbetet med fordonsindustrin kommer vår expertis inom lean manufacturing och från samarbetet med kunderna inom läkemedel och medicinteknik kommer våra kunskaper om de mycket speciella kraven på till exempel riskanalys och spårbarhet som ställs på den här typen av produkter. ”

Telecom som numera heter Integrated Products har vuxit sig stort inom EMC (Electronics Manufacturing Services). EMC utgörs av metoder och material för skärmning av elektronik i syfte att uppnå elektromagnetisk kompabilitet, d.v.s teknik som gör att elektromagnetisk strålning från elektronikkomponenter inte stör varandra.

Från nuvarande bas inom telekomsektorn arbetar Nolato aktivt för ytterligare breddning av erbjudandet till närliggande områden och produkter med integrerade lösningar. Denna breddning omfattar bland annat hemelektronik, träningsarmband, övervakningssystem och uppkopplade fordon. Satsningen på att bredda affärsområdets kund- och produktbas har påverkat volymerna positivt, både inom EMC och konsumentprodukter.

Inom Medical Solutions har i sin tur utvecklingskapaciteten förbättrats kontinuerligt sedan 1998 och Nolato Medical kan redan i ett tidigt skede av produktutvecklingsfasen virtuellt optimera såväl konstruktion som produktion av nya produkter i stora volymer. Satsningen har lett till stort intresse på marknaden och Nolato Medical har under det senaste året fått en rad stora nya utvecklingsprojekt. Medical Solutions är den verksamhetsgren som breddats och vuxit mest de senaste åren. Volymerna har ökat inom både Medical Devices och Pharma Packagin. Den största ökningen har på senare tid varit inom Medical Devices, där även nya kundprojekt har påverkat positivt. Högt kapacitetsutnyttjande och fördelaktig produktmix har gynnat affärsområdets marginal på senare år.

Slutord

Den felprissättning som enligt mig rådde i och med att marknaden värderat Nolato efter den gamla storyn är korrigerad. Idag värderas Nolato till 22,8 gånger vinsten och 1,7 gånger omsättningen, vilket är en rejäl uppvärdering sedan 2013 då aktien handlades till 9,48 gånger vinsten och 0,66 gånger omsättningen. Som alla verkstadsbolag är Nolato konjunkturkänsligt vilket lönsamhetstappet inom Telecom under främst 2001, men även delvis 2016, påvisat och jag kan tänka mig att öka om priset sjunker närmare 200 kr. Nolato fortsätter dock sin transformation från att vara nästan totalt beroende av telekomindustrin till att få en betydligt bättre balans mellan de tre på olika sätt intressanta segmenten där det affärsområde jag tycker är mest intressant – Medical, har tagit över ledartröjan med sin stabila intjäning och höga marginaler.

I mina ögon förtjänar Nolato av idag en högre värdering än tidigare (även om nuvarande värdering är väl saftig) och jag tror att koncernen har goda möjligheter att fortsätta på den inslagna vägen med en kombination av organisk tillväxt och förvärv där man ökar den delen av verksamheten som inte är lika konjukturberoende. Eller som man själv uttrycker det: ”Med de positioner som vi har på marknaden och tack vare de investeringar som vi har genomfört inom respektive affärsområde ska vi kunna fortsätta utveckla Nolato oberoende av konjunkturen.”

Nolatos storägare Hamrins Stiftelse verkar tro på koncernens framtidsförutsättningar då de i början av maj köpte drygt 30 000 aktier i Nolato till en kurs på 285 kr. Familjen Hamrin gick via familjeföretaget Herenco in i Nolato i juni 2016 då de köpte Backahills aktiepost som då utgjorde cirka 3,1 % av kapitalet och 16 procent av rösterna i Nolato.