Långsiktig investering

- frihet genom passiv inkomst

  • Börja här
  • Kriterier
  • Analyser
  • Utdelarnas kamp
  • Passiv inkomst
  • Bevakningslista
  • Läslista
  • Aktieportfölj

Lita inte för mycket på en låg utdelningsandel – Det kan kosta dig

augusti 12, 2016 By Langsiktig Investering 10 Comments

Det finns en relativt utbredd uppfattning (som jag själv delvis bidragit till i min tidigare bloggkarriär) om att utdelningsandelen ger en adekvat bild över hur säker utdelningen är. Utdelningsandelen relaterar vinsten till stoleken på utdelningen och logiken bakom resonemanget är att ju lägre andel som utdelningen utgör av vinsten desto säkrare är den. Måttet är i sig inte helt utan värde, men ska enligt mig bara ses som ett första steg i en djupare analys. Att förlita sig på måttet utan vidare analys riskerar att bli vilseledande och leda till fel slutsatser.

Lita inte för mycket på en låg utdelningsandel - Det kan kosta dig

En svagheten med måttet är att vinsten per aktie inte speglar de faktiska likvider som bolaget i fråga har tillgång till utan periodiserade inkomster och utgifter som också går att manipulera. Detta betyder att det kan finnas mer eller mindre likvider att betala ut i form av utdelning än vad resultaträkningen visar. Kassaflödet ger enligt mig en bättre bild över vilka likvider som finns att tillgå då det är en sammanställning över inbetalningar och utbetalningar under en viss period. Med hjälp av kassaflödet kan vi svara på viktiga följdfrågor och öka vår förståelse.

Hur mycket av vinsten blir över till aktieägarna?
Om vi enbart tittar på den periodiserade vinsten i förhållande till utdelat belopp missar vi också en annan viktig aspekt – nämligen hur vinsten som behöver återinvesteras i verksamheten. Visserligen belastas den periodiserade vinsten med avskrivningar, men dessa baserar sig på historiska investeringar bolaget gjort och säger inte mycket om bolagets investeringsbehov idag och imorgon. Låt oss försöka med ett enkelt exempel för att illustrera min poäng.

Ett litet exempel
Vi jämför två fiktiva bolag där det första bolaget som vi kallar bolag 1 verkar i en kapitalintensiv bransch där relativt stora investeringar krävs för att bibehålla nuvarande marknadsandel. Det andra bolaget i jämförelsen, bolag 2, har en verksamhet som är mindre kapitalintensiv och kräver mindre investeringar för att nuvarande marknadsandel ska kunna försvaras. Bolag 1 har en vinst på 100 Mkr och delar ut 20 mkr – vilket ger en utdelningsandel på 20%. Bolag 2 har i sin tur en vinst på 100 Mkr och delar ut 75 Mkr, vilket motsvarar en utdelningsandel på 75%.

Om vi enbart tittar på vinsten i förhållande till utdelningen för de båda bolagen kan vi få uppfattningen att bolag 1 med en utdelningsandel på 20% inte enbart har den säkrare utdelningen utan även har utrymme att öka densamma. Riktigt så enkelt är det dock inte (är det någonsin det?). Bolag 1 har nämligen stora kapitalbehov och måste investera 80 Mkr för att hålla jämna steg med konkurrenterna. Bolag 2 har å andra sidan ett lägre investeringsbehov och behöver endast investera 20 Mkr för att behålla sin marknadsandel. Bolag 1 genererar 20 Mkr i fritt kassaflöde som ledningen antingen kan återinvestera för expansion eller dela ut till ägarna, medan bolag Y genererar ett fritt kassaflöde som är fyra gånger större (80kr Mkr).

I exemplet ovan blir alltså en utdelningsandel på 20% missvisande då det kan få en oinsatt att tro att ytterligare 80% av vinsten skulle kunna delas ut medan bolag 1 i praktiken enbart kan avvara just 20% av vinsten till förmån för aktieägarna. Bolag 2 med en utdelningsandel på 75% är inte bara det säkrare alternativet utan är också en bättre investering allt annat lika.

Hur finansieras utdelningen?
Genom att titta på kassaflödet kan vi också få svar på hur bolaget i fråga har finansierat utdelningen över tid – är det genom intjänande pengar eller har man kontinuerligt ökat skuldsättningen för att finansiera utdelningen? Ett bolag där investeringsbehovet vuxit under en längre period och överstiger det operativa kassaflödet får snart problem. Ett sådant bolag är Stolt-Nielsen som behövt återinvestera hela intjäningen och lite till för att klara sin verksamhet. Hur har man då lyckats dela ut pengar samtliga år under perioden om inte det fria kassaflödet räckt till? Jo, genom att ta öka skuldsättningen – Soliditeten har gått från 54% till 35% på några år. En utdelning som är finansierad av det operativa kassaflödet är på sikt säkrare än en utdelning som finansieras med lån.

Slutord
Att jämföra den periodiserade vinsten med utdelningen ger inte hela bilden – utdelningsandelen säger nämligen hur stor del av vinsten som delas ut, men inget om hur stor del av vinsten som bolaget behöver återinvestera i den egna verksamheten idag och imorgon för att bibehålla nuvarande lönsamhet. Med för stort fokus på utdelningsandelen riskerar man att missa bolag som kan dela ut en stor del av vinsten såsom Atea, eWork och Nordnet utan att utdelningen är hotad på grund av lägre investeringsbehov.

För att verkligen få en känsla för om utdelningen är hållbar eller inte behöver man enligt mig titta på kassaflödet, mera specifikt det operativa kassaflödet i förhållande till investeringsbehovet över tid som i sin tur avgör det fria kassaflödet. Med andra ord tittat på hur mycket pengar bolaget har till sitt förfogande under året och hur dessa medel används för att bibehålla och öka lönsamheten. När vi gjort detta kan vi med större säkerhet uttala oss kring utdelningens hållbarhet. Att enbart titta på vinsten i förhållande till utdelningen skapar en falsk trygghet som i värsta fall kan kosta oss i form av förlorad avkastning.

Sira kittijaroon images at FreeDigitalPhotos.net

Dela det här:

  • Twitter
  • Facebook

Filed Under: Utdelning, Utdelningsinvestering Tagged With: Kassaflödesanalys, Stolt Nielsen, Utdelning

Comments

  1. Oskar says

    augusti 13, 2016 at 12:03 f m

    Mycket bra poäng som jag inte reflekterat över.
    Der vore jätteintressant med ett inlägg där du kollar något bolag i praktiken och läsa om hur du plockar ut kassaflöde och hur dina tankar går : )

    Svara
    • Aktieingenjören says

      augusti 13, 2016 at 5:53 e m

      Jag har en väldigt likartad syn som LI gällande utdelningar och gjorde en förut. http://aktieingenjoren.blogspot.se/2015/09/zombievinster-och-hogavkastande-bolg.html?m=1

      Svara
      • Langsiktig Investering says

        augusti 13, 2016 at 9:21 e m

        Bra och intressant inlägg! Har lyckats missa det.

        Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 13, 2016 at 8:01 e m

      Tack och kul att höra att jag bidragit till en ny insikt. 🙂 Ingen dum idé, ska skriva upp ditt förslag på min “att-göra-lista”.

      Svara
  2. Besser says

    augusti 13, 2016 at 10:05 f m

    Intressant inlägg.

    Hur bestämmer bolaget (styrelsen / årsstämman) sin årliga utdelning?
    Tyvärr är det mest en fråga om att “aldrig” våga sänka utdelningarna och helst (alltid) också ha en liten utdelningshöjning.

    Då blir vinsten och resultaträkningen inte avgörande.
    Det blir istället som du skriver genom att öka skuldsättningen och balansräkningen tar stryk. Men den vägen kan man inte köra i alltför många år.

    Exempel Ratos: 2011: delade man ut 337% av årsvinsten / 2012: 158% av årsvinsten och 2013 så var man tvungen att “halvera” utdelningen (från 5.50 till 3.00).
    (Finns det något rekord för utdelning / årsvinst ? 337% är en ganska fantastisk siffra!)

    Min enkla slutsats är att balansräkningen är viktigare än man tror för en långsiktig aktieinvesterare… 🙂

    Besser

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 13, 2016 at 8:58 e m

      Hej Besser!
      I Sverige är det styrelsen som föreslår storleken på utdelningen som baseras på föregående års resultat och vägledande är bolagets utdelningspolicy som vanligtvis i sin tur innehåller en uttalad målsättning över hur stor del av föregående års vinst som kan delas ut. I de flesta fall tror jag att styrelsen utgår från rådande investeringsbehov och sedan tar beslut om utdelning, men det verkar onekligen finnas bolag där devisen utdelning till varje pris gäller och där beslutet verkar frånkopplat den underliggande verksamheten. Enligt min erfarenhet är detta vanligare hos amerikanska bolag.

      Håller med dig om att det är viktigt att ha koll på balansräkningen och hur skuldsättningen utvecklas, men för mig är lönsamheten (kassaflödet) första prioritet vid analys. Ett företag som har hög soliditet kan ändå få problem med att betala sina räkningar om inte tillräckligt med pengar kommer in från verksamheten. Omvänt kommer ett bolag med god lönsamhet ( det operativa kassaflöde täcker investeringsbehoven med marginal) sannolikt inte behöva försvaga balansräkningen på det sätt som Stolt-Nielsen och Ratos gjort.

      Mvh

      Svara
  3. Labiengo says

    augusti 13, 2016 at 2:48 e m

    Jätteintressant inlägg!

    Håller med Oskar ovan.

    Ett praktiskt exempel med årsredovisningar som visar hur det kan se ut i ett bolag som liknar 1 respektive 2 skulle vara ytterst hjälpfullt för oss som jagar uthålliga utdelningshöjare.

    Mvh,
    Labiengo

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 13, 2016 at 9:00 e m

      Tack, kul att höra! Jag noterar att önskemålet nu delas av två läsare och flyttar upp punkten på “att-göra-listan”. 😉

      Mvh

      Svara
  4. Onkel Tom says

    augusti 13, 2016 at 3:55 e m

    Så är det. Någon bloggare skrev för en tid sedan om något bolag som skötte kemi i hamnar och Kinder Morgan är andra exempel där investeringsbehoven för framtiden vida överskrider vad man kan tjäna in, även om pågående verksamhet går bra. Det här är inte helt lätt att läsa sig till i redovisningarna, man måste bygga en förståelse för företeelsen som du gör nu.

    Svara
    • Langsiktig Investering says

      augusti 13, 2016 at 9:06 e m

      Ja, jag tror att man kan undvika minor och hitta prisvärda bolag genom att studera kassaflödet och inte enbart titta på vinst och balansräkning. Det kan tyckas avancerat för en oinvigd, men jag vill hävda att man genom att skapat sig en översiktlig bild över kassaflödet kommit en bra bit på vägen.

      Svara

Lämna ett svar Avbryt svar

Din e-postadress kommer inte publiceras.

Denna webbplats använder Akismet för att minska skräppost. Lär dig hur din kommentardata bearbetas.

Senaste kommentarer

  • Daniel H. Komarica om Hur gör du för att inte sälja?
  • Langsiktig Investering om Hur gör du för att inte sälja?

Populära inlägg

  • En närmare titt på kassaflöde från den löpande verksamheten efter förändring av rörelsekapital En närmare titt på kassaflödet från den löpande verksamheten
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan Gå inte i den kortsiktiga utdelningsfällan – risker med utdelningsinvestering
  • Låt dig inte luras av låga P/E-tal Låt dig inte luras av låga P/E-tal
  • Hur hänger resultaträkning, kassaflödesanalys och balansräkning ihop? En närmare titt på hur kassaflödesanalys, resultat- och balansräkning hänger ihop
  • Förändring av rörelsekapital Betydelsen av förändrat rörelsekapital
  • En närmare titt på kassaflödet från investeringsverksamheten Den viktigaste delen av kassaflödesanalysen
  • Skanska Hur går det för Skanska? En kort genomgång och värdering
  • Pantautomat från Tomra En närmare titt på ytterligare ett norsk bolag – denna gång inom återvinnings- och sorteringsbranschen
  • Ränta-på-ränta effekten är som en snöboll som växer Spara långsiktigt och låt snöbollen göra jobbet
  • Hur ska jag agera nu när börsen faller? Hur ska jag agera nu när börsen faller?
  • Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden Rebalansera hellre din aktieportfölj än att försöka tajma marknaden
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • Vikten av att undvika permanent förlust av kapital Vikten av att undvika permanent förlust av kapital
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Användbara tjänster när man letar efter nyckeltal
  • Låt dig inte luras av ditt genomsnittliga anskaffningsvärde Låt inte ditt GAV påverka dina investeringsbeslut
  • Avkastning för den genomsnittlige Avanza kunden jämfört med SIX Return Index Dags för den genomsnittlige spararen att satsa på index istället för aktier?
  • Alla nyckeltal är inte likvärdiga Om du enbart fick välja ett värderingsmått – vilket skulle det vara?
  • Dåliga anledningar att sälja en aktie Dåliga skäl att sälja en aktie
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Castellum möter Realty Income
  • Peter Lynch Är det dags att sälja nu?
  • Dotterbolaget Huntonits fabrik i Norge Byggma Group – En okänd utdelare med lågt värderat kassaflöde, välfylld kassa och stark huvudägare
  • Vad äger egentligen Långsiktig Investering för aktier? Vilka aktier äger egentligen Långsiktig Investering?
  • Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest Köp inte cykliska bolag när de tjänar som mest
  • Se till att få tillbaka den utländska källskatten
  • Capacent En närmare titt på ytterligare en nordisk högutdelare – Capacent
  • Så här såg Avanzas site ut när det begav sig Analys av nätmäklaren Avanza
  • Hennes & Mauritz H&M – Ett exempel på styrkor och svagheter hos den svenska ägarmodellen?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Nilörngruppen En intressant portföljkandidat på en överlag högt värderad börs
  • Flera mer eller mindre likaviktade sätt att slå OMXS30GI och OMXS30
  • Tjänsteutbud per land - Nordnet Nordnet börsens sämsta bolag? – fortsatt analys av Nordnets verksamhet
  • En hiss från KONE En närmare titt på ett his(s)nande bolag från Finland – Hisstillverkaren KONE
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Fördelning omsättning Coca Cola Analys av Coca Cola
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • Balansräkningens utveckling - Fortum Fortum av idag – Ett bolag beroende av priset på el och Putins välvilja
  • Min aktieportfölj Ytterligare två aktieinnehav
  • En av Polaris populära motorcyklar Victory 1200cc Analys av det Nordamerikanska bolaget Polaris Industries – Ett innovativt och lönsamt kvalitetsbolag med tillfälliga problem?
  • Sent ska syndaren vakna - mitt investeringsmisstag i TeliaSonera Sent ska syndaren vakna – min investering i TeliaSonera
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet Gräset är inte alltid grönare på andra sidan investeringsstaketet
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte

Etiketter

aktieanalys Aktieportfölj aktier Allmänt om investering Analys Atea Atlas Copco Bank of Nova Scotia Beijer Alma Bevakningslistan BHP Billiton Bonheur Börsnedgång Castellum Chevron Coca Cola Data respons Deere & Co Fortum Fritt kassaflöde Försäljning Handelsbanken indexfonder Industrivärden Inköp Investeringskriterier Investeringsprocess investeringsstrategi Johnson and Johnson Kassaflödesanalys kvartalsrapport långsiktig sparande McDonalds Mekonomen Månadsrapport Nolato Risk Sampo TeliaSonera Utdelning Utdelningsinvestering Utdelningsjämförelse Utdelningstillväxt Värdering Walmart

Sök på bloggen

Flest kommentarer

  • När är kvalitetsaktier rimligt prissatta?
  • Ytterligare en rond i avkastningsjämförelsen utdelarnas kamp Ytterligare en rond i utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en svensk kvalitetsbank
  • En kamp mellan två utdelningsgiganter Utdelarnas kamp – En utdelningsaristokrat mot en nordisk försäkringsjätte
  • Kassaflöde från verksamheten i förhållande till Capex (investeringar) och utdelning under perioden 2007-2016 - Nordnet Dags att köpa en av de ledande nätmäklarna i Norden?
  • Se upp för hög källskatt på utdelningen i fallet Nova Scotia Bank
  • Hur ger man sitt barn “rätt” ekonomiska förutsättningar?
  • Skjuter den som sparar livet framför sig?
  • Varför jag som regel avstår preferensaktier
  • När föddes ditt aktieintresse?
  • Hur många bolag består din utdelningsmaskin av?
  • De svenska storbankerna - SEB, Swedbank, Nordea och Handelsbanken Svenska banker bland de mest lönsamma och välkapitaliserade i världen?
  • Har de gyllene bågarna förlorat sin lyster?
  • Är kanadensiska storbanker något att ha?
  • Fördelar med den amerikanska utdelningsmodellen?
  • Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar Det har hänt lite sedan sist – Inköp och omplaceringar
  • Har tiden kommit ikapp denna utdelningsaristokrat?
  • Analys av världens största diversifierade råvarubolag
  • Rondvila i utdelarnas kamp Rondvila i utdelarnas kamp
  • Ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar-i-livet Tankar och funderingar kring att ge sina barn rätt ekonomiska förutsättningar i livet
  • Nolato En närmare titt på en av mina favoriter på Mid Cap – Koncernen Nolato
  • HiQs omsättning fördelad på branscher de senaste 12 månaderna Ett stabilt växande bolag som är väl positionerat för att ta till vara på digitaliseringens möjligheter?
  • Duellerna fortsätter i utdelarnas kamp! Äntligen dags för ytterligare en rond i utdelarnas kamp – Investor möter Industrivärden
  • Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckligare? Vad gör oss som redan är lyckligt lottade lyckliga?
  • Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål Fokusera mindre på andra och mer på att nå dina långsiktiga avkastningsmål
  • Ytterligare exempel på varför det är viktigt att behålla balansen för den långsiktiga avkastningen
  • Fortums senaste delårsrapport och lite egna funderingar
  • En investerares bekännelser del 1: Köp ett bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst En investerares bekännelser del 1: Köp bra bolag som du förstår, men inte till vilket pris som helst
  • Bättre än fågel i handen än tio i skogen
  • Utdelningsaktier vs indexfonder – Rond 1
  • Se över din courtageklass, det kan löna sig
  • Uppföljning av vår resa mot ekonomiskt oberoende Hur långt har vi kommit på vår resa mot ekonomiskt oberoende?

Arkiv

  • december 2020 (1)
  • september 2020 (2)
  • mars 2020 (1)
  • oktober 2019 (1)
  • september 2019 (2)
  • juli 2019 (1)
  • juni 2019 (2)
  • maj 2019 (2)
  • april 2019 (1)
  • januari 2019 (2)
  • december 2018 (4)
  • november 2018 (4)
  • oktober 2018 (4)
  • september 2018 (5)
  • augusti 2018 (4)
  • juli 2018 (4)
  • juni 2018 (5)
  • maj 2018 (4)
  • april 2018 (4)
  • mars 2018 (5)
  • februari 2018 (4)
  • januari 2018 (4)
  • december 2017 (5)
  • november 2017 (4)
  • oktober 2017 (4)
  • september 2017 (5)
  • augusti 2017 (4)
  • juli 2017 (5)
  • juni 2017 (3)
  • maj 2017 (4)
  • april 2017 (5)
  • mars 2017 (4)
  • februari 2017 (4)
  • januari 2017 (6)
  • december 2016 (5)
  • november 2016 (7)
  • oktober 2016 (9)
  • september 2016 (4)
  • augusti 2016 (4)
  • juli 2016 (5)
  • juni 2016 (4)
  • maj 2016 (6)
  • april 2016 (6)
  • mars 2016 (4)
  • februari 2016 (7)
  • januari 2016 (6)
  • december 2015 (7)
  • november 2015 (8)
  • oktober 2015 (7)
  • september 2015 (6)
  • augusti 2015 (7)
  • juli 2015 (4)
  • juni 2015 (5)
  • maj 2015 (9)
  • april 2015 (10)
  • mars 2015 (10)
  • februari 2015 (11)
  • januari 2015 (12)
  • december 2014 (13)
  • november 2014 (15)
  • oktober 2014 (16)
  • september 2014 (11)
  • augusti 2014 (15)
  • juli 2014 (16)
  • juni 2014 (15)
  • maj 2014 (14)
  • april 2014 (17)
  • mars 2014 (18)
  • februari 2014 (15)

Kategorier

Disclaimer

På bloggen framför jag mina högst personliga åsikter och funderingar. Jag har som målsättning att inspirera och informera, men det kan förekomma faktafel och mina bedömningar kan vara mer eller mindre rätt. Alla som tar ekonomiska beslut baserat på vad som skrivs här på bloggen gör så på eget ansvar.



Det finns möjlighet för den som vill att kommentera det som skrivs här på bloggen, vilket jag uppskattar. Var och en har dock ett eget ansvarar för det man skriver och att man håller meningsutbytet på en respektfull och trevlig nivå. Jag kommer att radera kommentarer som uppenbart är kommersiella eller av kränkande natur.

Copyright © 2021 · Långsiktig Investering powered by: Magazine Pro Theme On Genesis Framework · WordPress · Log in