Den här gången är det annorlunda

Vi människor tenderar att extrapolera framtida utfall åt det negativa eller positiva hållet. Just nu är min känsla att det är de positiva framtidsscenarierna som dominerar i stugorna. Begrepp som adresserbar marknad (TAM) eller marknadspotential förekommer ofta när skyhöga värderingar ska motiveras. Vad spelar en värdering kring P/E 80 för roll för ett bolag som Tomra i en framtid där hela EU gått över till Sveriges återvinningsmodell? Eller vad är P/E 102 (på rullande 12 månader) för ett kvalitetsbolag som Fortnox när man kan återupprepa samma fantastiska resa i våra nordiska grannländer?

Det man ofta glömmer i ett sådant resonemang är att vad som fungerar på en marknad nödvändigtvis inte kommer att fungera på en annan med skilda förutsättningar i form av bokföringsregler, konsumentmönster och konkurrens. Skulle en affärsmodell mot förmodan gå att applicera rakt av på land efter land tillkommer det med tiden nya konkurrenter som vill ha en del av kakan. Detta gör inte bara kakan mindre utan på sikt naggar det även på lönsamheten.

Ett annan tecken i tiden är hur populärt det blivit att använda sig av relativ värdering. Visst bolag X är högt värderat, men jämfört med Vitrolife är P/E 60 (TTM) inte dyrt. Att svarar på frågan om huruvida bolaget är över- eller undervärderat givet hur marknaden prissätter liknande bolag är vanskligt i en bullmarknad som denna. Ännu vanskligare blir exercisen där man jämför bolag i olika branscher med motiveringen att båda har en stor andel återkommande intäkter. Det är få bolag som över tid kommer lyckas växa kundbasen på det sätt som Fortnox gjort i Sverige eller Netflix internationellt.

Faktum är att vi vet väldigt lite om vad som kommer hända några månader fram i tiden eller om vad som kommer att hända nästa år. Än mindre vet vi naturligtvis om vad som kommer att hända om 5 – 10 år. För att motivera värderingarna i många heta aktier krävs en spåkula eller tidsmaskin.

Med detta sagt är vi alla barn av vår tid som det så fint heter och jag är medveten om att tiden efter finanskrisen sannolikt har format min syn på risk. Jag tenderar helt enkelt att lägga större vikt vid riskerna än möjligheterna som en viss affärsmodell för med sig. Eller så är jag bara bitter eftersom jag sålde Tomra när värderingen gick norr om 50 gånger vinsten och att jag aldrig var med på tåget i Fortnox? Hur som helst så kan det vara sunt att ta ett steg tillbaka och reflektera kring hur nuvarande marknadsklimat påverkar ens omdöme och riskvilja.

*Image courtesy of bplanet images at FreeDigitalPhotos.net