Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?

oktober 7, 2017 By Langsiktig Investering 4 Comments

Tittar man historiskt har kontrollen av svenska börsbolag i regel varit koncentrerad till ett fåtal ägare. Den svenska ägarmodellen växte sig stark under senare delen av 1900-talet och majoriteten av de bolag som nu är multinationella jättar började sina liv som familjeföretag. I bolag som H&M finns förutom drivkraften att tjäna pengar en tradition att upprätthålla och ett arv att förvalta. I den här typen av bolag finns ofta en stark huvudägare som har sista ordet när det kommer till större förändringar.Hennes & MauritzDet svenska regelsystemet har i hög grad varit inriktat på att stödja den koncentrerade ägarmodellen. En viktig förutsättning har varit röstdifferentiering. En aktie är i grunden en rätt till bolagets tillgångar och resultat. Varje aktie motsvarar dessutom ett visst röstvärde på bolagets stämma. Vilket inflytande aktieägare har beror på antalet aktier och hur röststarka dessa är. Den svenska ägarmodellen grundar sig på olika röststarka aktier. En A-aktie är ofta värd en röst, medan B- eller C-aktier är värda en tiondels röst.

Stort kapital garanterar inte betydande inflytande
Genom röststarka aktier behöver inte inflytandet stå i proportion till det investerade kapitalet. Röstdifferentieringen gör det dessutom möjligt för expanderade bolaget att införskaffa kapital utan att de ursprungliga ägarna förlorar kontrollen över bolaget. Genom att separera ägande och kapital genom röstdifferentiering skapas förutsättningar för en stark och stabil ägarfunktion även i mycket stora bolag där annars mer kapitalstarka intressenter skulle kunna ta kontrollen.

Den rådande inställningen hos regeringen är och har varit att det ligger i landets intresse att bevara den svenska modellen och inget tyder på att bruket av olika röstvärden har medfört några beaktansvärda negativa effekter. Andreas Westerberg och Elias Widenius (2014) tycks vid en första anblick bekräfta den tesen då de kommer fram till att familjeägda bolag varit mer framgångsrika än övriga bolag bland de 100 största bolagen på Stockholmsbörsen under perioden 2002-2012. Deras resultat visade att familjeägda bolag värderades högre och hade en högre avkastning än övriga bolag.  H&M tillhörde denna kategori familjeägda bolag i årtionden.

Röstdifferentiering har även negativa konsekvenser
Intressant nog visar Andreas Westerberg och Elias Widenius data även att i de fall den största ägaren har mer röstandel än kapitalandel leder det till en lägre värdering och lägre avkastning.  Cronqvist och Nilsson (2003) fann också i sin studie ett negativt samband mellan företag som använder sig av röstdifferentierade aktier och ett bolags värde. Familjeägda företag använder sig av röstdifferentierade aktier 1,5–2 gånger mer än andra bolag och användandet av dessa kontrollmekanismer bidrar till att ägarna har mindre incitament att använda sig av värdemaximerande strategier.

Johan Eklund och Daniel Wiberg visar i en artikel  att bolag som använder röstdifferentiering systematiskt gör sämre investeringar jämfört med företag där principen en aktie − en röst gäller. Svenska företag med röstdifferentierade aktier har i genomsnitt en lägre avkastning på investeringar per krona än bolag som inte har röstdifferentierade aktier. Författarna anger också fram att internationell forskning pekar på att en dynamisk ägarstruktur är positiv för strukturomvandling och ekonomisk förnyelsekraft vilket talar emot att en stabil ägarstruktur skulle vara önskvärd.

Familjeägda bolag där huvudägarfamiljen har en högre röstandel än kapitalandel har ett ökat incitament att agera på ett sätt som gynnar familjen på bekostnad av övriga aktieägare. Kostnaderna för agerandet blir fördelade på ägarna i bolaget utifrån kapitalandelar och kan ha en negativ effekt på företagets värdering då investerare kan anse att det finns en ökad risk att kapitalet missanvänds när skillnaden mellan röst- och kapitalandel för den största ägaren är stor.

En alltför hög ägarkoncentration har en negativ inverkan på avkastning och värdering
Andreas Westerberg och Elias Widenius fann i sin studie att avkastningen avtog när familjeägande överstiger 40 % av rösterna. Flera andra studier har kommit fram till samma resultat. En möjlig förklaring som lyfts fram är agentkostnaden som uppstår gentemot minoritetsägare då en ägare har alltför stor makt.

Vid separation av ägande och kontroll inom ett företag uppstår det enligt agentteorin en intressekonflikt mellan ägare (principal) och företagsledningen (agent). Intressekonflikten leder till att företagsledningen inte alltid agerar i linje med ägarens intresse vilket resulterar i agentkostnader (kostnaden för det felaktiga agerandet, för övervakning och kontraktskostnader).

Investerare tenderar enligt Villalonga och Amit (2006) att undvika bolag där ägarkoncentration är hög och familjen har mycket makt och därmed möjlighet att tillskansa sig förmåner på minoritetsaktieägares bekostnad. En hög ägarkoncentration kan också leda till begränsad insyn vilket påverkar minoritetsägarnas förmåga att analysera företagsledningens agerande. Just begränsad insyn är något som H&M fått kritik för på senare tid.

Är H&M numera ett exempel på riskerna med koncentrerat familjeägande över tid?
Även om forskningen ger olika bild kring familjeägda bolags förmåga att generera högre avkastning, pekar flera studier på att en situation där ägarfamiljen äger mer än 40 % av rösterna och där skillnaden mellan röst och kapitalinsatsen är stor leder till lägre avkastning över tid. I H&M är det Stefan Persson som är den i särklass största ägaren med 40,3 % av kapitalet och med 71 % av rösterna.

Ägarfördelning - H&M

Stefan Persson tog över som verkställande direktör för H&M 1982 när hans far, Erling Persson drog sig tillbaka. Under hans ledning hade H&M en fantastisk utveckling och tillhörde gruppen högavkastande bolag. Utvecklingen har dock varit betydligt sämre sedan hans äldste son, Karl-Johan blev ny VD och koncernchef för H&M 2009.

Lönsamhetsutveckling - HM

Kanske har H&M lämnat finrummet för gott och blivit ett exempel på hur koncentrerat familjeägande som delvis bygger på röstdifferentiering över flera generationer leder till stagnation och lägre totalavkastning. Eller som Johan Eklund och Daniel Wiberg uttryckte det:

”Att en och samma ägare över generationer, t ex inom samma familj, skulle ha en speciell förmåga (särskiljande från andra aktörer och intressenter på företagsmarknaden) att på bästa sätt leda företaget är högst osannolikt. Tvärtom, obsoleta föreställningar och tum- regler kan leva kvar över generationer. Långvarigt etablerad röstskillnad leder därmed till mindre ägardynamik och inlåsning av kapitalet i föråldrande strukturer.”

Eller så är lönsamhetsutvecklingen bara en tillfällig konsekvens av familjen Persson omställning av H&M och en del i långsiktiga strategier som om några år kommer bära frukt. I vanlig ordning får den som lever se och fram tills dess kan vi minoritetsägare bara spekulera.

Filed Under: Ägare aktiebolag, Ägarfrågor Tagged With: Ägare, Ägarfrågor, Ägarmodell, H&M, Huvudägare

Comments

  1. Dan says

    oktober 7, 2017 at 12:38 e m

    Hej, tack för mycket tänkvärda ord i vanlig ordning. Följer det du skriver med stort intresse. Ang. artikeln ovan, ett spår skulle kunna vara att det finns forskning, som tyder på att livslängden hos mycket stora bolag sjunker. De som har störst chans att överleva längre, skulle kunna sägas vara förmågan till innovation (och kanske anpassning till de stora paradigmskiftena). Vet inte hur adekvata sådana ståndpunkter är, men de är möjligen inte helt ute i det blå. Om det stämmer, hur kan man se möjligheterna för HM i ett sånt perspektiv? Ett exempel: De startade sin hem&inredning 2009, att jämföra med Zara t.ex som startade 6 år tidigare.

    Trevlig helg!
    Dan

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      oktober 7, 2017 at 11:13 e m

      Kul att höra Dan!
      Ja, det är ofta betydligt lättare att ställa om verksamheten i mindre organisationer än i en större bolag med etablerade affärsmodeller och processer. Även om H&M investerar tid och resurser på att skifta fokus så hämmar sannolikt den befintliga verksamheten och storleken på den samma expansionstakten. Fram tills för några år sedan var det de fysiska butikerna som drev tillväxten, men idag är det e-handeln. Det är inte alla stora bolag som lyckas med att styra om verksamheten i tid när förutsättningarna förändras på det sätt som de gör i detaljhandelsbranschen, men än har jag inte gett upp på H&M.

      Svara
  2. Investeraren_tw says

    oktober 7, 2017 at 2:11 e m

    Jag hör av ditt resonemang att du inte kommer från ett företagarfamilj. Du har inte en aning om vad du pratar om i detta fall, tyvärr. Att det sedan finns en negativ ”välfärdseffekt” över flera generationer (vilket speciellt gäller stater) det håller jag dock med om, men det är något annat. Mvh https://investera-pengar.blogspot.se/

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      oktober 7, 2017 at 11:27 e m

      Utveckla gärna ditt resonemang med sakliga argument till varför du tycker att den forskning som jag refererar till inte stämmer.

      Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in