Efter att ha tittat på en Holländsk konsumentgigant tänkte jag ge mig på en amerikansk jätte inom hälsovårdsbranschen. Här kommer därför en genomgång av den amerikanska hälsovårdsgiganten Johnson & Johnson.
Johnson & Johnsons affärsområden är tre till antalet:
- Medicintekniska produkter och diagnostik
- Området utgör 40% av bolagets försäljning. Produkterna är framtagna för kirurgisk vård, diabetesvård, kirurgi, diagnostik och infektion m.m.
- Läkemedel
- Området utgör 39% av bolagets totala försäljning. Immunologi är det största läkemedelsområdet följt av neurovetenskap. Övriga läkemedel är inriktade på infektionssjukdomar, onkologi m.fl.
- Konsumentprodukter
- Området utgör 21% av bolagets totala försäljning. Receptfria läkemedel utgör den största delen och svarar för nästan en tredjedel av försäljningen inom affärsområdet. Hudvårdsprodukter är en annan stor del av verksamheten. Övriga delar utgörs av produkter för spädbarnsvård, munvård, kvinnors hälsa och sårvård.
Det är svårt att hitta mer diversifierade bolag inom hälsovårdsbranchen. Jag anser att Johnson & Johnson uppfyller detta kriterium.
Global verksamhet?
Nedan ser vi från vilka delar av världen som Johnson & Johnson får sina intäkter samt hur stor försäljning som varje del svarar för.
Trots att merparten av försäljningen kommer från USA, måste ändå bolagets verksamhet anses som global i ordets rätta bemärkelse. Johnson & Johnson uppfyller detta kriterium.
Morningstar anser att Johnson & Johnson har en av de bredaste vallgravarna i hälso- och sjukvårdssektorn i kraft av sina immateriella rättigheter inom läkemedelssegmentet, höga byteskostnader inom segmentet för medicintekniska produkter och diagnostik och starka varumärken på konsumentsidan. Företagets diversifierade intäktsbas, starka produktpipeline och robusta kassaflöde utgör en mycket stark ekonomiskt vallgrav.I den senaste årsredovisningen kan vi läsa att 70% av bolagets intäkter kommer från produkter som antigen är marknadsledande eller på andra plats på sina respektive marknader. Imponerande! Jag kan inte annat än att hålla med Morningstar. Johnson & Johnson får godkänt på detta kriterium.
Gynsam ägarbild?
J&J verkar vara ett välskött bolag och jag har inte hittat något som får mig att tvivla på att ledningen är annat än kompetent för uppgiften. Johnson & Johnson får godkänt.
En stadigt ökande utdelning i genomsnitt per år under 10 år?
Så här har utdelningen sett ut de senaste 10 åren:
Den genomsnittliga utdelningstillväxten har varit ca 10% i genomsnitt under perioden 2004-2013. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under samma period varit 47%. Utdelningsandelen har dock ökat under perioden totalt sett och ligger idag på 54%.
Bolaget har för övrigt höjt utdelningen i 51 år i rad – svårt att hitta ett utdelningsbolag med den historiken. Johnson & Johnson får godkänt på detta kriterium.
Den genomsnittliga VPA-ökningen per år har varit 7,33% under perioden. VPA-tillväxten drogs ner på grund av kvalitetsproblem vid tillverkning, vilket tvingade J&J att återkalla produkter.
Det syns tydligt hur marginalerna tog stryk på grund av detta. Detta (som jag tror är tillfälliga problem) har fått VPA-utvecklingen att se sämre ut än vad den är under normala förhållanden. I dag har vinstmarginalen återhämtat sig och ligger på nästan 20% vilket är i paritet med Coca Cola. Omsättningen har varit stadigt stigande under hela perioden (ca 5%). Under perioden har man återköpt ca 5% av aktierna. Johnson & Johnson får godkänt på detta kriterium.
Det fria kassaflödet har i genomsnitt täckt utdelningen under 10 år?
När man tittar på kassaflödet förstår man varför bolaget är så högt värderat, Johnson & Johnson har ett imponerande kassaflöde. Tittar vi på diagrammet nedan så kan vi se att det fria kassaflödet täckt utdelningen under hela perioden.
Utdelningen har dock börjat komma ifatt det fria kassaflödet storleksmässigt. Under perioden har ROE legat kring intervallet 25-30% vilket är imponerande. Johnson & Johnson får godkänt på detta kriterium.
Stabila finanser?
Soliditeten (andelen eget kapital) har varit i stigande trend den senaste tiden och är idag på 56%. Räntetäckningsgraden är nästan 3200% vilket innebär att man kan täcka sina räntekostnader hela 32 gånger.
Omsättningstillgångar täcker de kortfristiga skulderna två gånger om och är inte långt ifrån att täcka de totala skulderna. Bolagets kassa är på imponerande 20,927 miljoner dollar vilket kan jämföras med Unilevers på 2,285 miljoner euro och Coca Cola som har en kassa på ca 10 miljarder dollar.
Goodwill motsvarar 30% av eget kapital vilket inte är så farligt då bolagets starka varumärken är immateriella. Johnson & Johnson har en urstark balansräkning och är ett av ett fåtal bolag som fått ratingen AAA. Johnson & Johnson klarar detta kriterium.
Johnson & Johnsons verksamhet är förknippad med risker som kan komma att påverka den framtida intjäningsförmågan, något som man som investerare måste vara medveten om.
Tuff Konkurrens. I och med att bolaget har en sådan diversifierad verksamhet utsätts de för tuff konkurrens inom ett antal områden. Inom läkemedelssegmentet är det främst jättar som Pfizer och Novartis som utgör tuff konkurrens. Inom konsumentetsegmentet kommer konkurrensen främst från konsumentgiganterna P&G, Unilever m.fl. Inom medicinsk utrustning utgör Abbot laboratories och Medtronic stora konkurrenter. Trots den tuffa konkurrensen visar J&J genom sina fina marignaler, ROE och marknadsandelar att de står sig väl.Risker kopplade till läkemedelsportföljen. Att utveckla nya läkemedel kostar ofantliga summor och det är långt ifrån alla läkemedelskandidater som klarar sig igenom alla instanser och blir godkända läkemedel. Ett annat hot för läkemedelsbolag kommer från generika (billiga motsvarigheter tillverkade i till exempel Indien). Johnson & Johnson har dock en, för tillfället, stark läkemedelsportfölj och är inte lika utsatt som till exempel Astra Zeneca i kraft av sina andra två starka affärsområden.
Stämningar och rättsliga påföljder främst i USA, är en stor risk för alla hälsovårdsföretag och så även för Johnson & Johnson. Bolaget har dock visat sig starkt historiskt och klarat sig väl utan att lönsamheten blivit lidande på lång sikt.
Produktrisk. Bolaget tillverkar och levererar komplexa produkter som ofta är avgörande för individers hälsa och här finns det litet utrymme för fel. Johnson & Johnson bedriver sin verksamhet främst genom dotterbolag och det var ett av dessa som tvingade J&J att återkalla flertalet produkter under 2010 på grund av tillverkningsfel.
Johnson & Johnson uppfyller 10 av mina 11 bolagsspecifika investeringskriterier, vilket ger bolaget rating B. Jag gillar Johnson & Johnsons diversifierade verksamhet, deras starka kassaflöde och balansräkning och att deras defensiva verksamhet är skyddad av vallgravar. Få bolag kan matcha Johnson & Johnsons historik och jag tror att bolaget även har framtiden för sig när andelen och äldre bli en allt större del av världens befolkning. Frågan är vad jag är villig att betala för ett sådant kvalitativt bolag?1. Skäligt pris baserat på direktavkastning och utdelningstillväxt
Direktavkastningen är just nu historiskt låg på 2,73%. Utifrån mitt värderingskriterium för direktavkastning och utdelningstillväxt, som ni hittar i menyn under investeringskriterier, så förutsätter nuvarande direktavkastning en utdelningstillväxt på ca 14% per år vilket Johnson & Johnson inte nått upp till under den senaste tioårsperioden.
Jag tror att en utdelningstillväxt kring 9% är mer rimlig och då behöver kursen hamna kring 59 dollar (40% under nuvarande kurs). På denna nivå får vi en direktavkastning på ca 4,5%.
Även om utdelningsnivån idag och utdelningstillväxten är det centrala för vår strategi, behöver vi även titta på hållbar vinst per aktie samt rimligt P/E-tal för att förhoppningsvis göra en mer balanserad bedömning kring skäligt pris.
2. Skäligt pris baserat på hållbar vinst per aktie och rimligt P/E-tal
Vad jag vill betala (Medelvärdet av skäligt pris 1 och 2)
Väger vi samman värdering 1 och 2 ovan får vi ett pris motsvarande 71 dollar för Johnson & Jonhnsons aktie (ca 27% under nuvarande kurs), mer än så vill jag inte betala. På den här nivån motsvarar direktavkastningen ca 3,71%.
Vad är din syn på Johnson & Johson? Är jag tillräckligt tråkigt defensiv i min bedömning eller har jag missat något?
Ha en fortsatt trevlig söndag!
Uppdatering: Aktuell värdering och nyckeltal kopplade till detta och andra bolag hittar ni i bloggens huvudmeny till höger under rubriken ”Bevakningslistan”.
Lämna ett svar