Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

En närmare titt på kassaflödesmaskinen Ateas värdering

november 4, 2017 By Langsiktig Investering 5 Comments

Atea har utvecklats väl både resultat- och kursmässigt senaste året. I nuläget handlas Atea till nästan 20 gånger den rullande vinsten och några av er undrar om den Nordiska IT-infrastrukturjätten numera är övervärderad. I detta inlägg tänkte jag därför titta närmare på och göra en uppdaterad värderingsbedömning av det bolag som nu växt till ett av mina större i portföljen.

Atea

När man värderar gruppen cykliska bolag som ändå Atea får säga tillhöra är det extra värdefullt att studera lönsamheten över tid och på sikt brukar i regel det kontantmässiga resultatet från kassaflödet överensstämma med det periodiserade resultatet. Kassaflödet kan dock skilja sig ganska markant från rörelseresultatet under perioder utan att det rör sig om oegentligheter, vilket blir tydligt i Ateas fall när vi jämför kassaflödet med rörelseresultatet.

Fritt kassaflöde, rörelseresultat och utdelning - Atea

Det fria kassaflödet har överstigit nettovinsten 7 av 10 år, bland annat de senaste fyra åren med god marginal. I Ateas fall är det med andra ord befogat att titta på kassaflödet för att få en tydligare bild av lönsamheten. Det fria kassaflödet består av de pengar som blir över efter att bolaget förbrukat de likvida medel som behövs för att bedriva den löpande verksamheten och för att skapa avkastning genom investering.

I min tolkning av fritt kassaflöde har jag exkluderat större investeringar av engångskaraktär. Investeringar som man kan misstänka primärt är inriktade på tillväxt såsom förvärv av annan verksamhet. Min definition är snarlik Bufferts egen variant Owner Earnings: ”These represent (A) reported earnings plus (B) depreciation, depletion, amortization, and certain other non-cash charges such as Company N’s items (1) and (4) less the average annual amount of capitalized expenditures for plant and equipment, etc. that the business requires to fully maintain its long-term competitive position and its unit volume.”

Jag har i linje med Warren Buffetts filosofi försökt identifiera de investeringar som krävs för att Atea ska behålla sin nuvarande lönsamhet och konkurrenskraft, vilket exempelvis kan vara investeringar i nya eller befintliga maskiner. Det är dock svårt för en utomstående att avgöra hur stor del av investeringarna idag som går åt till att bibehålla konkurrenskraften, men genom att titta på kassaflödet kan man se tendenser och få en grov bild. Nedan ser vi en uppskattning av hur stora investeringar som Atea behövt göra för att behålla sin konkurrenskraft över tid.

Kassaflödets utveckling - Atea

Även om CAPEX har ökat något är det ingen fara eftersom kassaflödet från den löpande verksamheten är i stigande trend. Denna bild förstärks om vi tittar på hur stort det fria kassaflödet per omsättningskrona (FCF-marginal) varit under samma period.

Lönsamhetsutveckling 2007 till 2017 - Atea

Sett över den studerade perioden har FCF-marginalen legat lite över 3 % i genomsnitt. Av tabellerna ovan kan vi också utläsa att Ateas lönsamhet klarade den senaste krisen betydligt bättre än många andra bolag i branschen. Marginalen har fluktuerat något under perioden, men överlag har den varit stabil kring 3 % vilket gör att ett genomsnittsmått blir extra användbart.

Vad är en hållbar lönsamhetsnivå för Atea?

Idag går branschen på högvarv och att då utgå ifrån de senaste kvartalens lönsamhet riskerar att bli missvisande, varför vi även behöver ta hänsyn till sämre tider när vi försöker komma fram till en hållbar vinstnivå. För att räkna ut ett hållbar kassamässigt resultat behöver vi uppskatta vad som är en hållbar FCF-marginal. I Ateas fall har, som sagt, den genomsnittliga FCF-marginalen under perioden 2007 till 2017 legat lite över 3 %. För att beräkna det uthålliga fria kassaflödet behöver vi också en genomsnittlig omsättningssiffra.

Eftersom omsättningen i princip stigit varje år under den studerade perioden har jag valt jag att använda omsättningen från föregående år på ca 145 miljarder norska kronor (NOK). När jag multiplicerar föregående års omsättningssiffra med den genomsnittliga FCF-marginalen får jag den genomsnittliga eller hållbara nivån för det fria kassaflödet (owner earnings) till ca 990 miljoner NOK. Dividerar jag denna siffra med antalet aktier om ca 106 miljoner får jag fram en hållbar FCF-nivå på ca 8,8 NOK per aktie, vilket är ca  39 % högre än den rullande 12-månadersvinsten.

Hur kommer det sig då att det fria kassaflödet överstiger rörelseresultatet?

I Ateas fall har den rapporterade vinsten sannolikt lägre på grund av avskrivningar man tvingas göra på grund av stora historiska investeringar som inte ersatts. Avskrivningarna är tänkta att spegla en jämn förbrukning av tillgången över tid istället för de verkliga utgifterna som tas klumpvis. Detta innebär att kostnaden i resultaträkningen delas upp över den beräknade nyttjandeperioden, trots att tillgången i praktiken är betald. Varför är då detta viktigt? Jo, för att det betyder att det kan finns mer likvider än vad resultaträkningen visar.

En annan bidragande faktor som ledningen lyfter fram är att bolaget har effektiviserat sin faktureringsrutiner de senaste åren vilket gör att man får betalt snabbare. Atea har också blivit duktigare på att omsätta de produkter bolaget lagerför. Därtill har Atea lyckats förhandla sig till bättre betalningsvillkor från sina leverantörer vilket inte bara är positivt för kassaflödet utan även tyder på att man blivit en starkare spelare på den nordiska marknaden. Dessa åtgärder har gemensamt att de frigör rörelsekapital vilket leder till högre kassaflöde.

Är Atea övervärderat?

Vad är då Atea värt? För att få fram ett skäligt pris behöver jag bestämma hur många gånger det fria kassaflödet jag tycker att ett bolag av Ateas kaliber är värt. Trots att Atea är marknadsledande inom sina marknader är bolaget fortfarande en leverantör i en cyklisk bransch. Med detta sagt är dock bolaget väl positionerat och detta kombinerat med de relativt goda tillväxtutsikterna gör att jag tycker att ett avkastningskrav på ca 8,3 % (tolv gånger FCF) är rimligt. Multiplicerar vi det hållbara fria kassaflödet per aktie med just 12 får vi fram ett aktiepris på ca 106 NOK och till det priset är Atea med sina kvaliteter intressant.

Utifrån denna exercis kan vi dra slutsatsen att Atea idag är rimligt värderat. Observera att detta i vanlig ordning är min egen bedömning baserad på den historiska investeringsnivån och uppskattningar av investeringsbehovet rensat för vad jag bedömt vara tillväxtsatsningar.

Andra inlägg på liknande tema

Ge dina bolag tid att utveckla sin story
Analys av en "fånig" IT-specialist från Finland
Nytt inköp - En dansk fraktjätte av rang

Filed Under: Aktieanalys, Kassaflöde Tagged With: Atea, Fritt kassaflöde, kassaflöde, Owner Earnings, Värdering

Comments

  1. Aktieingenjören says

    november 4, 2017 at 4:27 e m

    Nu går det att skicka kommentarer för mobilen igen utan att skicka knappen döljs av reklamen, vad bra!

    Jag har bara en fråga och det är hur kassaflödet ser ut exklusive förändringar i rörelsekapital. Som jag ser det är Ateas utdelning hållbar i dagsläget men förändringar i rörelsekapital är på sin höjd en engångsvinst utdelningsmässigt. Hur blir det när man korrigerar det operativa kassaflödet för det?

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      november 5, 2017 at 3:03 e m

      Bra fråga, jag återkommer med en uppdatering. Just nu är sängliggandes med influensa.

      Svara
      • Aktieingenjören says

        november 6, 2017 at 9:37 e m

        Jag gjorde jobbet själv nu när du är sjuk. Krya på dig!
        http://aktieingenjoren.blogspot.se/2017/11/en-mindre-smickrande-bild-over-ateas.html

        Svara
  2. Herr Utlandsutdelaren says

    november 4, 2017 at 10:35 e m

    Fin uppdatering och betryggande att så tydligt se att kassaflödet fortsätter växa! Klurat på samma sak då ATEA just nu delar ut mer än rörelseresultatet. Passade på att öka när norska och svenska kronan var jämt värderade tidigare i år.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      november 5, 2017 at 3:04 e m

      Tack, jag återkommer som sagt med en fin graf 🙂

      Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in