På sista tiden har fått frågor kring Fortum och vad jag anser om bolaget i nuläget. Sedan sist jag skrev om bolaget har kursen fallit med marginal under mitt köptak och några av er har också frågat om jag ökat på dessa nivåer. Jag tänkte börja med att svara på den första frågan.
Det har hänt en hel del med Fortums verksamhet sedan jag gjorde mitt första inköp 2012. Precis som Lundaluppen köpte jag Fortum främst som ett försörjningsföretag, där el-distributionsverksamheten var den verksamhet som attraherade förutom vatten- och kärnkraften. Sedan dess har el-distributionsverksamheten sålts av till hutlösa priser och verksamheten har gått från defensiv profilering till en mer tillväxtorienterad strategi där Ryssland får en ökad betydelse.
Den ryska faktor
Många är vi som oroar oss för den ryska björnen och den galne Putin och hans härjningar i Ukraina och nu senast i Syrien. Jag ska villigt erkänna att jag inte tycker om att Fortum bedriver verksamhet i en totalitära diktatur där mänskliga rättigheter inte står högt på agendan och där sedvanlig affärsetik inte alltid gäller. Frågan är hur långt ner i syltburken som Fortum stuckit ner händerna? Låt oss därför till att börja med ta en titt på hur omsättning och vinst fördelade sig när Fortum senast rapporterade. Observera att bilden nedan enbart visar den kvarvarande verksamhet.
Bilden ovan ger lite nyans till den Rysslandskräck som verkar råda kring Fortum, då 80% av vinsten fortfarande kommer från övriga segment, även om Rysslands bidrag har växt till sig det senaste året. Tittar vi på tillgångssidan utgör tillgångarna i Ryssland ca 21,5% av Fortums sammanlagda
Jag gillar som sagt inte satsningen i Ryssland, men Rysslandsdivisionen går fortsatt bra trots oroligheterna i regionen och den svaga rubeln. Fortum och ryska Gazprom har i början av året undertecknat ett avtal för att starta omstruktureringen av energibolaget TGC-1. TGC-1 äger och driver vatten- och värmekraftverk i nordvästra Ryssland samt nätverk för värmeöverföring i St Petersburg. För närvarande äger Gazprom 51,8% och Fortum 29,5% av aktierna i bolaget. Omstruktureringen innebär förenklat att Fortum tillsammans med det ryskägda Rosatom startar ett dotterbolag till Fortum som består av samtliga vattenkraftstillgångar i TGS-1. Övrig verksamhet och tillgångar som återstår kommer att tillfalla Gazprom. Genom att utnyttja sin nuvarande andel i TGC-1 skulle Fortum äga 75% av det nya vattenkraftsbolaget.
Jag är mestadels positivt inställd till den omstrukturering av TGC-1 som man försöker få till. Fortum kommer genom det nya bolaget att få helt andra möjligheter att styra verksamheten i det nya vattenkraftsbolag och undviker den konfliktsituation som råder vid nuvarande ägarsituation i TGC-1. De tillgångar som jag emellertid tycker är mest intressanta är de som finns utanför Ryssland och Fortum har gjort sig en rejäl hacka då de sålt distributionsverksamheterna i Finland, Norge och Sverige.
Kärnkraftstillgångarna
På tal om Fortums tillgångar så kommer, som många av er redan noterat, reaktorerna 1 och 2 stängas ned vid kärnkraftsverken vid Oskarshamn. Fortum äger ca 45 % av reaktorerna i Oskarshamn och 22 % av reaktorerna i Forsmark. Bolaget bedömer att kostnaden, som är en engångssumma, kommer att uppgå till 700 miljoner euro under det tredje kvartalet.
Huvudägaren Eon anser inte att de gamla reaktorerna är lönsamma längre, även om Fortum inte riktigt håller med. Sanningen ligger väl någonstans mitt emellan. Klart är att Oskarshamn 1 och 2 skulle få svårt att uppfylla de höga säkerhetskraven och att de skulle vara dyra i drift. Utöver engångskostnaden på 700 miljoner EUR är det i ärlighetens namn svårt att få någon exakt uppfattning om till vilken grad en eventuell nedläggning av Oskarshamn 1 och 2 påverkar Fortums intjäning. Vad jag vet är kraftdivisionen Fortums största affärsområde och ett lönsamt sådant. Kärnkraft och vattenkraft producerar ungefär lika mycket el vardera och inom kärnkraften är det Fortums helägda kärnkraftsverk i Finland som står för merparten av elproduktionen. Oskarshamn 1 och 2 har inte varit några jätteproducenter för Fortum på grund av alla driftstopp, vilket talar för att effekten inte borde bli så stor.
Fortum kommer att delta i ett finländskt kärnkraftprojekt, Fennovoima, med en andel om 6,6%. Även om Fortum enbart kommer att gå in med en minoritetsandel i det nya kärnkraftsprojektet i Finland kommer de att vara i majoritet tillsammans med övriga finska aktörer och möter därmed det krav på 60% finskt ägande som finska staten krävt. Ett annat sätt att se på saken är att Fortum på sikt byter ut gammal osäkrare kärnkraft mot ny och effektivare produktion i Finland.
Utdelningens hållbarhet
Framtiden är som vanligt svår att sia om – tänk om lönsamheten faller framgent, hur blir det då med utdelningen? Denna fråga leder mig osökt in på balansräkningen som är en viktig komponent i sammanhanget och en sak är säker – den är stark i nuläget. Soliditet är över 60% och Fortum har en kassa och värdepapper med kort löptid på totalt ca 8,6 miljarder. För att sätta siffran i perspektiv så motsvarar nuvarande utdelning 1,1 miljarder och CAPEX för första halvåret var 400 miljoner EUR. Nedan har jag tagit en skärmdump från den ypperliga tjänsten Börsdata.se vilket ger oss en tydlig bild av hur balansräkningen har utvecklats senaste åren.
Bilden ovan visar tydligt på vilken effekt de lönsamma försäljningarna haft på skuldsättning, eget kapital och kassa. Nettoskulden (Räntebärande skulder i förhållande till totala tillgångar) är tillbaka på 2006 års nivåer och det egna kapitalet har tredubblats under perioden. Vi kan bara spekulera i hur Fortum kommer att använda sin kassa framgent, men en sak är säker -utdelningen är säker ett bra tag framöver om man inte gör en rad katastrofala investeringar.
Värderingen då?
Om vi helt bortser från vinsterna från försäljningarna är VPA 0,48 EUR för första halvåret. Om jag utgår från hållbar VPA (långsiktig bedömning av hållbar intjäning) som jag tidigare satt till 1,40 EUR per aktie värderas Fortum till ett P/E-tal på 10. När jag satt hållbart VPA har jag utgått från att elpriserna kommer att vara på en annan nivå än idag – de historiskt sett låga elpriserna talar för att intjäningen har en större uppsida framgent.
PE-talet som värderingsinstrument tar dock ingen hänsyn till hur mycket hävstång som bolaget använder sig av för att generera vinsten i fråga, vilket jag tycker är en viktigt komponent – särskilt för Fortums del. Tittar vi på P/B (Aktiepris/(Tillgångar minus skulder)) blir det ännu mer aptiligt – P/B ligger i skrivande stund på lite mer än 0,8, vilket är lockande.
Avslutningsvis tänkte jag svara på frågan om jag kommer att öka eller inte. Mitt svar blir lika flyktigt som vanligt – vi får se. Jag har dock inga som helst planer på att sälja, utan lutar snarare åt att öka om priset faller från nuvarande nivåer. Värderingen är låg och elpriset kommer att stiga förr eller senare och med det lönsamheten. Se dock som vanligt till att inte lägga alla ägg i samma korg för “nya” Fortum är ingen riskfri investering, för även om potentialen och kassan är större idag än för några år sedan är också risken det.
Vilka typer av framtida investeringar tror du är aktuella för Fortum? Jag får inte ihop pusslet med ett växande företag som säljer tillgångar. ..
Omsättningen och värdet på de materiella tillgångarna har backat i och med försäljningarna medan omsättningstillgångarna ökat markant då bolaget sålt el-distributionsverksamheten till smått fantastiska priser.
Förutom andelen i Fennovoima, så har man inte gjort några större investeringar för de 6.3 miljarder EUR man tjänat efter skatt på försäljningarna. Bolaget hoppas mycket på omstruktureringen av energibolaget TGC-1 vilket skulle innebära att Fortums elproduktion från vattenkraft skulle öka med hela 60%.
Här är ett kort utdrag från senaste kvartalsrapporten med andra “mindre” strategiska investeringar som är på gång:
-Through its interest in Teollisuuden Voima Oyj (TVO), Fortum is participating in the building of Olkiluoto 3 (OL3), a 1,600-MW nuclear power plant unit in Finland. The start of commercial electricity production of the plant is expected to take place in late 2018.
– The company is investing in a new biofuel CHP plant in Värtan, Stockholm, Sweden. The new CHP plant will replace some of the existing heat production, and it is planned to be commissioned in 2016. The new plant will have a production capacity of 280 MW heat and 130 MW electricity.
– Fortum is participating in its joint venture Turun Seudun Energiantuotanto Oy’s (TSE) new CHP plant in Naantali, Finland, which will replace the existing old plant. The plan is to commission the new power plant in 2017. The plant’s production capacity will be 244 MW heat and 142 MW electricity.
Fin genomgång av nuläget. Alltid mycket läsvärda inlägg : )
Jag gillade egentligen distributionsverksamheten. Men man har visst fått väldigt bra betalt för den. Så även om investeringen förändrats lite så är det mycket som ser så bra ut så jag har inte kunnat hålla mig från att öka på ganska mycket i höst.
Ser mig dock nu som fullinvesterad i fortum kontra den risk jag vill ta. Så följer med nu och ser var kassan tar vägen.
Skulle inte förvåna mih om kursen drar iväg när utdelningen blir spikad.
Tack, kul att du uppskattar det som skrivs Ratos! Ja, Fortum tog ett stort steg i och med försäljningarna. Om steget är till det bättre eller sämre får framtiden utvisa, men utdelningen kommer inte vara hotad på ett bra tag. Visserligen kan Putin tappa koncepten helt, men då är förmodligen mina Fortum-aktier bland mindre beskymmer.
Ja, det mönstret brukar onekligen återupprepa sig år efter år.
Mvh
För lin del var det distributionsverksamheten som lockade, jag sålde av samtidigt som LL och av samma skäl. Följer dock Fortum på avstånd.
Ja, Fortum är nästan som ett nytt bolag efter försäljningarna och det gäller att omvärdera sin investering precis som vi båda gjort, även om jag kom fram till en annan slutsats. Ska helt klart bli intressant att följa utvecklingen!
Mvh
Bra redogörelse som liknar den jag själv pillade ihop. För dem som letar efter utdelningsbolag som på sikt kommer leverera är Fortum ett givet val. I nuläget är elpriset lågt och detta borgar för att ytterligare sänkningar kommer vara mer marginella och att dess motsatser, dvs. eve. uppgångar, ter sig mer troliga.
Ryssland är ett annat “problem” men om vi tittar på Ryssland idag i förhållande till ukrainakrisen och alla dess följder för såväl marknaden generellt som specifika bolag, ser vi att det ska MKT till för att Ryssland skall ställa till det.
Sedan finns det såklart andra hinder/problem, men att ta en position nu som sedan bör/kan/ska utökas ter sig logiskt och “bra”. Själv tog jag en position förra veckan och kommer följa utvecklingen med intresse.
Ja, du har redan sagt allt i detta samt tidigare inlägg, men ville bara skriva av mig samt visa att jag håller med dig i din text!
/Sofokles
Tack Sofokles! Känns som vi resonerar snarlikt kring Fortum. Nu får vi se till att följa upp hur det hela faller ut tillsammans – delad glädje är dubbel glädje 🙂
Kul att någon skriver om Fortum, uppskattar din analys. Jag själv har gradvist börjat gå in i bolaget. Jag kan inte låta bli att köpa när direktavkastningen är på 9%.
Tror du Fortum i framtiden kan gynnas av mer krav på mer grön energi?
Tack, kände att det var dags att skriva några rader då det gått en tid sedan sist. Ja, direktavkastningen i kombination med den starka balansräkningen lockar onekligen många. Jag tror det då bolaget har en stor andel ren kraft till skillnad från aktörer såsom EON. Kärnkraften kan dock ställa till det på sikt.. den är visserligen ren, men inte förnybar och för med sig stora risker som vi sett i Japan nu senast. Jag tror dock att kärnkraften är här för att stanna och framförallt i ett land som Finland där Fortum har sin bas.
Hej spännande och utmärkt genomgång av företaget, den var både lärorik och väckte en hel del funderingar man tackar för den.
Jag har själv inte tidigare ägt Fortum men började handla till mig litet efter försäljningen av distributionsnätet som det kändes som man fick bra betalt för.
Ska bli spännande att se var denna likviditet tar vägen. Jag fortsätter att handla på mig och har förtroende för att detta skall kunna bli en riktigt bra långsiktig investering.
Med vänlig hälsning /Rille
Tack Rille, kul att höra att inlägget har hjälpt dig i ditt sparande. Ja, det ska onekligen bli spännande att som aktieägare följa utvecklingen!
Mvh
Hej igen,
Ser ut som “kräftgången” fortsätter för Fortum, förmodligen händer väl inte så mycket innan dom börjar göra några intressanta investeringar av sin solida kassa.
Q3 rapporten såg väl inte så kul ut, fann inget i den som pekade på att en vändning är på gång. Stora projektet med “Ryssen” (TGC-1, TGS-1)ser väldigt intressant ut, men det är ju långt ifrån säkert att göra affärer med “Putin gänget”.
Annat som kan vända trenden är väl när utdelning börjar närma sig eller att man ser en vändning av elpriset.
Men till den här kursen under 14 Euro, känns den långsiktigt köpvärd (utan att ha några tekniska belägg för det) så passar jag i alla fall på att öka lite. Ligger nu på 7% av min portfölj, vilket också känns lagom.
Vänliga Hälsningar Och tack för dina intressant och läsvärda inlägg.
/Rille
Hej Rille!
Jag förstår att Fortum lockar då värderingen är låg och förr eller senare kommer elpriset att stiga som du själv är inne på. Om jag vore dig skulle jag dock inte låta Fortum utgöra en så mycket större andel av portföljen.. Jag citerar lite partiskt mig själv i sammanhanget: “Se dock som vanligt till att inte lägga alla ägg i samma korg för “nya” Fortum är ingen riskfri investering, för även om potentialen och kassan är större idag än för några år sedan är också risken det.”
Kul att höra att du uppskattar det som skrivs!
Mvh
Hej,
Så sant, ingen lågriskaktie längre. Så nu får det vara nog 🙂 Men som vi tidigare sagt kul att vara med på tåget och se vad kommande investeringar kan bli. Samt förhoppningsvis få avnjuta en god direktavkastning på vägen.
Med vänlig hälsning
Rille