Ett intressant bolag på min radar – Duni

I det här inlägget tänkte jag försöka mig på ett litet nytt grepp där jag lyfter fram bolag jag tycker är intressanta för stunden. Inläggen kan ses som ett första steg i analysarbetet där jag lyfter fram styrkor och svagheter hos en portföljkandidat, en snabbanalys om man så vill. Det behöver inte enbart vara nya bolag – det kan också vara bolag jag redan äger eller har tittat på tidigare. Min förhoppning är jag ska få nya insikter och perspektiv genom att på detta sätt formalisera mina tankar och funderingar. Får jag dessutom återkoppling från er läsare är det bara en bonus.

Nu till bolaget som för tillfället blippar på min radar – nämligen Duni.

Duni designar, tillverkar och marknadsför bordsartiklar för engångsbruk samt förpackningar för färdigmatsbranschen. Verksamheten är uppdelad i fem affärsområden där segmentet Table Top (dukat bord) är det mest lönsamma och står för ungefär hälften av omsättningen i bolaget. Inom affärsområdet erbjuder man koncept och produkter till främst hotell, restaurang och catering. Exempel på produkter är servetter, dukar och ljus.

Inom affärsområdet Meal Services erbjuder man koncept för måltidsförpackningar och serveringsprodukter för exempelvis take-away, färsk färdigmat och catering av olika slag. Kunderna är huvudsakligen företag med verksamhet inom restaurang, catering eller matproduktion. Inom segmentet Consumer leverar man i sin tur bland annat servetter, ljus, glas och bestick till livsmedelsaffärer, specialbutiker och heminredningsbutiker. Inom New Markets riktar man sig till alla marknader utanför Europa, både inom Business-to-business och Business-to-consumer. Produktutbudet omfattar hela Duni-sortimentet, från servetter och dukar till matbehållare och koppar och även kundanpassade produkter.

Av segmenten är som sagt Table Top det mest lönsamma med en vinstmarginal som är dubbelt så hög som övriga segment. Inom det näst största segmentet Consumer möter dock Duni tuff konkurrens från detaljhandlarnas egna produkter med pressade marginaler som följd.

Vad som gör aktien intressant

Nedan har jag listat mina inledande reflektioner efter att tittat på bolaget.

Förefaller ha en stark position på sin huvudmarknad – Bolaget är enligt egen utsago marknadsledande i norra Europa inom sin nisch (engångsartiklar för dukning och hämtmat) där den enskilt största marknaden för bolaget är Tyskland där man främst säljer sina premiumprodukter inom affärssegmentet Table Top. Centraleuropa står för nästan 60 %  av omsättningen och Norden 15 %. Man har inte en lika stark position i södra och östra Europa (även om man växer) där man främst säljer engångsartiklar i den lägre prisklassen.

Stabil intjäning och utdelning – Duni har i kraft av sin marknadsposition uppvisat en stabil lönsamhet de senaste 10 åren.

Den stabila lönsamheten återspeglar sig i det faktum att man har varit en stabil utdelare sedan börsintroduktionen.

Även om jag inte vill ha utdelning till varje pris utgör utdelning en betydande del av totalavkastningen för den som är långsiktig. Idag handlas Duni till en direktavkastning på 4,6 % och den relativt höga direktavkastning skapar en viss säkerhetsmarginal.

En värdering som inte avskräcker – Duni värderas idag till ca 16 gånger den rullande 12-månadersvinsten och vinstmarginalen ligger något under genomsnittet på 7 % för de senaste 10 åren. Just vikten av att titta på vinstmarginal för att bedöma ett bolags rimliga värdering kan ni läsa om här. Eftersom vinstmarginalen är nedpressad av de låga massapriserna finns en liten säkerhetsmarginal.

Stabil ägarbild – Sedan en tid tillbaka är Mellby Gård huvudägare med ca 30% av aktierna. Mellby Gård grundades 1986 av Rune Andersson med lantbruk- och hästverksamhet. Idag är företaget en internationell industrikoncern med flera onoterade och noterad bolag i portföljen. Med Rune Andersson Mellby Gård har man en långsiktig ägare med finansiella muskler och erfarenhet.

Vad som inte är till bolagets favör

En råvaruberoende verksamhet – En stor del av bolagets kostnadsmassa utgörs av biomassa (fyndigt va) och priset på denna råvara har en betydande påverkan på den sista raden. Visserligen kan man skicka vidare en del av kostnadsökningen och mildra effekten genom effektiviseringsåtgärder (vilket man gjort vid flera tillfällen för) men faktum kvartstår att Duni är beroende av priset på biomassa för sin lönsamhet.

Blygsam historisk tillväxt – Även om intjäningen varit stabil har tillväxten överlag lyst med sin frånvaro. Sedan 2009 har omsättning ökat med ca 11 % och vinsten minskat med 8 % vilket till viss del kan förklaras av avyttringar, men en annan förklaring är att branschen som Duni verkar inom är ganska mogen.

Inte lika stark balansräkning som tidigare – Duni får vid en första anblick säga tillhöra kategorin bolag på Stockholmsbörsen med stabila finanser, men förvärvsutrymmet är betydligt mindre än tidigare. Nettoskulden är nästan 2 gånger EBITDA jämfört medelvärdet för de senaste 10 åren på 1,2 gånger. Andelen eget kapital har också sjunkit något även om det är från relativt höga nivåer.

Slutord
Duni är ett intressant bolag inom en bransch som jag saknar exponering mot. Även om bolaget inte ser ut att vara något fynd är värderingen lägre än de flesta branschkollegor och lönsamheten bland den hösta i branschen. Den stabila verksamheten har gjort Duni till en pålitlig och högavkastande utdelare. Den relativt hög direktavkastning tillsammans med en relativt låg värdering kan kanske ge en viss säkerhetsmarginal vilket inte är fel i dessa lite oroliga tider. Med tanke på den historiska tillväxten skulle jag dock vilja se en högre direktavkastning och lägre värdering för att Duni ska vara riktig intressant. Tankar eller synpunkter kring Duni?

Image courtesy of digitalart images at FreeDigitalPhotos.net