BHP Billiton – innebär den sänkta utdelningen att det är dags att sälja?

Idag eller igår, beroende på tidszon, rapporterade BHP Billiton resultatet för det senaste halvåret. Rapporten var ingen munter läsning för oss aktieägare. Råvarujätten gjorde sin första förlust på 16 år och redovisade ett negativt resultat på 5,67 miljarder dollar jämfört med en vinst på 5,35 miljarder för samma period ett år tidigare. I samband med rapporten meddelade BHP Billiton att man sänker utdelningen med hela 74% och man överger därmed sin progressiva utdelningspolicy. Utdelningssänkningen är den första sedan 1988.

Vad har då hänt på lite drygt ett år? Har BHP Billiton blivit ett sämre bolag? Svaret på den sista frågan är enligt mig nej, även om man kan ifrågasätta ledningens beslut att tillsammans med huvudkonkurrenterna Rio Tinto och Vale översvämma marknaden med järnmalm. Men om inte bolaget försämrats vad är då problemet? För oss som inte levt under en sten senaste året är svaret lika enkelt som det är självklart – produkterna man säljer har minskat i värde. Eller med andra ord priset på råvaror såsom järnmalm och olja har sjunkit till nivåer som få kunde föreställa sig för ett år sedan. Tabellen nedan visar på hur priserna förändrats för de råvaror som ingår i BHP Billitons produktportfölj, vilket jag tycker talar sitt tydliga språk.

Det var det extremt låga priset på olja som tvingade BHP Billiton att skriva ner värdet på sina nordamerikanska skifferoljetillgångar med nästan 5 miljarder under perioden. Utöver nedskrivningar relaterade till oljepriset belastades också resultatet av engångsgångskostnader kopplat till dammolyckan i Brasilen på nästan 900 miljoner dollar (en olycka kommer sällan ensam).

Är framtiden enbart bäcksvart?
Nej, det finns ljus i tunneln. Råvarujätten är inte ensam om att svettas på grund av de låga råvarupriserna – flera konkurrenter har det tufft och de flesta har det ännu tuffare än BHP Billiton vars balansräkning fortfarande är bland de starkaste i branschen med en soliditet på 52%. Förändringen av utdelningpolicyn förväntas spara ca 6 miljarder dollar, vilket tillsammans med planerade kostnadsbesparingar kommer att göra att BHP har goda förutsättningar att köpa fina tillgångar från krisande konkurrenter med sämre finanser.

Hur kommer jag agera i och med förlusten och utdelningssänkningen?
Kommer jag i och med den stora förlusten och utdelningssänkningen omedelbart ska sälja mitt innehav? Nej, självklart inte. Man ska aldrig köpa och sälja aktier i affekt, utan i lugn och ro låta besluten verka fram. När jag först investerade i bolaget var jag medveten om att det finnas risker med att köpa ett bolag som är beroende av råvarupriser för sin intjäning, men bedömde att bolaget var väl rustat för att klara ytterligare nedgångar av råvarupriserna av främst tre anledningar:
Bolaget har bland de lägsta produktionskostnaderna per producerat ton järnmalm i kraft av sina effektiva anläggningar i Australien, den mest diversifierade råvaruportföljen i branschen och bland de starkaste balansräkningarna i sektorn.

Jag är av uppfattningen att inget av det ovan nämnda har förändrats, även om jag inte i min vildaste fantasi kunde föreställa mig ett så brant prisfall. Huruvida investeringen kommer att löna sig på sikt beror enligt mig främst på om råvaror i allmänhet och järnmalm i synnerhet återhämtar sig från nuvarande nivåer.

Jag kommer att tillsvidare behålla mina aktier då jag fortfarande tror att bolaget har bland de bästa förutsättningarna i branschen att överleva denna råvarukris och kanske till och med komma ut starkare på andra sidan. Tror man emellertid att råvarupriserna kommer att stanna på denna nivå väldigt länge eller är kortsiktig ska man nog sälja.

Vad kan vi då lära oss av detta?
Den första lärdomen är att det i regel är klokt att undvika råvaruberoende bolag som har begränsade möjligheter att styra sitt öde (i en sådan extrem marknad som denna) då de inte själva kan höja priset på sin produkt genom att erbjuda bättre kvalitet.

Det är lätt hänt att enbart fokusera på årets avkastning och glömma bort att det är den långsiktiga utvecklingen som avgör hur stor den slutgiltiga utdelningsavkastningen blir. Mina tidigare jämförelser har visat på att det är långt ifrån alltid det bolag med jämnast utdelningskurva som på sikt levererar den högsta utdelningsavkastningen.

En annan lärdom är att man inte bör drabbas av panik för att ett bolag sänker utdelningen. Istället bör man titta på själva orsaken till sänkningen och fundera ett eller två varv till innan man agerar. I dessa lägen är det i slutändan ofta bättre att inte agera.

Sist men inte minst – glöm inte bort att det inte enbart är utdelningen vi betalar för utan främst andelar i ett bolag och att det är verksamhetens framtida förutsättningar att leverera utdelningsavkastning som är det viktiga. En sänkt utdelning är visserligen ofta ett symptom på att något inte står rätt till men det bör inte automatiskt leda till att man säljer. Istället bör man titta på bolagets långsiktiga förutsättningar.