Fortsatt verksamhetsomställning i Nolato

Inom Medical utvecklar och tillverkar man komplexa produktsystem och komponenter inom medicinteknik, samt avancerade förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott. Inom affärsområdet Nolato Telecom jobbar man med design, utveckling och tillverkning av komponenter och delsystem till mobiltelefoner samt produkter och system för skärmning av elektronik (EMC). Inom affärsområdet Nolato Industrial utvecklar och tillverkar Nolato produkter och produktsystem i framförallt polymera material för olika kundsegment.

Affärsområdet Telecom drog ner resultatet

För den som ville se tillväxt för koncernen som helhet var året en besvikelse – omsättningen sjönk med 6 % till 4 447 miljoner och rörelseresultatet med hela 20 % till 457 miljoner kr. Rörelsemarginalen (EBITA) minskade med i sin tur med 2 % till 10,3 %.

Anledningen till att resultatet för 2016 blev sämre än föregående år är att rörelseresultatet (EBITA) inom affärsområdet Telecom sjönk till 131 MSEK jämfört med 272 miljoner året innan. Huvudorsaken till den försämrade lönsamheten berodde på en betydligt lägre efterfrågan på komponenter till kundernas telefonmodeller riktade mot konsumentmarknaden. Föregående år var marginalen exceptionellt stark till följd av mycket höga volymer och fördelaktig produktmix. Inte alla delar inom telekomverksamheten backade dock under året. Verksamheten inom EMC-området, elektromagnetisk skärmning, har fortsatt att utvecklas positivt. Det gäller även affärsområdets satsning på segment vid sidan om mobiltelefoner.

Lägre, men stabilare intjäning?

Allt är ser dock inte mörkt ut på horisonten – lönsamheten må vara lägre än 2015, men Nolato är mindre konjunkturkänsligt idag än för bara ett år sedan. Nolatos största affärsområde var fram till 2016 Telecom, men under 2016 har Nolato Medical gått om telekomverksamheten och står vid årskiftet 2016/2017 för ca 37 % av omsättningen och hela 45 % av koncernens vinst. Vinstmarginalen är ungefär densamma för båda verksamheterna, men den stora skillnaden är att Nolato Telecom är beroende av kortare uppdrag eller projekt för sin intjäning. Medan Nolato Medical verkar på en marknad med långa produktlivscykler och lågt konjunkturberoende, kännetecknas Nolato Telecoms verksamhet av korta produktlivslängder och hög projektvolatilitet. Mittemellan dessa finns Nolato Industrial som också vuxit under året.

Skiftet från den mer konjunkturkänsliga telekomverksamheten till den stabilare förpackningsverksamheten inriktad mot läkemedel har pågått en längre tid. De senaste tio åren har förvärvsstrategin varit inriktad på en breddning av verksamheten inom affärsområdet Nolato Medical. Av Nolato Medicals tillväxt står de senaste årens förvärv för cirka hälften.

Även det tredje benet – Nolato Industrial har som sagt vuxit stabilt och omsättningen ökade med 12,6 % till 1 409 MSEK, justerat för valuta och förvärv (2/3 av Treff AG) ökade omsättningen med 6%. Volymerna inom framförallt fordons- och hygiensegmentet har utvecklats positivt. Fortsatta tekniksatsningar och ökade marknadsandelar ger positiv effekt.

Så här fördelar sig omsättning och resultat mellan de olika affärsområdena i Nolato efter utgången av 2016

Lönsamhetsutveckling för koncernen som helhet

Trots den tidigare så dominerande verksamhetsgrenen Telecoms minskade betydelse har både vinst och omsättning utvecklats väl sett över de senaste 10 åren. Omsättningen har ökat med i genomsnitt 7,9 % per år eller totalt 81 % sett över hela perioden.

Vinsten har i sin tur ökat med i genomsnitt 16,3 % per år eller totalt 161 %. En viktig anledning till vinstökningen är de marginalförbättringar som gjorts under perioden – vinstmarginalen har gått från 7% till över 10 %. Marginalförbättringarna har i sin tur kommit av att Nolato gradvis förflyttat sig från att vara en kontraktstillverkare till att bli en avancerad högteknologisk partner till sina kunder.

Koncernen har haft en genomsnittlig ROE på lite över 22% i genomsnitt sett över perioden 2007 till 2017. Avkastningen på eget kapital har minskat under året till följd av lägre vinst och en ökning i kapitalbindning efter förvärvet.

Höjd utdelning även 2016

Styrelsen och verkställande direktören föreslog en höjning av utdelningen med 5 % till 10,50 kr per aktie eller motsvarande 276 MSEK. Ser vi i det längre perspektivet har Nolato ökat utdelningen med totalt över 250% de senaste tio åren eller i genomsnitt med ca 18,5% per år.

Nolatos utdelningspolicy är att föreslå en utdelning som överstiger 50 % av resultatet efter skatt beaktat för långsiktiga utvecklingsmöjligheter, finansiella ställning och investeringsbehov. Även om det finns mindre pengar över till utdelningen på grund av investeringar så kommer Nolato sannolikt att kunna fortsätta öka utdelningen framöver med tanke på sin fina lönsamhet som växer genom sagda investeringar. Investeringar leder oss osökt in på nästan del i analysen nämligen kassaflödet.

Kassaflödet

Förvärvet av Treff har belastat kassaflödet med 382 MSEK (exklusive likvida medel). För helåret var kassaflödet efter investeringar 245 MSEK (288), exklusive förvärv. Inklusive förvärv uppgick kassaflödespåverkande investeringar till 619 MSEK (244). För helåret inklusive förvärv uppgick kassaflödet efter investeringar till -153 MSEK (288). Så här ser kassaflödet ut om vi tar ett steg tillbaka och tittar på utvecklingen sedan 2007.

Under de tre senaste åren har Nolato gjort stora investeringar i utökade projekt- och produktionsresurser som ökat investeringstakten. Bolaget har byggt ut sina fabriker i Ungern, Kina och  Malaysia, och ökat kapaciteten i några av de svenska enheterna och nu senast förvärvat Treff AG.

Balansräkningen efter senaste förvärvet

Efter genomfört förvärv har soliditeten minskat till 47 % från 54 %. Nolatos balansräkning är dock fortfarande i gott skick – omsättningstillgångar på 1821 miljoner är större än de kortfristiga skulderna på 1183 miljoner, men inte dubbelt så stora (vilket Benjamin Grahm förespråkade). Omsättningstillgångarna överstiger inte heller längre de totala skulderna på 2074. De långsiktiga skulderna på 891 miljoner är dock fortfarande hanterbara med tanke på kassan på 411 MSEK och resultatet för 2016 på 457 MSEK. Ledningen räknar med att det tidigare kommunicerade förvärvsutrymmet på 1 miljard som naggats i kanten av förvärvet av Treff är återställt inom kort då Treff bidrar med starka kassaflöden redan från dag ett.

Slutord
Som alla verkstadsbolag är Nolato konjunkturkänsligt vilket lönsamhetstappet inom Telecom tydligt påvisar, men rapporten får ändå ses som godkänd  då den visar på en god organisk tillväxt från Medical och Industrial. Nolato fortsätter i och med de senaste förvärven också sin transformation från att vara nästan totalt beroende av telekomindustrin till att få en betydligt bättre balans mellan de tre på olika sätt intressanta segmenten där det affärsområde jag gillar mest – Medical har tagit över ledartröjan med sin stabila intjäning och höga marginaler, vilket gör att jag tycker att bolaget förtjänar en högre värdering än historiskt.

Om jag hade fått välja hade jag gärna sett att det senaste förvärvet Treff AG varit verksamt helt inom Medical på grund av de högre marginalerna och verksamhetens natur, men sannolikt är den typen av bolag svåra att hitta till ett rimligt pris på dagens marknad. Detta är också något som ledningen indirekt sagt då de gått från att enbart leta förvärv inom Medical till att även inkludera bolag med verksamhet inom Industrial.

Jag tror att koncernen har goda möjligheter att fortsätta på den inslagna vägen med en kombination av organisk tillväxt och förvärv (upp till 1 miljard) där man ökar den delen av verksamheten som inte är lika konjukturberoende. Eller som man själv uttrycker det: ”Med de positioner som vi har på marknaden och tack vare de investeringar som vi har genomfört inom respektive affärsområde ska vi kunna fortsätta utveckla Nolato oberoende av konjunkturen.”