En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato

Nolato är en börsnoterad koncern på Mid Cap som utvecklar och tillverkar produkter i plast, TPE (gummiliknande material) och silikon till kunder inom medicinteknik, läkemedel, telekom, fordon och andra industriella sektorer. Nolato tillverkar komponenter till producenter som själva sedan monterar komponenten i sin produkt vid sidan om helt egna produkter såsom läkemedelsförpackningar åt stora läkemedelsjättar såsom Novo Nordisk och Medtronic.

Kort historik
Bolaget grundades 1938 som Nordiska Latexfabriken i Torekov AB innan det 1982 fick sitt nuvarande namn. Det som började som en liten latexfabrik har sedan dess vuxit till en global koncern genom organisk tillväxt och förvärv. 1997 var en milstolpe för Nolato, då Ericssons plasttillverkning i Kristianstad förvärvades. Genom förvärvet breddade Nolato sina verksamhet till att även omfatta mobiltelefonsektorn. Förvärvet fördubblade koncernens omsättning.

I början av millenniet inledde Nolatos ledning överflyttningen av den mobiltelefonrelaterade verksamheten till Kina. Efter 2005 blev förvärvsstrategin inriktad på en breddning av verksamheten i affärsområdet Nolato Medical och 2008 startade Nolato Medical produktion i Kina. Tre år senare startade Nolato Industrial produktion i Rumänien. Trots att merparten av Nolatos verksamhet finns utanför Sverige finns huvudkontoret fortfarande kvar i Torekov.

De olika verksamhetsgrenarna

Under åren har Nolato vuxit från att vara en nischaktör inom ett område till att bli en nischaktör inom tre distinkta affärsområden. Dessa affärsområden som utgör kärnan i Nolato tänkte jag presentera nedan.

Nolato Medical

Inom Medical utvecklas och tillverkas komplexa produktsystem och komponenter inom medicinteknik, samt avancerade förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott. Exempel på kunder är Abbot, Becton Dickinson, Boston Scienti, Medtronic, Novo Nordisk och Pfizer.

Affärssegmentet är indelat i två affärsområden:

• Medical Devices: Utveckling och tillverkning av komplexa produktsystem och komponenter med bas i avancerad polymerteknologi och automation.
• Pharma Packaging: Utveckling och tillverkning av avancerade förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott.

Utveckling, produktion och försäljning av affärsområdets produkter sker i Sverige, Storbritannien, Ungern, USA och Kina. Försäljningskontor finns i Danmark, Tyskland, Frankrike och Tjeckien. Exempel på konkurrenter är Gerresheimer, Bespak/Consort, Carclo, Phillips-Medisize, West Pharmaceuticals och Nemera

Marknaden
Marknaden för medicintekniska produkter bedöms ha ett värde på 100 miljarder kronor och en långsiktig global volymtillväxt på cirka 3–5%. Det finns ett flertal drivkrafter bakom utvecklingen av den medicintekniska marknaden. Jordens befolkningstillväxt och en stigande medelålder leder till ökat behov av sjukvård. Det  finns också en trend mot att öka egenvården i hemmet för att minska samhällets totala sjukvårdskostnader. Sjukhusen får då mer en roll som diagnostikcentra samtidigt som egenvården genererar ett ökat behov av medicinteknisk utrustning.

Nolato Telecom

Inom affärssegmentet jobbar man med design, utveckling och tillverkning av komponenter och delsystem till mobiltelefoner samt produkter och system för skärmning av elektronik (EMC). Inom Mobile Phones är Nolato Telecom en nischaktör, med en specialkompetens inom utveckling, design och produktion. Nolato Telecom jobbar mot marknader i Sverige, Kina och Malaysia. Kontor finns i USA, Indien, Korea, Japan och Ungern. Några exempel på kunder är – Ericsson, Huawei, Microsoft, Motorola Solutions, Sony Mobile och ZTE.

Verksamheten i Nolato Telecom är indelad i två segment:

• Mobile Phones: Där man utvecklar och tillverkar delsystem och komponenter till mobiltelefoner och läsplattor. Verksamheten är projektrelaterad, vilket innebär att volymer och resultat inte är så beroende av den totala marknadsutvecklingen utan mer av hur väl enskilda mobiltelefonleverantörer lyckas med sina olika modeller på konsumentmarknaden.
• EMC (Electronics Manufacturing Services): Utveckling av metoder och material för skärmning av elektronik i syfte att uppnå elektromagnetisk kompabilitet, d.v.s där elektromagnetisk strålning från elektronikkomponenter inte stör varandra.

De största konkurrenterna på den internationella marknaden inom Mobile Phones är bland andra Jabil Green Point, Chiyoda och Worldmark. Inom EMC är de största konkurrenterna bland andra Chomerics och Laird.

Marknaden
Marknaden för smartphones fortsatte att växa under 2015 och antalet levererade telefoner ökade med cirka 14% jämfört med 2014. Samsung är den överlägset största aktören följt av Apple och Huawei. En drivkraft som direkt påverkar Nolato Telecoms marknad är designen av mobiltelefoner. Ju mer lika mobiltelefonerna är i form av funktion och prestanda desto viktigare blir det att hitta särskiljande drag.

Verksamheten i Nolato Industrial riktas huvudsakligen mot två segment:

• Till fordonssektorn levererar Nolato Industrial avancerade tekniska produkter till bland annat motor och motorrum.
• Till allmän industri inom segmenten hygien, förpackningar, trädgård och möbler, levererar Nolato Industrial till exempel komponenter till motorsågar och olika förpackningslösningar.

Marknaden
Den europeiska marknaden för tillverkning av plastkomponenter är fragmenterad och består av närmare 50 000 bolag, som tillsammans omsätter mer än 500 miljarder kronor. Det typiska företaget är familjeägt, omsätter ca 20-35 miljoner kronor per år och har enbart lokal räckvidd. Att affärerna ofta är lokala beror på att produkterna vanligtvis är dyra att transportera. I Norden är marknaden lika fragmenterad som i övriga Europa. I Sverige finns drygt 700 tillverkare av polymera produkter, varav två tredjedelar har färre än fem anställda. Enbart ett trettiotal företag har en omsättning som överstiger 50 miljoner kronor. Idag är det en handfull bolag som är att betrakta som Nolato Industrials konkurrenter på den nordiska marknaden – AQ Group, Euroform, KB Components, Mann+Hummel, Promens och Rosti.

Affärsområdets utveckling i närtid
Under året som var uppvisade Nolato Industrial en stark tillväxt, framförallt genom tagna marknadsandelar och en stark efterfrågan från fordonskunderna. Affärsområdet hade under året flera stora kundprojekt som framgångsrikt gick i produktion, bland annat till Volvo Cars. Nolato erhöll också ett flertal utvecklingsprojekt kopplade till Scanias nya generation av lastbilshytter. Hittills i år är det främst fordonssegmentet som fortsatt har utvecklats positivt för affärsområdet.

Jag har lite av en förkärlek för koncerner med olika verksamhetsben att stå på (såsom Beijer Alma). I Nolatos fall har dessutom de olika segmenten blivit ganska jämnstora.

Så här fördelar sig omsättning och resultat mellan de olika affärsområdena i Nolato

Tidigare var Nolatos i särklass största affärsområde Telecom, men detta har successivt förändrats de senaste åren och i år har Nolato Medical gått om telekomverksamheten. Skiftet från den mer konjunkturkänsliga telekomverksamheten till den stabilare förpackningsverksamheten inriktad mot läkemedel har pågått en längre tid. De senaste tio åren har förvärvsstrategin varit inriktad på en breddning av verksamheten i affärsområdet Nolato Medical. Av Nolato Medicals tillväxt står de senaste årens förvärv för cirka hälften.

Medan Nolato Medical verkar på en marknad med långa produktlivscykler och lågt konjunkturberoende, är Nolato Telecom motsatsen, med korta produktlivslängder och hög projektvolatilitet. Mittemellan dessa finns Nolato Industrial. Diagrammen nedan visar tydligt de olika grunddragen i form av utvecklingen för respektive verksamhetsbens omsättning.

Vinstmarginalen är ungefär densamma för båda verksamheterna, men den stora skillnaden är att Nolato Telecom är beroende av kortare uppdrag eller projekt för sin intjäning.

Även det tredje benet – Nolato Industrial har vuxit stabilt även om tillväxten är betydligt mer måttlig än i Medicals fall.

Låt oss titta på lite på de finansiella nyckeltalen för att höra vad de har att säga om Nolato.

Lönsamhetsutveckling för koncernen som helhet

De senaste 10 åren har både vinst och omsättning utvecklats väl.

Omsättningen har ökat med i genomsnitt 7,6% per år eller totalt 93% sett över hela perioden. Vinsten har i sin tur ökat med i genomsnitt 17% per år eller totalt hela 221%.

En viktig anledning till vinstökningen är de marginalförbättringar som gjorts under perioden – vinstmarginalen har gått från 7% till nästan 12% under perioden. Ett annat sätt att få en känsla för hur lönsamt Nolato är är att titta på avkastningen på eget kapital (ROE) vilket jag gjort nedan.

Här fortsätter Nolato att glänsa med en genomsnittlig ROE på lite över 23% där avkastningen på eget kapital har gått från 19% i början av perioden till 29% i slutet.

En viktig anledning till marginalförbättringarna är att Nolato gradvis förflyttat sig från att vara en kontraktstillverkare till att bli en avancerad högteknologisk partner till sina kunder. “Genom att erbjuda kunderna innovativa tekniska lösningar i kombination med produktivitet och kvalitet i världsklass kan vi stötta dem hela vägen från idé till färdig produkt” heter det.

Att Nolato blir mer integrerade i kundens processer gör också att bolaget knyter kunden närmare och gör den mer beroende av sina tjänster. Nolato jobbar också efter principen just in time och verksamheten bygger på korta produktions- och genomloppstider. Det innebär att Nolato inte tar några väsentliga risker för lagerhållning och inkurens (värdeminskning av vara på grund av skada).

Utdelningen
Nolato har ökat utdelningen med totalt över 230% de senaste tio åren eller i genomsnitt med ca 20% per år.