Något av det svåraste här i livet kan vara att erkänna för sig själv när man haft fel och varför. Det tar ofta emot innan man som investerare är redo att släppa sin ursprungliga tes och medge ett misstag. Det tar dessutom ofta ännu längre tid komma underfund med orsaken till sitt misstag och faktiskt agera i linje med denna insikt.
Varför är det så svårt och tar ofta tid? Jag tror det beror på flera faktorer såsom stolthet, konfirmationsbias och kunskapsbrist. För er som inte känner till begreppet konfirmationsbias så beskriver begreppet vår benägenhet att bara leta eller se bevis som stödjer vår ursprungliga åsikt eller teori.
Min investering i TeliaSonera anser jag vara ett misstag som jag så här i efterhand borde ha åtgärdat tidigare med reservationen att det alltid är lätt att vara efterklok. Den nordiska telekomjätten har investerar allt mer år efter år, men trots det fortsätter omsättningen och vinsten att falla. Anledningarna till den minskade lönsamhet har bland annat varit ökad konkurrens i en bransch som kräver ständig marknadsföring, investeringar i ny teknik och produktutveckling för att inte lämnas på efterkälken. TeliaSonera har behövt investera allt mer (i 4G och fibernät) och då också ökat belåningen. Telias marginaler talar sitt tydliga språk – vinstmarginalen har gått från nästan 20% till 10% sett över de senaste åren.
Tecken fanns där från början
Redan i min ursprungliga analys (som ni hittar här) såg jag början till denna tråkiga trend. Följande utdrag tycker jag summerar det hela väl:
”CAPEX har ökat flerfaldigt sedan 2004 samtidigt som kassaflödet från den operativa verksamheten inte hängt med under perioden. TeliaSoneras VPA-tillväxt har historiskt legat under 5% i genomsnitt per år och det fria kassaflödet lämnar inte mycket utrymme för utdelningshöjningar framgent. Jag tror att en utdelningstillväxt på ca 3% är mer rimlig och då behöver kursen hamna kring 39 kr ”.
Med andra ord har jag aldrig egentligen haft någon större förhoppning om utdelningstillväxt, utan förväntningarna var relativt lågt ställda från början. Sedan dess har trenden som sagt fortsatt och förstärks och jag har haft flera tillfällen att sälja, men ändå valt att behålla bolaget. Varför?
Mitt ursprungliga investeringsantagande
Vi börjar med att gå tillbaka till anledningen till att jag köpte bolaget – med andra ord mitt ursprungliga investeringsantagande. Jag kände mig redan vid investeringstillfället inte övertygad om framtida lönsamhet med tanke på alla risker som föreligger i form av bland annat tuffare konkurrens, avreglerad marknad och ny teknik som kräver allt större investeringar, men jag hoppades att TeliaSoneras marknadsposition i Norden skulle kunna behålla lönsamheten på en konstant nivå.
Så här i efterhand fanns varningssignalerna där som talade för att det trendbrott som skett vid analystillfället inte var tillfälligt utan permanent och dessa varningssignaler bekräftades av utvecklingen de kommande åren. Jag valde dock att fokusera på en framtidsvision där TeliaSonera blir ett försörjningsföretag inom IT-infrastruktur, vilket skulle falla värdeinvesteringens fader Benjamin Graham i smaken: ”The position of the utilities as regulated monopolies is assuredly more of an advantage than a disadvantage for the conservative investor”. Det är dock mycket som talar för att Telia inte är på väg åt det hållet – inte minst när vi tittar på nyckeltalen (omsättning, vinst, marginaler, soliditet etc) och bolaget saknar den stabila bas som de klassiska försörjningsföretagen som Graham hänvisade till.
Varför sålde jag då inte tidigare?
Jag var som sagt innerst inne medveten om att de långsiktiga förutsättningarna inte var optimala, men ändå sålde jag inte tidigare trots att jag haft många tillfällen. Kanske var en anledning att jag hamnade i utdelningsfällan (se tidigare inlägg) och blev bländad av den höga utdelningen, men det är bara en bortförklaring. Mer ärliga svar var att jag ogärna säljer och höll fast vid mitt ursprungliga investeringsantagande för länge för att jag ogärna ville medge mitt mistag. Istället blundade jag för tydliga signaler och hängde kvar vid den ganska osannolika förhoppningen om ett TeliaSonera med relativt starka konkurrensfördelar och en framtid som ett lönsamt försörjningsföretag på den nordiska telekommarknaden. Sent ska syndaren vakna, men bättre sent en aldrig!
Bättre sent en aldrig
För en tid sedan svalde jag min stolthet och sålde mina aktier i TeliaSonera och för likviderna köpte jag aktier i ett mindre bolag som växer och dessutom av egen maskin eller med andra ord med hjälp av vinster som verksamheten genererar. Omplaceringen är en del i min strategijustering där jag flyttar fokus från bolag med begränsade tillväxtutsikter till mindre utdelande bolag där jag bedömer förutsättningarna för tillväxt som större. För den som är intresserad så resonerar jag kring strategiförändringen här och här.
I nästa inlägg kommer en introduktion av bolaget jag köpt och ytterligare resonemang kring köpet. Tills dess önskar jag er som läser inlägget och följer bloggen regelbundet en skön påsk!
/Långsiktig Investering
Jag tror du gjorde rätt och starkt att erkänna sina misstag. Hög utdelning är något som lätt kan göra en förblindad i sin investering… kanske ska man helt enkelt ”tänka bort” den och se om man fortfarande vill ha bolaget? Jag tror också att en skillnad på vallgrav och tillväxt är bra att ha med sig (bara för vallgraven finns där behöver den inte betyda tillväxt och då är den inte lika mycket värd).
Tack Gustav, också övertygad om att det är rätt beslut!
Ja, det är kanske inte en dum taktik för att inte stirra sig blind på utdelningen. Bra poäng, i Telias fall verkar inte konkurrensfördelarna tillräckligt starka för att behålla lönsamheten.
Mvh
Vad sägs om att ersätta TeliaSonera med Tele2?
Tack för tipset. Har tittat på Tele2 för något år sedan – stark huvudägare, men avsaknad av tillväxt och krympande verksamhet. Får kanske återbesöka bolaget igen för är närmare titt.
Jag tycker du är stark som kommit till detta beslut. Även jag har gått med samma tankar, speciellt sedan Avanza körde sitt event då det talades mycket om Telia. Dock har jag ej gjort slag i saken, vilket grundar sig på att jag ändå känner en viss tveksamhet samt har en relativt liten andel placerad hos dem. Visst, det ser verkligen inte ljust ut men det är heller inte nattsvart.
Därutöver tycker jag det är viktigt att du/alla andra som säljer och ”erkänner sig ha gjort ett misstag” tänker på vilka ord man använder. Det är viktigt att göra sitt agerande till något positivt; dvs. ”jag sålde Telia då jag insåg att det nog ej var så smart” istället för att skriva ”Jag kryper till korset, piskar mig på ryggen, grämer mig värre än X” etc. Genom att välja ”rätt” ord när man diskuterar beslut likt de du gjort i detta fall (med såväl sig själv som med andra) är det bra att framlägga orden i dessa dager. På så sätt affirmerar du dig själv och det POSITIVA beslut du tagit.
Jag tycker att du gör/lyckas med detta och det är sunt och bra! Dock ville jag ända skriva av mig detta för att uppmärksamma alla dina tacksamma läsare (jag är en av dem!) på detta. Ord har större makt än vad man tror och kan man själv bli medveten om det kan man också ”hjälpa” sig själv!
Ursäkta denna tusvängning som kanske tog oss ifrån själva försäljningen.
/Sofokles
Hej Sofokles!
Tack för den fina orden. Ja, jag tror det är bra att för sig själv och andra försöka beskriva grundorsaken till varför man säljer och hur man hoppas vända misstaget till något positivt. Jag hoppas att den här typen av inlägg hjälper mig och andra undvika liknande misstag i framtiden eller åtminstone blir en tankeställare.
Angående Telias framtidsutsikter är dessa inte nattsvarta, som du själv påpekar, men oddsen att aktien bidrar till att uppfylla mitt långsiktiga investeringsmål känns lägre än på länge. Ska försöka bli bättre på att skriva den här typen av inlägg framöver tänkte jag.
Ha en bra söndag!
Tack för din inspiration!
Som helt ny i denna värld lär jag mig otroligt mycket för varje inlägg och övriga läsares kommentarer.
Din inspiration har gjort att jag vågat investera, om än väldigt blygsamt.
Fortsätt inspirera och skriv om bra och mindre bra beslut. Det är väldigt lärorikt.
Tack för de vänliga orden! Verkligen kul att bloggen hjälpt dig i ditt investerande! Det kommer jag att göra så länge tid och vilja finns. 🙂
Mvh