Här kommer nu fortsättningen på följande inlägg: Analys av Deere and Company – Del 1 där jag prövar bolaget mot mina investeringskriterier.
En stadigt ökande utdelning i genomsnitt per år under 10 år?
Utdelningen har ökat med ca 270% sett över den senaste tioårsperioden.
Utdelningstillväxten har i genomsnitt legat på hela 20% per år och utdelningsandelen har i genomsnitt varit låga 25% under perioden. Baserat på 2013 års vinst är utdelningsandelen nere i 21%. Deere & Co får godkänt på detta kriterium.
En hållbar utdelning?
Soliditeten ligger idag kring 17% om vi inkluderar verksamhetsområdet Financial Services. Exkluderar vi finansieringsverksamheten får vi en soliditet på ca 23% vilket är bättre men inte vad man vill se för ett konjunkturkänsligt bolag som Deere & Co. Eget kapital är i stigande trend under perioden vilket är positivt och har ökat med nästan det dubbla under perioden 2004-2014. Tyvärr för oss aktieägare har skulderna ökat med ungefär lika mycket under samma period. Jag anser dock att man inte kan ha samma krav på bolaget beträffande soliditet som för ett renodlat verkstadsbolag, då Deere & Co agerar bank gentemot sina slutkunder och har förmånliga utlåningsvillkor som kan mäta sig med bankers enligt Morningstar.
Räntetäckningsgraden har legat kring 12 i genomsnitt vilket innebär att man kan täcka sina räntekostnader 12 gånger, vilket är en bra siffra.Omsättningstillgångar på 50 miljarder täcker de kortfristiga skulderna på 21 miljarder två gånger och precis de totala skulderna på 50 miljarder. Värt att notera i sammanhanget är att bolagets varulager är litet, vilket är positivt.Goodwill motsvarar en väldigt liten del av eget kapital – ca 8% och har minskat i storlek sett under hela perioden vilket är positivt. Goodwill består ofta av värdet av varumärken och andra inmateriella tillgångar som know how. Värderingen av Goodwill är ofta baserad på subjektiva antagandena om tillväxt och lönsamhet i anslutning till uppköp. Risken med goodwill är att det kan komma att skrivas ned några år efter uppköpen och belasta vinst och samtidigt urholka det egna kapitalet.
Kassan var vid utgången av 2013 på 3,5 miljarder, vilket motsvarar nästan ett års nettoresultat och kortsiktiga placeringar hade ett värde på 1,6 miljarder dollar.
Hur man än vrider och vänder på det är inte balansräkningen den starkaste, men inte heller så svag som jag först trodde, framförallt om man tar med den lönsamma finansieringsverksamheten i ekvationen.
Morningstar har tilldelat bolaget kreditvärdighet A vilket är över förväntan. Det som dock främst gör att Deere får godkänt på detta kriterium är den låga utdelningsandelen kring 20% – resultatet skulle behöva falla med mer än 50% för att jag skulle börja oroa mig för utdelningen. Lägg därtill de massiva återköpen som successivt har minskat och kommer att minska antalet aktier som utdelningen ska fördelas på så ska det väldigt mycket till för att jag ska anse utdelningen hotad.
Jag anser att Deere & Co uppfyller detta kriterium.
Morningstar har tilldelat bolaget kreditvärdighet A vilket är över förväntan. Det som dock främst gör att Deere får godkänt på detta kriterium är den låga utdelningsandelen kring 20% – resultatet skulle behöva falla med mer än 50% för att jag skulle börja oroa mig för utdelningen. Lägg därtill de massiva återköpen som successivt har minskat och kommer att minska antalet aktier som utdelningen ska fördelas på så ska det väldigt mycket till för att jag ska anse utdelningen hotad.
Jag anser att Deere & Co uppfyller detta kriterium.
Få risker och osäkerhetsfaktorer som kan påverka framtida intjäningsförmåga?
Deere & Co är som alla bolag utsatta för risker som kan komma att påverka den framtida intjäningsförmågan, något som man som investerare måste vara medveten om. Jag har försökt att lyfta fram de risker som är unika för bolaget istället för att lista risker som är av mer generell natur och som de flesta känner till.Finansiell risk
Bolagets finansieringsverksamhet utgör en relativt stor del av bolagets intjäning och är som all finansieringsverksamhet (bankverksamhet) känslig för kreditförluster vilket kan bli verklighet framöver om böndernas villkor försämras ytterligare med lägre spannmålspriser. Det som talar till Deere & Companies fördel är att bolaget känner sina kunder har stora möjligheter att sälja beslagtagna maskiner och traktorer genom sitt utbredda nätverk av återförsäljare.
Konkurrens
Bolagets främsta konkurrent inom affärsområdet Agriculture & Turf är CNH Global NV, som har ca 12% av den amerikanska marknaden för traktorer och jordbruksmaskiner. Deere & Co har en marknadsandel på nästan 50% inom sin samma segment. Andra konkurrenter är AGCO Corporation med en marknadsdel på ca 4%, Lindsay Manufacturing Company (1% av marknaden) och Alamo Group Inc med 1% av marknaden.Inom segmentet byggmaskiner är den stora konkurrenten Caterpillar som har ca 35% av marknaden i USA medan Deere enbart har 7%.
Bolagets finansieringsverksamhet utgör en relativt stor del av bolagets intjäning och är som all finansieringsverksamhet (bankverksamhet) känslig för kreditförluster vilket kan bli verklighet framöver om böndernas villkor försämras ytterligare med lägre spannmålspriser. Det som talar till Deere & Companies fördel är att bolaget känner sina kunder har stora möjligheter att sälja beslagtagna maskiner och traktorer genom sitt utbredda nätverk av återförsäljare.
Konkurrens
Bolagets främsta konkurrent inom affärsområdet Agriculture & Turf är CNH Global NV, som har ca 12% av den amerikanska marknaden för traktorer och jordbruksmaskiner. Deere & Co har en marknadsandel på nästan 50% inom sin samma segment. Andra konkurrenter är AGCO Corporation med en marknadsdel på ca 4%, Lindsay Manufacturing Company (1% av marknaden) och Alamo Group Inc med 1% av marknaden.Inom segmentet byggmaskiner är den stora konkurrenten Caterpillar som har ca 35% av marknaden i USA medan Deere enbart har 7%.
Konjukturberoende
Deere & Co är som de flesta tillverkningsbolag konjukturberoende. I Deere & Company’s
fall är bolaget i hög grad beroende av världens bönders lönsamhet och då främst de amerikanska. Bönderna är i sin tur väldigt beroende av priset på grödor såsom vete, ris m.fl. Senaste åren har varit väldigt lönsamma för bolaget och för dess kunder på grund av de höga råvarupriserna. Bedömare inklusive bolaget självt tror dock på fallande råvarupriser framöver vilket delvis visat sig i senaste kvartalsrapporten.
fall är bolaget i hög grad beroende av världens bönders lönsamhet och då främst de amerikanska. Bönderna är i sin tur väldigt beroende av priset på grödor såsom vete, ris m.fl. Senaste åren har varit väldigt lönsamma för bolaget och för dess kunder på grund av de höga råvarupriserna. Bedömare inklusive bolaget självt tror dock på fallande råvarupriser framöver vilket delvis visat sig i senaste kvartalsrapporten.
Deere & Company’s verksamhet med starka konkurrensfördelar såsom ett överlägset återförsäljar- och servicenätverk, ökar bolagets förmåga att hantera potentiella risker och ger god riskpridning. Den starka hemmamarknaden och den egna finansieringsverksamheten är ytterligare styrkor som enligt min mening gör att Deere & Co kommer att kunna hantera dessa risker framgent.
Deere & Co får godkänt på detta kriterium.
Deere & Co får godkänt på detta kriterium.
Sammanfattning och värdering
Deere & Co uppfyller 10 av mina 11 bolagsspecifika investeringskriterier, vilket ger bolaget rating B. Deere & Company är i mina ögon ett fint bolag med starka konkurrensfördelar och med en fin vinst- och utdelningstillväxt. Jag gillar bolagets starka hemmamarknad där man har betydande konkurrensfördelar. Jag gillar även att en stor del av Deere & Company’s intjäning kommer från eftermarknaden (begagnade maskiner, reservdelar och service) och finansieringsverksamheten vilket borde minska svängningarna i lönsamhet något framgent.Utanför Nordamerika är Deeres varumärke dock svagare men bolaget satsar aggressivt i tillväxtmarknader bland annat Brasilien, där bolagets försäljning mer än dubblerats under det senaste decenniet. Tillväxten har kommit från en kombination av ett förbättrat återförsäljarnätverk och en mer anpassad produktportfölj för den brasilianska marknaden. Förutom Brasilien satsar man även på Ryssland, Indien och Kina. Det finns med andra ord utrymme att växa utanför kärnmarknaden USA.På minussidan är att intjäningen är ganska varierande jämfört med bolag såsom H&M, Coca Cola, J&J. En intjäning som med all sannolikhet kommer att vara lägre framöver på grund av sämre makroekonomiska villkor. Jag tror emellertid att Deere & Co genom sin marknadsposition och konkurrensfördelar är välpositionerat för att övervintra sämre tider utan att utdelningen hotas och att bolaget till och med skulle kunna komma ut starkare om branschen hamnade i en konsolideringsfas.
Vad är jag då villig att betala för ett sådant kvalitativt bolag som jag bedömer Deere & Company att vara?
Vad är jag då villig att betala för ett sådant kvalitativt bolag som jag bedömer Deere & Company att vara?
1. Skäligt pris baserat på direktavkastning och utdelningstillväxt
Direktavkastningen är just nu ca 2,9%. Utifrån mitt värderingskriterium för direktavkastning och utdelningstillväxt så förutsätter nuvarande direktavkastning en utdelningstillväxt på ca 12% per år vilket Deere & Co har överträffat med ca 8% under perioden 2004-2014. Jag utgår från att bolaget kommer att kunna uppnå en genomsnittlig utdelningstillväxt på motsvarande 12% framöver och då behöver kursen hamna kring 86,7 dollar.
Direktavkastningen är just nu ca 2,9%. Utifrån mitt värderingskriterium för direktavkastning och utdelningstillväxt så förutsätter nuvarande direktavkastning en utdelningstillväxt på ca 12% per år vilket Deere & Co har överträffat med ca 8% under perioden 2004-2014. Jag utgår från att bolaget kommer att kunna uppnå en genomsnittlig utdelningstillväxt på motsvarande 12% framöver och då behöver kursen hamna kring 86,7 dollar.
2. Skäligt pris baserat på hållbar vinst per aktie och rimligt P/E-tal
Jag bedömer hållbar VPA till 6,5 dollar aktien med tanke på den avmattning som påbörjats och förväntas fortsätta nästa år. Utifrån de konkurrensfördelar som föreligger, men även verksamhetens konjunkturkänsliga natur bedömer jag rimligt P/E-tal till 15. Skäligt aktiepris baserat på ovan nämna förutsättningar (Uthållig VPA x Rimligt PE-tal) blir 91 dollar.
Vad jag är villig att betala som mest (Medelvärdet av skäligt pris 1 och 2)
Väger vi samman värdering 1 och 2 ovan får vi ett pris motsvarande 88,4 dollar (ca 7% över nuvarande kurs), vilket är vad jag vill betala som mest för aktien.
Hur ser du på Deere & Company?
Uppdatering: Aktuell värdering och nyckeltal kopplade till detta och andra bolag hittar ni i bloggens huvudmeny till höger under rubriken “Bevakningslistan”.
Gör de inte rätt så stora återköp också? Skulle jag nog lägga till på direktavkastningen.
Det är alldeles riktigt och jag har tagit upp återköpen och deras omfattning i del 1 av analysen.
Mvh
Tack för en fantastisk analys.
Tackar! Kul att höra
Tjena,
Intressant läsning. Jag gillar din analys.
Mvh
Hej, kul att höra att inlägget uppskattas 🙂