I mitt tidigare inlägg där jag lyfte fram företagsavknoppningar som investeringsmöjlighet nämnde jag också att jag identifierat en intressant Spin-Off på andra sidan Atlanten. Om någon varit nyfiket kan jag meddela att bolaget i fråga är Viemed Healthcare (VMD.V.), vilket är något så ovanligt som ett amerikanskt bolag noterat i Kanada.
Viemed Healthcare är ett av USAs största privata bolag som erbjuder non-invasiv ventilation (NIV) i hemmiljö för patienter med långt gångna respiratoriska lungsjukdomar. Man behandlar primärt kroniskt obstruktiv lungsjukdom (KOL) som är ett tillstånd som påverkar lungorna och luftvägarna och gör att patienten får svårare att andas. Sjukdomen utvecklas långsamt under flera år och orsakas framförallt av tobaksrökning, men med behandling minskas besvären.
.
Ett snabbväxande bolag
Sedan Viemed grundades 2006 av vännerna Casey Hoyt och Michael Moore har verksamhet haft en imponerande tillväxt. På lite mer än 10 år har omsättningen vuxit till lite mer än 47 miljoner dollar. Bolaget som har sitt huvudkontor i Lafayette, Louisiana är verksamt i 24 stater och behandlar 12000 patienter.
Sedan Viemed grundades 2006 av vännerna Casey Hoyt och Michael Moore har verksamhet haft en imponerande tillväxt. På lite mer än 10 år har omsättningen vuxit till lite mer än 47 miljoner dollar. Bolaget som har sitt huvudkontor i Lafayette, Louisiana är verksamt i 24 stater och behandlar 12000 patienter.
Tillväxten har skett organiskt genom en kombination av patienttillväxt och expansion till nya områden. Idag verkar man främst i mindre orter utanför de stora städerna där marknaden är fragmenterad och konkurrensen utgörs av små bolag. Detta är en medveten strategi från ledningen som hellre vill plocka de lågt hängande frukterna än att ge sig in i till exempel pensionärernas mecka Florida, där konkurrenterna är stora och etablerade.
.
Målgruppen för bolagets behandlingar
Just pensionärer med långt gångna respiratoriska lungsjukdomar utgör bolagets målgrupp. För den aktuella patientgruppen är alternativet till Viemeds tjänster i hemmet frekventa sjukhusbesök, vilket är både kostsamt och förkortar de drabbades livslängd och livskvalitet. Och behandlingen verkar av allt att döma ge effekt då 93% av patienterna uppger att de andas bättre av den behandling som Viemed erbjuder. Genom att behandla patienter i hemmet, istället för på sjukhuset, genereras också betydande besparingar för försäkringsbolag och det statliga Medicare. Besparingar som motsvara ca 30 000 dollar per patient och år enligt bolaget.
Just pensionärer med långt gångna respiratoriska lungsjukdomar utgör bolagets målgrupp. För den aktuella patientgruppen är alternativet till Viemeds tjänster i hemmet frekventa sjukhusbesök, vilket är både kostsamt och förkortar de drabbades livslängd och livskvalitet. Och behandlingen verkar av allt att döma ge effekt då 93% av patienterna uppger att de andas bättre av den behandling som Viemed erbjuder. Genom att behandla patienter i hemmet, istället för på sjukhuset, genereras också betydande besparingar för försäkringsbolag och det statliga Medicare. Besparingar som motsvara ca 30 000 dollar per patient och år enligt bolaget.
.
I nuläget behandlar VMD ca 12 000 patienter och enligt bolagets beräkningar består den adreserbara marknaden av ca 1,25 miljoner individer (främst äldre) som lider av långt gången KOL i USA och av dessa är det enbart ca 40 000 som i dag får regelbunden NIV-behandling i hemmet.
Vem betalar?
Det är patienternas försäkringar som finansierar Viemeds verksamhet och Medicare utgör den största inkomstkällan i dagsläget. För den som inte är insatt i amerikansk sjukvård är Medicare ett offentligt finansierat sjukförsäkringssystem som omfattar äldre över 65 och vissa yngre grupper med handikapp. Ett krav är att man själv eller ens partner ska ha haft en anställning som är täckt av Medicare i minst tio år.
.
Risker
Att Medicare i dagsläget står för så pass stor del av intäkterna och dessutom på egen hand bestämmer ersättningsnivån är en högst påtaglig riskfaktor för bolaget. Medicare har, och kan komma att sänka, ersättningsnivåerna i framtiden vilket får stora konsekvenser för Viemeds lönsamhet. Det som talar emot kommande ersättningssänkningar är att Viemed aktivt utövar lobbying för NIV-behandlingens resultat och kostnadseffektivitet och numera också har data som stödjer behandlingens hälso- och ekonomiska effekt.
Ytterligare en risk är att branschen, på grund av verksamhetens natur, är strikt reglerad och VMD blir frekvent föremål för granskning från myndigheter, vilket tar tid och är kostsamt. Hittills har man dock inte haft något att anmärka på.
.
En kostnadseffektiv affärsmodell
Merparten av de anställda är i grunden sjukvårdspersonal (respiratoriska terapeuter) som utbildats i att använda bolagets andningsutrustning. En anställd ansvarar för flera patienter inom ett geografiskt område och besöker dessa i deras hemmiljö. Patientens läkare konsulteras för att fastställa rätt behandlingsplan och sedan behandlar samt utbildar man patienten i hur utrustningen ska användas i hemmiljö. Den respiratoriska terapeuten finns sedan, vid nödfall, tillgänglig dygnet runt. Bilen är ett centralt arbetsredskap för vårdpersonalen då den inhyser all nödvändig utrustning vilket minskar overhead-kostnader.
.
En central komponent i behandlingen av patienterna är andningsutrustningen vilken Viemed köper eller leasar av flera leverantörer. Kassaflödet går nästan uteslutande till att investera i nya apparater i takt med att patientbasen blir större. Idag äger man 90 % av alla apparater vilka återanvänds flera gånger under sin livstid vilket gör att den faktiska livslängden vida överskrider den ekonomiska. Om bolaget skulle sluta växa imorgon skulle CAPEX sjunka till noll enligt ledningen. Den höga vinstmarginalen på lite mer än 17 % och ROE på ca 34 % vittnar om en lönsam affärsmodell.
.
Stark balansräkning och en kompetent och välbetald ledning
Med bakgrund av att branschen inte är riskfri behöver bolaget ha en stark balansräkning vilket Viemed också har. Andelen eget kapital (soliditeten) är 62 % och man har en kassa och bankkredit på 5 miljoner vardera vilket kan jämföras med de räntebärande skulderna på 700 000 CAD.
.
Kanske ännu viktigare i en bransch som Viemeds är att ledningen är erfaren och kan verksamheten väl, vilket jag fått intrycket av efter att ha lyssnat på deras telefonkonferenser. Grundarna leder fortfarande verksamheten och är de största aktieägarna. Med detta sagt har de dock sett till att få bra betalt både genom lön, optioner och kompensationsprogram, vilket är något som Aktieingenjören indirekt gjorde mig uppmärksam på när han länkade till följande analys i seekingalpha: 
Kompensationsprogrammet är ganska väl tilltaget med tanke på att det idag finns lite drygt 38 miljoner aktier i omlopp. Det är emellertid inget ovanligt att bolag sätter upp aktiebaserade kompensationsprogram för att motivera nyckelpersoner, men hur mycket motivation kan en ledning behöva? Framförallt de två grundarnas kompensation är väldigt väl tilltaget med tanke på att de redan uppbär hög lön och äger en ansenlig mängd aktier.
.
Värderingen
För att vara ett så snabbväxande bolag med så pass fina marginaler avskräcker inte värderingen. Föregående års vinst var på ca 10,65 miljoner CAD och dividerar vi den med antalet utstående aktier (inklusive framtida utspädning genom optioner och kompensationsprogram) får vi en vinst per aktie på ca o,25 CAD vilket innebär att bolaget handlas till 12 gånger fjolårets vinst.
.
Om vi utgår från att bolaget kan behålla den fina vinstmarginalen kring 17 % under 2018 (vilket ledningen tror) och utgår från att omsättningen växer med 40 % under året värderas Viemed till 8 gånger innevarande års vinst. En hög omsättningstillväxt även under 2018 känns inte helt osannolikt med tanke på historiken och att ledningen förväntar sig en omsättningsökning kring 40% det första kvartalet i år.
.
En förklaring till den relativt låga värderingen är sannolikt den regulatoriska risken, men sannolikt har även omständigheterna kring börsnoteringen av Viemed spelat in. Bolaget förvärvades nämligen 2015 av det kanadensiska bolaget Patient Home Monitoring (PHM). PHM genomförde dock kort därefter förvärv som försatte bolaget i nedgående spiral med fallande lönsamhet och aktiepris. Den dåvarande ledningen för moderbolaget (PHM) lämnade det sjunkande skeppet och Viemeds ledning tvingades ta över driften av den mycket större och problemfyllda verksamheten som de nu var en del av.
.
Casey Hoyt och hans kollegor insåg ganska snabbt att situationen inte var hållbar och satte igång en process för att avknoppa sin verksamhet från moderbolaget. Eftersom moderbolaget var noterat i Kanada valde man att också notera Viemed på samma handelsplats då det skulle snabba på processen som trots det tog nästan 2 år. Till slut lyckades man bryta sig loss och i december förra året noterades Viemed vilket, när man lyssnar på deras första webcast som nytt bolag, får uppfattningen var efterlängtat.
.
Investerarkollektivet och framförallt de kvarvarande aktieägarna i moderbolaget PHM har sannolikt inte lagt mycket tid på att läsa på om Viemed eller varit särskilt sugna på att investera i en tidigare del av moderbolagets verksamhet. Att bolaget är verksamt i USA men noterat på en liten lista i Kanada kan inte heller vara optimalt för att värderas till högre multiplar.
Lämna ett svar