Data Respons (DAT) har tidigare aviserat att man har ambitionen att växa ytterligare i Tyskland och nyligen kom besked om att man kommer att förvärva ytterligare ett bolag i landet. 
Det norska konsultbolaget har nämligen tecknat ett avtal om att förvärva 100 % av aktierna i mjukvarubolaget EPOS CAT GmbH.
Ett betydande förvärv
Efter förvärvet kommer Data Respons personalstyrka grovt räknat ha ökat med 19 % till över 600 anställda, omsättningen med nästan 8 % och resultatet med hela 30 % . EPOS CAT förväntas nämligen uppnå en omsättning på 9,2 miljoner euro och ett rörelseresultat på 2,6 miljoner euro för helåret 2017. Detta innebär en vinstmarginal kring 28 procent, vilket är betydligt högre än Data Respons mäktat med hittills, vilket lyfter hela gruppens lönsamhet. Detta är enligt min bedömning ett betydande förvärv i klass med MicroDoc.
Prislappen
Om vi utgår från att EPOS har en oförändrad utveckling av EBIT kommer prislappen att hamna på totalt 18,3 MEUR vilket innebär att man betalar 7 gånger årets resultat – långt ifrån dyrt på dagens marknad med andra ord. Vad är det då för bolag man köper?
EPOS CAT (EPOS) verksamhet
Det tyska konsultbolaget grundades 2000 och har idag 100 anställda med huvudkontor i Ingolstadt. EPOS har ett brett tjänsteutbud som matchar DAT, men till skillnad från DAT är bolaget specialiserat främst mot fordonsindustrin. EPOS erbjuder bland annat avancerad datorstödd testning (CAT) och egna mjukvarulösningar som möter biltillverkarnas krav på allt kortare produktutvecklingscykler inom forskning och utveckling. Kunderna består främst av europeiska biltillverkare.
EPOS är med andra ord starkt beroende av den konjunkturkänsliga bilbranschen. Att på detta sätt köpa ett konjunkturkänsligt bolag när branschen går för högvarv ökar risken för att Data Respons betalar för toppvinster och då ser inte ett P/E-tal på 7 lika aptitligt ut.
Uppenbarligen har Kenneth Ragnvaldsen och Co sett långsiktiga värden i bolaget och gjort bedömningen att läget är rätt. Data Respons har trots allt funnits i Tyskland i mer än 17 år och känner branschen och marknaden väl vid det här laget.
Man ser möjligheten att dra nytta av EPOS specialistkunskap även inom andra marknader vilket skulle minska risken betydligt framgent. Som Günter See, VD för EPOS CAT påpekar: ”Förvärvet öppnar dörren till nya branscher och marknader där EPOS CAT kan använda sin kompetens”.
Finansiering av förvärvet
Data Respons kommer att finansiera kontantbetalningen med ett banklån på 85 miljoner NOK med sju års löptid och befintligt kassaflöde. Efter att man tagit lånet sjunker soliditeten ytterligare till ca 34 % och det går inte att förbise det faktum att balansräkningen är ansträngd. Kombinerar man den låga andelen eget kapital med en hög andel Goodwill och kryddar med det faktum att Data Respons verkar i en konjukturkänslig bransch innebär förvärvet risker.
Transaktionen i sig är uppdelad i två delar där Data respons redan nu kommer att betala den angivna summan på 9,8 MEUR. Därtill tillkommer ett eventuellt tilläggsbelopp beroende på hur EPOS verksamhet utvecklas under 2018, 2019 samt 2020 – så kallad tilläggsköpeskilling. En fördel med upplägget rörlig tilläggsköpeskilling är att det minskar risken för att Data Respons betalar för mycket och det ger incitament för säljaren att bidra till att verksamheten även efter försäljningen drivs på bästa och mest lönsamma sätt.
Fördelning mellan Data Respons marknader efter förvärvet
Med detta förvärv fortsätter DAT att expandera i Tyskland – den största marknaden i Europa. Så här ser fördelningen ut mellan marknaderna efter att förvärvet har konsoliderats till räkenskaperna i december.
Tyskland har nu växt om Norge med råge och närmar sig Sverige i betydelse. Det är just i Tyskland som Ragnvaldens ser störst potential de närmaste åren. Data Respons har bara skrapat på ytan på en marknad som är 10 gånger större än den svenska heter det. Kenneth Ragnvaldsen ser också starka synergieffekter (konstigt vore annat) när det gäller hur man stärker sitt IoT-erbjudande inom främst fordonsindustrin.
Slutord
Förvärvet kommer att bidra ordentligt till lönsamheten när den resultatbaserade tilläggsköpeskillingen och transaktionskostnaden väl är betald. Samtidigt har man ökat risken då EPOS är beroende av bilindustrins vilja att investera i forskning och utveckling kommande år samtidigt som balansräkningen ytterligare försvagats.
Till nuvarande pris på 24 NOK värderas bolaget till ca 11 gånger vinsten och ca 10 gånger EBIT med hänsyn tagen till nettoskuldsättning. Värderingen ovan förutsätter att vi inkluderar EPOS resultatpåverkan på helårsbasis och bortser från den rörliga köpeskillingen och tillkommande transaktionskostnader på 6 MNOK. Hur ser du på Data Respons senast förvärv?
Lämna ett svar