Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Kriterier
  • Analyser
  • Utdelarnas kamp
  • Passiv inkomst
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Europris – djävulen finns i detaljerna?

oktober 14, 2018 By Langsiktig Investering 10 Comments

Den alltid lika trevliga och kunniga Love Hultgren aka Finansnovis skrev några rader på Twitter som fick mig intresserad av den norska lågpriskedjan Europris. Det som lockar är den låga värderingen för ett bolag med stabilt kassaflöde som verkar inom den delen av detaljhandeln som inte påverkats i lika hög utsträckning av e-handelns framtågande. Man har dessutom vuxit på bra historiskt och påbörjat en sammanslagning med sin svenska motsvarighet ÖoB, vilket gör att tillväxten ser ut att kunna fortsätta trots en relativt mättad hemmamarknad.

EuroprisEuropris kommer initialt att förvärva 20 % i ÖoB i form av egna aktier och man har en option att förvärva återstående 80 % av aktierna om två år – även då med Europrisaktier som betalning. Den som äger Europrisaktier får med andra ord räkna med viss utspädning vilket sällan är kul, men med tanke på Europris ansträngda balansräkning finns det inte många andra alternativ. Det är här som skon klämmer för egen del. Idag har Europris en nettoskuld på lite drygt 1700 miljoner norska kronor vilket överskrider det egna kapitalet. Dessutom klassas nästan hälften av tillgångarna som immateriella där Goodwill utgör lejonparten.

Bolaget är dock långt ifrån ensamt om att använda hävstång i dagens lågräntemiljö. För att citera rapparen Petter – “det går bra nu” och i goda tider tenderar bolag i regel att öka hävstången i sina affärsmodeller för att öka avkastningen. En hög skuldsättning är problematisk då den flyttar kontrollen från aktieägarna och minskar handlingsutrymmet i sämre tider. Om ett företags tillgångar är finansierade med lån har banken vid konkurs företräde framför aktieägarna, liksom banken har företräde till ett hus där ägaren skuldsatt sig i för hög grad.

Räntekostnader en viktig del i ekvationen

Räntan på lånen måste betalas oavsett marknadsklimat och från dagens låga ränteläge kan räntekostnaderna bara stiga. I Europris fall har räntekostnaderna haft står påverkan på resultattillväxten (sista raden). Vid en första anblick ser vinsttillväxten imponerande ut, bara sedan 2015 har vinsten ökat med totalt 48%.

Omsättnings- och vinsttillväxt - Europris

Tar vi hänsyn till skuldsättningen blir bilden lite en annan. ”Vadå” tänker någon ”så mycket har inte skulderna ökat under perioden” och det är helt korrekt, vilket vi ser nedan.

Räntebärande skulder jämfört med totala tillgångar - Europris

Däremot är räntekostnaden en helt annan jämfört med perioden 2012-2015 vilket jag försökt åskådliggöra nedan.

Utveckling för räntekostnader - Europris

Som synes ovan har räntekostnaderna sjunkit markant de senaste åren tack vare att räntan varit rekordlåg under större delen av perioden. Allt som allt har räntekostnaderna sjunkit med mer än 80 % sedan 2012. En inte obetydlig del av vinsttillväxten har de senaste åren uppnåtts tack vare lägre räntekostnader, vilket blir tydligt om man tittar på resultatet innan räntekostnader nedan.

Rörelseresultatets utveckling - Europris

Sedan 2015 har resultatet innan räntekostnader bara ökat med 3 % trots att omsättningen ökat med 19 % under samma period. För att förhoppningsvis ytterligare åskådliggöra betydelsen av lägre räntekostnaderna för Europris resultatutveckling har jag jämfört dessa med nettovinsten under samma period.

Räntekostnader iförhållande till vinst - EuroprisAv bilden framgår tydligt hur mycket högre resultatet hade varit 2012 respektive 2013 om det inte varit för den höga låneräntan. Eftersom den räntebärande skulden är på samma nivå som då är det inte svårt att föreställa sig vilken inverkan högre räntor skulle få på sista raden.

Slutord

Hade det inte varit för den relativt svaga balansräkningen hade Europris varit en intressant portföljkandidat. En lågkostnadskedja som Europris klarar sig i normalfallet bättre i en lågkonjuktur än många andra bolag, men den höga skuldsättningen kommer å andra sidan pressa vinsttillväxten i takt med att räntorna höjs. Det vore kanske klokt av Europris att prioritera en skuldåterbetalning under en period framöver framför utdelning.

För den som är mer positivt lagd visar den här genomgången på att hög belåning hos ett bolag med i övrigt stabil verksamhet kan innebära en möjlighet. Om ett bolag med en betydande mängd lån till en ränta som överskrider aktuell marknadsränta i närtid ska omförhandla sina lånevillkor kommer lönsamheten sannolikt få sig en rejäl skjuts uppåt såsom den fick för Europris.

Oavsett vilken inställning man har till hävstång gör man klokt i att studera balansräkning och lånevillkor (ränta och förfallodatum) – det som ser ut som en säker ränteteckningsgrad i dagens lågräntemiljö kan nämligen snabbt förändras i takt med att räntan höjs.

Image courtesy of bandrat at FreeDigitalPhotos.net

Dela det här:

  • Twitter
  • Facebook

Filed Under: Aktieanalys, Värdering Tagged With: Europris, Lönsamhet, räntekostnad, Risk, skuldsättningsgrad

Comments

  1. David says

    oktober 14, 2018 at 10:13 f m

    Dessa inlägg där man får följa hur du tänker kring ett bolag, positiva som negativa tankar, är alltid lärorika och uppskattade!

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      oktober 14, 2018 at 12:59 e m

      Tack David kul att höra!

      Svara
  2. Aktieingenjören says

    oktober 14, 2018 at 11:30 f m

    Men vad är egentligen en rimlig räntenivå här? Europris börsnoterades 2015 av Nordic Capital så jag gissar på att de extrema eämteräntekostna härrör från en räntesnurra då räntan vara ca 10 % . Nu är de nere på 2,5 % vilket kanske är lågt men de historiska räntekostnaderna är osannolika att återkomma utan en rejäl inflationstakt som då snabbt minskar låneskulden i förhållande till omsättningen.

    Jag tycker därför att de historiska lånekostnaderna inte är särskilt relevanta. Däremot ogillar jag att lånen motsvarar flera årsvinster även med god lönsamhet. Så jag håller med om slutsatsen men inte vägen dit.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      oktober 14, 2018 at 6:57 e m

      Innan omförhandlingen i juni 2015 låg räntan på ca 7,5 % i genomsnitt och efteråt kring 2 %. Bra fråga och poäng.. Den norska reporäntan är idag 0,75 % och oljans kraftiga återhämtning sedan 2016 talar för flera höjningar närmaste åren enligt bedömare. Samtidigt har man en liknande situation på bostadsmarknaden som i Sverige vilket kanske gör att man är försiktigare än annars?

      Svara
  3. Fredrik Rotsenius says

    oktober 15, 2018 at 6:02 e m

    Välskrivet och en vinkel jag själv inte tänkt på.

    Mina största problem med bolaget har varit

    1.Jämförbar försäljning i befintliga butiker ser inte bra ut, var är botten?
    2014-2017 = 7%, 5,4%, 4,1% 3,1% och för 1a halvan 2018 0,6%

    2. Lågt insider intresse trots snorbilligt. Någonting luktar lite hund.

    Fast å andra sidan. Herregud va billigt det ser ut och i en bransch som torde va konjunktur säker. Och kanske inget jag direkt tänker på kommer drabbas av online handel. (Mycket stora, tunga saker som är prispressade).

    Svara
    • Aktieingenjören says

      oktober 20, 2018 at 9:53 f m

      Det var bra punkter, tack.

      Svara
  4. W-invest says

    november 8, 2018 at 12:04 e m

    Tack för ett bra inlägg!

    Jag har också kollat en del på Europris på sistone men har också blivit osäker just angående skuldsättningen. Frågan är hur riskabelt det egentligen är?

    Nu är jag en amatör så mycket möjligt att jag tänkt helt fel, men så här har jag resonerat kring siffrorna i årsrapporten för 2017.
    Interest expense: 37,880 miljoner NOK

    Om vi räknar med att deras räntekostnader dubblas till 75 760 miljoner NOK, så hade det sänkt deras resultat det året innan skatt från 510 325 till 472 445 miljoner NOK. Efter 23 % bolagsskatt blir resultatet 363 783 miljoner NOK vilket ger ett resultat per aktie på cirka 2,18, drygt 93 % av det egentliga resultatet per aktie 2017.

    Snittet för senaste tre årens vinst per aktie ligger på 2,1. Justerat för dubbla räntekostnader skulle det istället bli 1,97. Fortfarande ett P/E-tal under 12.

    Är det något jag missar?

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      november 8, 2018 at 9:39 e m

      Tack kul att höra att du uppskattade inlägget! Svårt att svara på, men jag vill gärna se att bolag har så pass starka finanser att de kan finansiera tillväxt och klara svårare tider utan att behöva emittera nya aktier. Visserligen är Europris verksamhet av defensiv natur, men samtidigt är större förvärv är sällan okomplicerade och ÖoB är ett bolag med problem idag. Din uträkning verkar stämma, men det gäller att komma ihåg att fördubblade räntekostnader fås “redan” vid en låneränta på 4 %. Hade det inte varit för den höga skuldsättningen som ger bolaget begränsat handlingsutrymme hade jag förmodligen ägt Europris idag.

      Svara

Trackbacks

  1. Europris (januari 2019) - Medelvägen - Bolagsanalyser skriver:
    januari 10, 2019 kl. 8:27 e m

    […] Omsättningen för Europris har vuxit i snitt 13,5% sedan 2012 med relativt stadiga EBITDA-marginaler mellan 10-14 % (snitt 12,3%). Även rörelsemarginalen (ej med i bild) pendlar rätt stadigt, mellan 8 – 14 % med ett snitt om runt 10%. EBITDA kommer, på grund av IFRS 16, att öka med runt NOK 500M (ej beaktat). Senaste årens vinster (ej med i grafer) kan eventuellt vara ”dopade” av mycket låga räntekostnader, som långsiktiginvestering skriver i sitt inlägg om Europris. […]

    Svara
  2. preferensaktier skriver:
    februari 4, 2020 kl. 12:43 f m

    preferensaktier

    Europris – Djävulen sitter i detaljerna?

    Svara

Lämna ett svar till W-invest Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras.

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Daniel H. Komarica om Hur gör du för att inte sälja?
  • Langsiktig Investering om Hur gör du för att inte sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Min aktieportfölj Ytterligare två aktieinnehav
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Sent ska syndaren vakna - mitt investeringsmisstag i TeliaSonera Sent ska syndaren vakna – min investering i TeliaSonera
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Bank of Nova Scotia Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn “rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2021 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in