Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Investeringskriterier
  • Aktieanalyser
  • Utdelarnas kamp
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja

april 8, 2017 By Langsiktig Investering 5 Comments

I samband med att jag reviderade mina investeringskriterier rensade jag bort bolag ur bevakningslistan som jag av olika skäl inte längre ville äga idag eller i framtiden. Många av bolagen som togs bort är råvaruberoende eller har en högre bolagsrisk än vad jag känner mig bekväm med. Energijätten Fortum tillhör båda kategorierna.

Fortum

På senare tid har min aversion mot råvaruberoende bolag ökat. Jag vill numera enbart äga bolag som är mästare över sitt eget öde – med andra ord bolag som själva i högre grad kan påverka priset på de tjänster och produkter man säljer. Ett råvarubolag har främst kostnaderna att laborera med och dessa kan bara sänkas till en viss gräns.

Vad har då hänt specifikt i Fortums fall som fått mig att gradvis ändra min inställning till det finska energibolaget sedan jag gjorde mina första inköp 2012? Det korta svaret är att riskprofilen ökat samtidigt som lönsamheten stadigt minskat och kassan sakta sinar. Vid inköpstillfället var Fortum primärt ett försörjningsföretag, där el-distributionsverksamheten var den verksamhet som främst lockade med sin förutsägbara intjäning förutom vatten- och kärnkraften. Sedan dess har el-distributionsverksamheten sålts av och i och med försäljningarna har verksamheten gått från att vara defensiv till att vara alltmer riskfyllt där rysk gasverksamhet utgör en större andel av lönsamheten och där kassaflödet behöver förstärkas genom förvärv.

Risken i Ryssland

Under det gångna året avslutades det omfattande investeringsprogram som Fortum genomfört i landet. Under programmet som startade 2008 har Fortum byggt upp en produktionskapacitet på över 2 Gigawatt i ett land där elpriserna styrs av staten (Putin). Fortum har sannolikt aldrig haft en sådan stor exponering mot Ryssland som nu. Så här fördelar sig vinst och omsättning mellan de olika verksamhetsområdena för helåret 2016

Fördelning omsättning och resultat 2016 - Fortum

Bilden ovan visar just på hur den ryska verksamheten har fått ökad betydelse – segmentet Ryssland stod 2016 för 32 % av resultatet. Tittar vi på tillgångssidan utgör tillgångarna i Ryssland ca 24 % av Fortums sammanlagda anläggningstillgångar. Bolaget har idag mer än 3700 anställda i landet.

Tillväxt genom förvärv

Fortum aviserade kort efter avyttringen av el-distributionsverksamheten att bolaget ämnade växa inom sina kärnområden, det vill säga produktion av miljövänlig el och värme. Förvärvet av det polska el- och gasbolaget Duon, vindkraftsinvesteringar i Sverige, Norge och Ryssland och förvärvet av Ekokem (ett ledande nordisk bolag inom återvinning) är enligt ledningen viktiga steg i genomförandet av Fortums nya strategi som ger bolaget tillgång till nya intäktsströmmar oberoende av det nordiska kraftpriset.

De genomförda förvärven kan dock inte kompenserar för det omsättningstapp som uppstått sedan distributionsverksamheten försvunnit – tillsammans motsvarar exempelvis förvärven Ekokem och Duon ca 11 % av Fortums totala omsättning för senaste helåret. Ekokems omsättning var under 2015 totalt 258 miljoner euro och Fortum betalade ca 700 miljoner euro för aktierna i bolaget vilket motsvarar ca 11 gånger EBITDA för år 2016 enligt Fortums egna prognos. Duon grundades i sin tur år 2000 och är ett av de ledande oberoende leverantörerna av el och naturgas i Polen. Bolaget omsätter lite mer än 15o miljoner euro.

Lönsamhetsutveckling och finansiell ställning

Tittar vi på lönsamhetsutvecklingen blir det tydlig hur Fortum krympt lönsamhetsmässigt. Omsättningen har minskat från 6,3 miljarder 2010 till 3,5 miljarder Euro för senaste helåret. Även vinstmarginalen har sjunkit från nästan 20 % 2010 till ca 14 %. Den lägre omsättningen i kombination med lägre marginaler har gjort att vinsten har minskat med nästan 64 % sedan 2013.

Lönsamhetsutveckling Fortum

Vinsten för 2016 landade i sin tur på 0,56 euro eller 644 miljoner EUR vilket motsvarar en minskning med 20 % jämfört med året innan. Det försämrade resultatet berodde inte enbart på avsaknaden av distributionsverksamheten utan även på signifikant lägre vattenkraftproduktion och lägre kraftpris. Utdelningen under 2017 kommer alltså främst att komma från balansräkningen. Merparten av kassaflödet har trots senaste årets investeringar gått till utdelningar och återbetalning av skuld. Följande bild från borsdata.se ger oss en tydligare bild av utvecklingen.

Balansräkningens utveckling - Fortum

Balansräkningen speglar det faktum att Fortum de två senaste åren främst betalat tillbaka till långivarna och delat ut till aktieägarna. Av diagrammet ovan ser vi hur de långsiktiga skulderna sjunkit med 1,8 miljarder Euro. Tittar vi emellertid på kassan kan vi se hur den gått från 8,2 miljarder 2015 till 5,5 miljarder Euro vid slutet av 2016. Den finansiella ställningen är dock alltjämt god och andel eget kapital (soliditeten) var kring 60 % vid årskiftet. Totalt har Fortum delat ut över 3 miljarder de tre senaste åren där en stor del av dessa utbetalningar belastat kassan som sannolikt sjunker till under 5 miljarder efter att senaste utdelningen betalas ut nu i dagarna.

Från stabila återkommande intäkter till en osäker framtid

Om aktieägarna återigen ska få se lönsamhetstillväxt är avhängt på vilka investeringar som ledningen lyckas göra framöver och hur befintliga satsningar faller ut, men för att Fortum ska växa långsiktigt behöver elpriserna återgå till högre nivåer. Alla bolag drabbas i någon mån av faktorer som de inte själva kan råda över såsom skattesatser, valutakurser och nya konkurrenter, men för bolag såsom Fortum är den framtida lönsamheten i högre grad beroende av faktorer utom bolagets kontroll.

Elpriset, hårdare reglering av kärnkraft, försvagning av den ryska rubeln och konflikten i Ukraina är alla faktorer som kan få en betydande påverkan på den sista raden, där Fortum har små möjligheter att påverka utvecklingen. El är el och det är väldigt svårt för Fortum att diversifiera sig genom kvalitet. I kontrast har ett bolag som skapar en produkt eller tjänst där förädlingsvärdet är stort betydligt större möjligheter att styra över sin framtid.

Elprisets utveckling

Med tanke på hur mycket verksamheten förändrats de senaste två åren är det inte helt enkelt att få en uppfattning av vad som är en hållbar vinstnivå i förlängningen. Förutom priset på el påverkas Fortums förmåga att producera råvara av både politisk, icke-politiskt styrning samt av klimatförändringar. Vilken långsiktig effekt får exempelvis nedläggningen av Oskarshamn 1 och 2? Kan man på grund av klimathotet räkna med fulla vattenmagasin även i framtiden och hur kommer satsningen i Ryssland falla ut?

Köp- eller säljläge?

Tror man att elpriserna kommer att ligga kvar på samma nivå många år framöver och inte litar på eller vill stödja Putins Ryssland ska man nog avstå en investering i Fortum. En eskalering av Ukrainakonflikten skulle sannolikt båda illa för Fortums aktiekurs. Tidigare har Fortum haft sin distributionsverksamhet att falla tillbaka på, där visserligen tillväxten var modest, men genom dess reglerade natur i princip garanterad.

Allt är dock inte nattsvart för Fortum – på pluskontot finns fortfarande vatten- och kärnkraftstillgångarna utanför Ryssland och den goda finansiella ställningen. En relativt stor kassa finns också fortfarande där och potentialen för högre elpriser har inte försvunnit, men frågan är om och när elpriserna återgår till tidigare nivåer?

Det nya mer riskfyllda Fortum har som mål att skuldsättningen inte ska överstiga 2,5 gånger EBITDA, men det är främst med kassan som Fortum har möjlighet att skapa ytterligare tillväxt. Det dock gäller att hitta förvärvskandidater, men frågan är vad dessa kommer att kosta? Min spontana känsla är att Fortum hur mycket man än investerar och sänker kostnaderna inte kommer att vara mästare över sitt öde inom en överskådlig framtid, utan fortsatt kommer att vara beroende av Putin och el-priset.

Ta hand om varandra där ute!

Andra inlägg på liknande tema

En närmare titt på en kanadensisk återförsäljare - Cervus Equipment
Analys av Coca Cola
Återbesöker mina investeringskriterier - utdelning önskvärd men inte helt avgörande

Filed Under: Aktieanalys, Bolagsanalys Tagged With: Fortum, Ryssland

Comments

  1. Dan says

    april 8, 2017 at 12:52 e m

    Hej, tack för tänkvärda ord. Har själv Fortum, främst av utdelningsskäl. En fundering: Hur ser du på energibolagens förutsättningar i tider av sakta ökande inflation?
    /Dan

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      april 8, 2017 at 11:19 e m

      Kul att höra att du uppskattade inlägget Dan! Om jag får generalisera lite så skulle jag säga att låg inflation gynnar energibolag som ofta är kapitalintensiva verksamheter med hög andel lån. I Fortums fall är det dock svårt att i dagens lågräntemiljö hitta investeringar som är rimligt värderade.
      Om inflationen stiger kommer riksbanken sannolikt höja räntan och då blir energibolagens lån dyrare, men bolag som Fortum med en stor kassa som letar investeringskandidater får ett större utbud då det blir svårare för köpare att finansiera förvärv.

      Priserna på försörjningsbolags aktier tenderar sjunka i tider då inflationen stiger då räntepapper ger en högre avkastning. Överlag tenderar värdet på aktier sjunka med högre räntor, men bolag som Fortum är särskilt känsliga då många utdelningsinvesterare kommer att välja säkra räntepapper i ett scenario då räntan återgår till högre nivåer.

      Svara
  2. Utlandsutdelaren says

    april 8, 2017 at 3:21 e m

    Intressant inlägg. Har Fortum på bevakning men undviker just nu av de skäl som du beskriver. Kurs för högt värderad och valutan för dyr.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      april 8, 2017 at 11:20 e m

      Tack Utlandsutdelaren, roligt att inlägget uppskattas!

      Svara
  3. Egon Investor says

    april 14, 2017 at 8:16 e m

    Det här var intressant. Jag har funderat på inköp, men avstår efter att ha läst din analys. Tack!

    Mvh

    Egon

    Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Angel om Nu är det väl ändå dags att sälja?
  • Langsiktig Investering om Nu är det väl ändå dags att sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • En utgift i samband med utveckling är inte alltid en kostnad En utgift är inte alltid en kostnad
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Peter Lynch Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn ”rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • juli 2022 (1)
  • januari 2022 (1)
  • december 2021 (2)
  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2023 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in