Analys av Deere and Company – Del 2

Soliditeten ligger idag kring 17% om vi inkluderar verksamhetsområdet Financial Services. Exkluderar vi finansieringsverksamheten får vi en soliditet på ca 23% vilket är bättre men inte vad man vill se för ett konjunkturkänsligt bolag som Deere & Co. Eget kapital är i stigande trend under perioden vilket är positivt och har ökat med nästan det dubbla under perioden 2004-2014. Tyvärr för oss aktieägare har skulderna ökat med ungefär lika mycket under samma period. Jag anser dock att man inte kan ha samma krav på bolaget beträffande soliditet som för ett renodlat verkstadsbolag, då Deere & Co agerar bank gentemot sina slutkunder och har förmånliga utlåningsvillkor som kan mäta sig med bankers enligt Morningstar.

Deere & Co är som alla bolag utsatta för risker som kan komma att påverka den framtida intjäningsförmågan, något som man som investerare måste vara medveten om. Jag har försökt att lyfta fram de risker som är unika för bolaget istället för att lista risker som är av mer generell natur och som de flesta känner till.Finansiell risk
Bolagets finansieringsverksamhet utgör en relativt stor del av bolagets intjäning och är som all finansieringsverksamhet (bankverksamhet) känslig för kreditförluster vilket kan bli verklighet framöver om böndernas villkor försämras ytterligare med lägre spannmålspriser. Det som talar till Deere & Companies fördel är att bolaget känner sina kunder har stora möjligheter att sälja beslagtagna maskiner och traktorer genom sitt utbredda nätverk av återförsäljare.

Konkurrens
Bolagets främsta konkurrent inom affärsområdet Agriculture & Turf är CNH Global NV, som har ca 12% av den amerikanska marknaden för traktorer och jordbruksmaskiner. Deere & Co har en marknadsandel på nästan 50% inom sin samma segment. Andra konkurrenter är AGCO Corporation med en marknadsdel på ca 4%, Lindsay Manufacturing Company (1% av marknaden) och Alamo Group Inc med 1% av marknaden.Inom segmentet byggmaskiner är den stora konkurrenten Caterpillar som har ca 35% av marknaden i USA medan Deere enbart har 7%.

Konjukturberoende

Deere & Co uppfyller 10 av mina 11 bolagsspecifika investeringskriterier, vilket ger bolaget rating B. Deere & Company är i mina ögon ett fint bolag med starka konkurrensfördelar och med en fin vinst- och utdelningstillväxt. Jag gillar bolagets starka hemmamarknad där man har betydande konkurrensfördelar. Jag gillar även att en stor del av Deere & Company’s intjäning kommer från eftermarknaden (begagnade maskiner, reservdelar och service) och finansieringsverksamheten vilket borde minska svängningarna i lönsamhet något framgent.Utanför Nordamerika är Deeres varumärke dock svagare men bolaget satsar aggressivt i tillväxtmarknader bland annat Brasilien, där bolagets försäljning mer än dubblerats under det senaste decenniet. Tillväxten har kommit från en kombination av ett förbättrat återförsäljarnätverk och en mer anpassad produktportfölj för den brasilianska marknaden. Förutom Brasilien satsar man även på Ryssland, Indien och Kina. Det finns med andra ord utrymme att växa utanför kärnmarknaden USA.På minussidan är att intjäningen är ganska varierande jämfört med bolag såsom H&M, Coca Cola, J&J. En intjäning som med all sannolikhet kommer att vara lägre framöver på grund av sämre makroekonomiska villkor. Jag tror emellertid att Deere & Co genom sin marknadsposition och konkurrensfördelar är välpositionerat för att övervintra sämre tider utan att utdelningen hotas och att bolaget till och med skulle kunna komma ut starkare om branschen hamnade i en konsolideringsfas.
Vad är jag då villig att betala för ett sådant kvalitativt bolag som jag bedömer Deere & Company att vara?

1. Skäligt pris baserat på direktavkastning och utdelningstillväxt
Direktavkastningen är just nu ca 2,9%. Utifrån mitt värderingskriterium för direktavkastning och utdelningstillväxt så förutsätter nuvarande direktavkastning en utdelningstillväxt på ca 12% per år vilket Deere & Co har överträffat med ca 8% under perioden 2004-2014. Jag utgår från att bolaget kommer att kunna uppnå en genomsnittlig utdelningstillväxt på motsvarande 12% framöver och då behöver kursen hamna kring 86,7 dollar.


2. Skäligt pris baserat på hållbar vinst per aktie och rimligt P/E-tal

Vad jag är villig att betala som mest (Medelvärdet av skäligt pris 1 och 2)
Väger vi samman värdering 1 och 2 ovan får vi ett pris motsvarande 88,4 dollar  (ca 7% över nuvarande kurs), vilket är vad jag vill betala som mest för aktien.