Fortum rapporterade resultat för det sista kvartalet och tillika helåret 2015 och jag tänkte lite kort kommentera rapporten. Vi börjar med det uppenbara – marknaden uppskattade inte den negativa effekt som nedskrivningarna av främst kärnkraftstillgångar haft på periodens resultat och aktien handlades ned med över 13%.
Hur illa är det då ställt med Fortum?
Först tycker jag vi tittar på hur stor inverkan engångskostnaderna i form av nedskrivningar haft på vinsten – i detta fall utgör dessa 794 miljoner EUR vilket motsvarar mer än hälften av 2014 års vinst – en betydande del med andra ord. Vinsten per aktie för helåret 2015 (kvarvarande verksamhet) landade på -0,28 EUR, vilket inte är konstigt då resultaträkningen belastades av engångskostnader på 0,97 EUR, av vilka nedskrivningarna belastade vinsten med 0,82 EUR. Bortser vi från engångskostnaderna är vinsten lägre än föregående år, men på en mer anständig nivå 0,69 EUR.
Lite kort om avskrivning och nedskrivning
Bolag periodiserar (fördelar) kostnaderna för större investering över deras ekonomiska livslängd – en anläggningsmaskin kan till exempel skrivas av under 5 år. Om marknadsvärdet på den underliggande tillgången faller kan ett bolag emellertid tvingas skriva ned värdet ytterligare. Nedskrivning är med andra ord en avskrivning av engångskaraktär. Nedskrivning av hela eller delar av bokfört värde kopplat till en tillgång belastar innevarande periods resultat som en kostnad och urholkar det egna kapitalet. Nu åter till Fortum.
Vad är då Fortum värt?
Inte helt lätt att svara på och med tanke på hur mycket verksamheten förändrats de senaste två åren är det inte helt enkelt att få en uppfattning av vad som är en hållbar vinstnivå i förlängningen. Vilken långsiktig effekt får exempelvis nedläggningen av Oskarshamn 1 och 2? Utöver engångskostnaden på 794 miljoner EUR är det, som jag skrivit tidigare, svårt att få någon exakt uppfattning om hur nedläggningen påverkar Fortums intjäning. Oskarshamn 1 och 2 har dock inte varit några jätteproducenter för Fortum på grund av alla driftstopp, vilket talar för att effekten inte borde bli så stor.
Vinstnivån framöver avgörs istället som jag ser det främst av energipriserna, men även andra faktorer spelar in, nämligen:
– Priset på råvaror som just nu är rekordlågt (negativt)
– Den ryska valutan som just nu är rekordsvag (negativt)
– Politisk stabilitet i Östeuropa
– Väderförhållanden (milt väder, lite regn etc.) Vi har haft flera mildra vintrar vilket leder till minskad elförbrukning
Om man som jag utgår från att en hållbar VPA ligger kring 1,2 euro betalar vi idag 10 gånger vinsten för verksamheten. När jag satt hållbart VPA har jag utgått från att elpriserna kommer att vara på en högre nivå än idag – de historiskt sett låga elpriserna talar för att intjäningen har en större uppsida framgent.
P/E-talet som värderingsinstrument tar ingen hänsyn till hur mycket hävstång som bolaget använder sig av för att generera vinst, vilket jag tycker är en viktigt komponent – särskilt för Fortums del. Tittar vi på P/B (Aktiepris/(Tillgångar minus skulder)) blir det ännu mer aptiligt – P/B ligger i skrivande stund på lite mer än 0,77. Förutsatt att Fortum inte kommer att behöva genomföra fler nedskrivningar är P/B-talet lockande.
Om P/B-talet är lockande så är direktavkastningen ännu mer aptitlig och Fortums aktie handlas till en direktavkastning på lite över 9% och kan med nuvarande kassa bibehålla den utdelningen i 8 år. Riktigt så enkelt är det dock inte för om Fortum på sikt ska kunna behålla lönsamheten och utdelningen behöver bolaget investera – sådan är branschens natur. Balansräkningen är emellertid fortsatt stark trots nedskrivningar, främst beroende på försäljningarna av el-distributionsverksamheten. För trots nedskrivningar är soliditeten ca 60% och Fortum har en kassa på ca 8,2 miljarder EUR eller som 40procent20år uttryckte det på motsvarande 8 utdelningar på nuvarande nivå.
Köpläge?
Tror man att elpriserna kommer att ligga kvar på samma nivå många år framöver och att Putin kommer ställa till med rackartyg i Ukraina ska man nog avstå. Kanske är en eskalering av Ukraina-krisen osannolik med tanke på den ekonomiska stress som Ryssland känner, men en Putin med en sinande statskassa och försvagad rysk valuta bådar illa för Fortum. Tittar vi på tillgångssidan utgör tillgångarna i Ryssland ca 21,5% av Fortums sammanlagda
Jag planerar inte att öka mitt innehav, men inte heller att sälja. Hade Fortum utgjort en mindre andel av portföljen hade jag kanske ökat då jag baserat på nuvarande direktavkastning inte kräver någon utdelningstillväxt av Fortum. Det gäller dock som vanligt att inte lägga alla ägg i samma korg för “nya” Fortum är ingen riskfri investering. Även om potentialen och kassan är större idag än för några år sedan är också risken det.
Vad tror ni kloka läsare om Fortum? Köpläge eller värdefälla?
Ha en trevlig kväll!
Har en dos Fortum sen nåt år tillbaka, sitter kvar med den.
Att inte agera är förvånansvärt ofta det bästa man kan göra som investerare.
Mvh
Inget är ju helt svart eller vitt så inte heller Fortums sits. På den negativa sidan så har vi den politiska risken och då är det ju inte bara Putins politik som menas. På plussidan är ju att det finns värre lägen än att sitta på en stor pengahög när man vill växa inom produktion samtidigt som det råder historiskt låga elpriser och kraftproducenter tjänar sämre. Det är nog klokt att alltid ta sin totala portföljsammansättning i beaktning när man fattar beslut om enskilda innehav.
Helt klart lägger man inte alla ägg i samma korg. Köpte mer Fortum igår. Tycker en direktavkastning på över 9% är lite bisarrt för ett företag som Fortum. SAS pref aktie handlas på samma nivå. Jag tror inte Fortums ledning hade gått med på att bibehålla utdelningen på nuvarande nivå om de såg sin finansiella ställning hotad de närmsta åren. Känns som de lägger planer för framtiden vi aktieägare inte vet om. Jag litar på ledningen. Iaf upp till 5% av portföljen 😉
En 5% av portföljen anser jag vara en lagom dos av det “nya” Fortum. Jag tror också ledningen vet vad de gör och den starka balansräkningen gör inte att jag känner någon oro för utdelningsnivån i dagsläget.
Mvh
5% av portföljen anser jag vara en lagom dos av det “nya” Fortum. Jag tror också ledningen vet vad de gör och den starka balansräkningen gör att jag inte känner någon oro för utdelningsnivån i dagsläget. Marknaden verkar räkna med att elpriset blir lågt en bra tid framöver och att Fortum inte kommer lyckas göra några framgångsrika förvärv för sin kassa… Den som lever får se som det brukar heta.
Mvh
Hej Spartacus! Kloka ord som vanligt. Ja, det finns betydligt värre utgångslägen inom en redan pressad bransch. Kanske kan Fortum utnyttja konjunkturen och göra några prisvärda förvärv och då helst utanför Ryssland. De försäljningar man gjort har i vilket fall varit riktigt lyckade. Låt oss hoppas att de är lika skickliga förvärvare närmaste åren.
Tackar för en väldigt bra sammanfattning om Fortum, tror på bolaget på långsikt!
Tack, kul att höra!
Hej! Börjar med att tacka för en bra blogg! 🙂
Jag har också Fortum, knappt 4 % av portföljen och kommer sannolikt att hålla där.
Kommer försöka vara mycket diversifierad. Har drygt 30 bolag nu (ffa amerikanskt) men planen är ca 50, högyieldare och lågyieldare blandat och både svenskt, amerikanskt och Canadensiskt.
Mvh Pia i Skåne
Hej Pia i Skåne 🙂 Kul att höra att du uppskattar bloggen! Tycker det är en klok strategi att skapa en diversifierad portfölj avseende valutor, länder, tillväxt och antal bolag.
50 bolag känns dock lite i överkant om jag ska vara ärlig. Med så många bolag kan de bli svårt att hålla sig någorlunda ajour i längden och riskspridningseffekten avtar markant redan efter 15 bolag om jag inte missminner mig.
Mvh
Tittade på Fortum för inte så längesedan, mot bakgrund av bl.a. direktavkastningen. Min slutsats blev att med den helomvandling som görs av bolaget och affären, är det mycket svårt att värdera bolaget och dess framtidsutsikter. Med mycket intäkter från Ryssland tycker jag Putin-risken motiverar en ganska duktig riskpremie. Det finns ju som bekant ganska billiga aktier till salu i Ryssland som i så fall är ett enklare “bet”. Så min slutsats efter en iofs relativt grund analys blev “Tack, men nej tack!”
Ja, det är som sagt ett nytt Fortum vi ser och jag håller med dig om att framtidsutsikterna är svåra att sia om, även om jag tror att elpriset inte kommer att stanna på denna låga nivå för evigt.
Tycker du gör helt rätt, känner man sig osäker vid en första genomlysning ska man inte heller gräva vidare. Tänker du på någon särskild aktie med verksamhet i Ryssland? *nyfiken*
Mvh
Jag köpte in mig idag, en nybörjare som viktade min portfölj 4% av det “Nya” fortum. Mer än så blir det till en början inte. Ja, det finns risk med Fortum, men min åsikt/analys är att aktien troligtvis inte kommer att falla särskilt mycket mer, och att de nyplaneringar och de investeringar som kommer att göras inom de närmaste åren kommer att dels leda till att kursen ökar igen – jag tänker nog sälja av dem om de når aktiepris 20+ igen – och att utdelningen ligger kvar på nuvarande nivå.
I vilket fall ser jag det som en väldigt långsiktig investering, och jag utesluter inte att öka min andel i Fortum till 5-6% från nuvarande 4%.
Köpte in mig vid 11,77 idag till en direktavkastning på 9,34%. Framtiden får utvisa om jag varit dumdristig och låtit “Too big to fail” ta över :).
En lagom dos “nya” Fortum är inte fel enligt mig och du verkar ha din strategi klar. Inget är garanterat när det kommer till livet och investering, men från nuvarande nivå bör nedsidan vara ganska begränsad.
Mvh
Köpte Fortum i höstas, bolaget kan överleva i många år på kassan och jag tror att just nu talar mycket emot sektorn och bolaget, på sikt vänder sådana trender och då är det aptitligt att ha köpt på dessa nivåer. 6 % av portföljen utgör Fortum och långsiktig som jag är så tror jag att man inom några år har fått upp lönsamheten igen.
Blir nog en bra investering på sikt, men det är nog klokt av dig att inte låta bolaget utgör en större andel av portföljen med tanke på den osäkerhet som ändå föreligger.
Ingen utdelningshöjare direkt, har väl legat rätt stadigt kring 1-1,1 EU sedan 2007.
Fortum håller på med en omstrukturering för att positionera sig mot en allt MER elkrävande framtid. Tesla och Fortum har samarbete med laddning av elbilar, Fortum bygger serverhallar från vilka man använder den genererade värmen till uppvärmningsbehov i fastigheter, för att nämna något.
Jag tror Fortum bara kan gå åt ett håll och ökar mer än gärna vid dessa nivåer.
Med vänlig hälsning
Ludde
Tack för din input! Ja, Fortum har en hel del spännande initiativ på gång och det är, som du säger, en omställningsprocess. Jag hoppas att man väljer att satsa mindre på Ryssland och mer på förnybar energi i EU-området och växande ekonomier såsom Indien.
Vet att man sagt att man kommer att utvidga sin solkraftssatsning globalt och riktar speciellt in sig på Indien. Fortum kommer investera mellan 200-400 miljoner euro i indiska solkraftsprojekt, både i form av stora nya projekt med skalfördelar och i möjliga partnerskap och samarbeten. Tror Fortum har ungefär 15 megawatts solkraftskapacitet i Indien i nuläget.
Fortum har fortfarande långt kvar innan man ersatt kassaflödet från el-distributionsverksamheten, men man har fortfarande en rejäl kassa som kan användas till förvärv och ytterligare positionering för att bli en viktig spelare i den energiomställning som sker i världen. Förhoppningsvis bromsas inte utvecklingen vi ser med förnybara energikällor upp med Trump.