Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest

augusti 5, 2017 By Langsiktig Investering 8 Comments

Ett mantra som många, mig själv inkluderat, upprepar är att man ska undvika att köpa cykliska bolag när de tjänar som mest pengar. Vad detta innebär i praktiken tänkte jag gå in på i dagens inlägg. Ett cykliskt bolag är ett företag vars lönsamhet varierar med konjunkturen. Ett cykliskt bolag gynnas i konjunkturuppgång men missgynnas av en konjunkturnedgång. Alla bolag är per definition mer eller mindre cykliska.

Att tänka på när man köper cykliska bolag

Typiskt cykliska bolag återfinns främst inom verkstadsindustrin i form av till exempel underleverantörer till fordonsindustrin eller gruvnäringen, i råvarubranschen i form av exempelvis oljebolag och inom IT-branschen som konsultspecialister. Mindre cykliskt känsliga bolag återfinns i sin tur ofta inom livsmedels- och läkemedelsbranschen. Livsmedel och läkemedel behöver vi i regel oavsett konjunkturläge, även om vi kanske väljer de billigare alternativen i större utsträckning i sämre tider.

På toppen av en konjunkturcykel är efterfrågan i regel hög för cykliska bolag vilket leder till högre intäkter. I och med den högre efterfrågan ökar också ofta vinsterna än mer. Anledningen till att vinsten ofta ökar mer procentuellt än omsättningen beror på att kostnader oftast inte ökar i samma takt som intäkter efter en viss produktionsvolym. Kostnaden per enhet minskar med andra ord när verksamhetsvolymen ökar. På samma sätt kommer vinsten sjunka mer än omsättningen i samband med lägre volymer då de fasta kostnaderna finns där oavsett efterfrågan.

En annan anledning till att vinsten ofta ökar mer än omsättningen är sannolikt kopplad till konsumenters benägenhet att köpa produkter med högre marginaler i bra tider. Någon sådan effekt existerar dock inte för bolag som säljer en produkt med lågt förädlingsvärde, såsom exempelvis oljebolag. Dessa bolag kan i regel inte påverka priset på den produkt de producerar då de inte diversiferar sig genom kvalitet utan är beroende av priset på råvaran.

Var befinner vi oss nu i konjunkturcykeln?

De flesta bedömare är ense om att vi sedan en tid tillbaka befinner oss i en högkonjuktur pådriven av bland annat låga räntor och återköp av statspapper. Bolag som Atlas Copco och ABB värderas i nuläget till 26 respektive 21,3 gånger vinsten vilket är betydligt högre än 10-årsgenomsnittet på 18 respektive 17,8 gånger vinsten enligt Börsdata. Det finns dock mindre kända bolag inom branschen som värderas till lägre vinstmultiplar, men även i majoriteten av dessa fall är vinsterna historiskt höga och vilket gör att värderingen relativt sett är hög. Betyder detta att man helt ska undvika konjunkturkänsliga bolag de närmaste åren? Nej, men man behöver titta tillbaka på historisk lönsamhetsdata.

Att värdera cykliska bolag

När man värderar cykliska bolag såsom ABB och Atlas Copco är det centralt att studera lönsamhetsutvecklingen över tid. Att studera vinst eller vinstmarginalens utveckling är enkla sätt att skapa sig en bild av lönsamhetsutvecklingen. Att titta enbart på omsättningstillväxten blir däremot missvisande för cykliska bolag.

Ett exempel på hur lönsamhetsutvecklingen kan se ut i cykliska bolag får vi om vi tittar på det i allra högsta grad cykliska bolaget Caterpillar under perioden 1995 till 2016.

Lönsamhetsutveckling - Caterpillar

Om vi enbart väljer att fokusera på omsättningstillväxten över tid är inte Caterpillars cykliska natur tydlig, men när vi lägger till vinstmarginalen till ekvationen blir bolagets konjunkturberoende tydligare. Av marginalutvecklingen kan vi tydlig se när marknaden varit som mest gynnsam för maskintillverkaren och vice versa.

En annan värdefull insikt som marginalutvecklingen ger oss är att det tycks finnas ett osynligt tak som Caterpillar slår i innan lönsamheten vänder nedåt igen – i det här fallet när vinstmarginalen är kring 8,5 %. Det kan tyckas självklart, men det är viktigt att ha i åtanke i samband med aktieanalys att vinstmarginalen till skillnad från omsättningen ofta har begränsad uppsida. Konkurrenter, fasta och rörliga kostnader, utbud och efterfrågan sätter en övre gräns beroende på bransch.

Värderingsmått kan vara missvisande

Den som tittade på Caterpillars P/E-tal 2012 skulle kunna övertala sig själv att aktien var rimligt prissatt eller till och med billig då bolaget värderades till 8 gånger innevarande års vinst, men när vi tittar på vinstmarginalen blir det tydligt att den vinstnivån var ett undantag snarare än regel. På samma sätt skulle den som tittade på P/E-talet 2015 tycka aktien var dyr då Caterpillar värderades till mer än 22 gånger vinsten. Det är med andra ord inte att rekommendera att enbart utgå från aktuell vinstnivå när vi värderar cykliska bolag (om det någonsin är det?).

Beräkna hållbar vinst per aktie

Det enklaste och snabbaste alternativet är att ta fram ett medelvärde baserat på hur vinsten per aktie utvecklats över tid. Ett annat sätt att göra en bedömning av den underliggande intjäningen och utgå från genomsnittliga värden för omsättning och vinstmarginal över tid. En fördel med att titta på vinstmarginalen framför den historiska vinstutvecklingen per aktie är att vinstmarginalen inte kan ”dopas” genom återköp vilket gör att den ger en tydligare bild av den underliggande verksamhetens konjunkturkänslighet. Många av de amerikanska utdelningsaristokraterna har svårt att öka vinsten från nuvarande nivåer och spenderar därför en stor del av kassaflödet på återköp av aktier för att årligen kunna bibehålla och öka utdelningen. Logiken är enkel, om det finns färre aktier som ska dela på utdelningen krävs det mindre kapital för densamma.

Ett exempel på enkel värderingsmetod

Jag brukar, liksom Benjamin Graham, rekommendera att för cykliska bolag ha åtminstone ett tioårsperspektiv när man räknar fram den genomsnittliga vinstmarginalen. I Caterpillars fall är den genomsnittliga vinstmarginalen för perioden 2000 till 2016 ungefär 6,2 %. När vi nu har vinstmarginalen behöver vi multiplicera denna med en omsättningssiffra. För att få fram en omsättningssiffra som speglar verksamhetens cykliska natur använder vi den genomsnittliga omsättningen sedan senaste lönsamhetsfallet och i Caterpillars fall blir formeln medel (omsättning 2009: omsättning 2015) vilken ger oss ca 51 miljarder som vi sedan multiplicerar med den genomsnittliga vinstmarginalen på 6,2 %, vilket ger en hållbar vinst på ca 3,5 miljarder dollar.

Dividerar vi sedan den ”hållbara” vinsten på 3,5 miljarder med antalet aktier får vi vinsten 5,93 per aktie. När vi sedan multiplicerar den hållbara vinsten per aktie med en skälig vinstmultipel på 15 får vi fram 88 dollar som ett skäligt pris.

För att få fram en skälig vinstmultipel kan man titta på hur tillväxten har utvecklats i genomsnitt över en tio-årsperiod och justera siffran beroende på hur man ser på förutsättningarna för fortsatt tillväxt. I det här momentet straffas mogna bolag med litet utrymme för fortsatt tillväxt medan mindre bolag med bättre tillväxtutsikter får högre vinstmultipel allt annat lika. Ta till exempel verkstadsbolagen ABB och Nolato som båda är cykliska, men där ABB har en mogen verksamhet där omsättningen numera bara växer marginellt medan Nolato är ett bolag som expanderar till nya marknader och segment sannolikt med stor del av tillväxten framför sig.

Slutord

Om vi vågar lita på värderingsövningen ovan  och vill vara lite efterkloka hade den som var intresserad av Caterpillar ett gyllene läge att köpa maskintillverkarens aktie med ”rabatt” i början av 2016 då kursen var ner på 62 dollar.

Om vi köpt aktier i januari 2016 och sålt aktierna idag hade vi uppnått en avkastning på 87 % (utdelningar ej inräknade). Hade vi istället köpt Caterpillar när P/E-talet var kring 8, uppblåst av en toppvinst, hade vår avkastning landat på några enstaka procent!

Det lönar sig, för cykliska bolag, med andra ord att skapa sig en bild av hur lönsamheten varierar över tid. Ett tydligt tecken på att ett bolag verkar i en bransch som går bra för tillfället är just att vinstmarginalen är historisk hög och det är viktigt att inte betala för mycket för vinster som utgör undantag snarare än regel.

Image courtesy of ddpavumba images at FreeDigitalPhotos.net

Andra inlägg på liknande tema

Vikten av en stark ägare
Ska man sälja högt värderade innehav?
Tid är pengar

Filed Under: Investeringsstrategi, Nyckeltal, Värdering Tagged With: ABB, Atlas Copco, Caterpillar, cykliska bolag, konjuktur, Värdering

Comments

  1. Jim Sundström says

    augusti 5, 2017 at 3:14 e m

    3M är ett företag som håller i alla cykler. Och till viss mån även TOMRA . Eller ?

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 5, 2017 at 9:43 e m

      Ja, baserat på 3M’s och TOMRA Systems verksamhet och lönsamhetshistorik så anser jag inte att de tillhör kategorin konjunkturkänsliga bolag.

      Mvh

      Svara
  2. Investeraren_tw says

    augusti 5, 2017 at 5:00 e m

    Tack för ett läsvärt, underhållande inlägg. Jag själv undviker allt som oftast för cykliska bolag helt, det är väldigt sällan jag köper dem. Dels för att det är svårt att tima dem rätt, men också för att de oftast har höga kapitalkrav i verksamheten (dvs att det ofta inte blir mkt kassaflöden kvar åt ägarna), jag gillar mer tillväxtinriktade bolag också. Mvh https://investera-pengar.blogspot.se/

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 5, 2017 at 9:48 e m

      Kul att du uppskattade inlägget investeraren! Ja, det är som sagt inte helt lätt att värdera konjunkturkänsliga bolag, men om man värderar bolagen konservativt och har tålamod kan även konjunkturkänsliga bolag bli fina långsiktiga investeringar.

      Mvh

      Svara
  3. Aktieingenjören says

    augusti 5, 2017 at 7:04 e m

    Just att de är cykliska är den enda anledningen till att jag ibland funderar på att minska i Atea och Data Respons. Båda bolagen är fantastiska kassaflödesmaskiner med strukturell tillväxt men de är beroende av marknaden för it-utrustning respektive konsulter vilket är sektorer med stor medvind samtidigt som marginalerna är låga.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 5, 2017 at 10:17 e m

      Ja, jag har också gått i samma tankar till och från. Det som gör att jag inte minskat är förutom de anledningar du själv nämner att IT idag är en integrerad och kritisk del av i princip all offentlig och privat verksamhet. Visst konsultbranschen är fortfarande cyklisk, men något tapp likt det vi såg i början av 2000 lär vi inte uppleva igen med tanke på branschens mognad (kanske är jag partisk på grund av mitt nuvarande yrke :). Sedan känner jag att inköpspriset ger en ”margin of safety” och det är dessutom ont om investeringsalternativ där pengarna skulle ge bättre utväxling.

      Mvh

      Svara
  4. Utlandsutdelaren says

    augusti 6, 2017 at 10:53 f m

    Hur ser du på skogsbolag? De ses i viss mån ofta som cykliska. Jag vill gå in i Holmen och SCA som har varit skapligt värderade men tvekar just på grund av deras cykliska natur och risken att de värderas billigare i framtiden.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 6, 2017 at 11:45 f m

      Jag är inte särskilt insatt när det kommer till skogsbolag tyvärr, men jag skulle titta på lönsamheten över tid på liknande sätt som jag gjort för Caterpillar för att komma fram till en rimlig värdering om jag var du. Om jag får tid kanske jag kan göra övningen här på bloggen för båda bolagen.

      Mvh

      Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in